中 兴 通 院系：商学院专业：财务管理学号：姓名：王文平
迅 财 务 分 析
(2013年)
目录
第一部分 公司简介.......................................................2 第二部分 企业战略分析...............................................2
1.宏观经济背景分析...............................................2 2.行业分析...............................................................3 3.SWOT分析..........................................................5 4.波特五力模型.......................................................6 第三部分 财务报告分析................................................8
1.资产负债表分析...................................................8 2.利润表分析.........................................................13 3.现金流量表分析.................................................17 第四部分 财务效率分析..............................................20
1.盈利能力分析.....................................................20 2.营运能力分析.....................................................22 3.偿债能力分析.....................................................24 4.发展能力分析.....................................................25 第五部分 综合分析.....................................................27
1.杜邦分析............................................................28 2.趋势分析............................................................29 第六部分 结论.............................................................34
第一部分 公司简介
本公司于深圳交易所主板和香港联交所主板两地上市，是全球领先的综合性通信设备制造业上市公司和全球通信解决方案提供商之一。
1997年11月，本公司首次公开发行A股并在深圳交易所主板上市，目前是境内A股市场营业收入最大的电信设备制造业上市公司。2004年12月，本公司公开发行H股并在香港联交所主板上市，成为首家在香港联交所主板上市的A股公司。
本集团致力于设计、开发、生产、分销及安装各种先进的电信系统和设备，包括：运营商网络、终端、电信软件系统、服务及其他产品等。
本集团是中国电信市场的主导通信设备供应商之一，其各大类产品已经成功进入国际电信市场。在中国，本集团各系列电信产品均处于市场领先地位，并与中国移动、中国电信、中国联通等中国主导电信服务运营商建立长期稳定的合作关系。在国际电信市场，本集团已向全球160 多个国家和地区的电信服务运营商提供创新技术与产品解决方案，让全世界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带、有线宽带等全方位沟通。
第二部分 企业战略分析
1.宏观经济背景
1.1全球经济环境状况及通信行业商机
2010年全球通讯行业面临着严峻的宏观经济形势。2011年以来，国际金融危机进一步蔓延加深，实体经济运行调整超出预期，发达经济体全面衰退，一些新市场和发展中国家经济陷入困境。受国际金融危机和世界经济总体衰退的影响，我国经济增长速度进一步下滑。面对全球的经济危机的影响，国内外很多行业经济效益不景气，国外市场受到的冲击更是前所未有的。导致全球经济进入了“经济寒冬”时期。
但是对于中国的通信行业而言，正是由于全球的经济危机对需求的影响，加速了国际设备商的衰退，为中国设备商让出了市场份额，行业竞争仍然激烈但趋于缓和。金融危机导致全球各地的电信设备供应商面临很大的困境，所以，中国庞大的市场为我国的电信设备市场提供了商机。
1.2企业行业机遇
中兴通讯抓住全球金融危机为中国通信行业带来的拓展机遇，积极发挥企业的成本优势，定制化优势和融资优势，不断拓展国外市场，力求在海外发达国家取得突破，进入崭新的发展阶段。
由于中兴通讯在国外的份额很低，所以现在正是中兴通讯拓展的好时机，具有强大的发展潜力。只要中兴抓住机遇，继续不断地发展自身各方面的优势，不久的将来在国外市场的发展将会又出新高。
中兴通讯无线技术及策略部门副总裁沈东林表示，印度和中国等新兴市场的电信运营商仍然在积极进行3G无线技术投资。他表示，受中国、印度、非洲及南美洲等新兴市场强劲的电信设备订单推动，中兴通讯预计明年能保持两位数备份比的收入增长。
中兴通讯强大的国外市场攻势，带给了中兴更强的发展动力，在这种大环境大背景下，中兴抓住自身在研发、技术服务、采购产业链成熟的优势，准备在国际市场大展身手。
1.3我国宏观经济背景
我国由于受美国次贷危机的影响，我国经济发展面临的外部环境偏紧，不确定性较强，国内的制造业和房地产业受到很大的冲击，商品价格呈现上涨趋势，很多企业的盈利能力明显下降，经济内生性增长动力明显减弱。
尽管内外环境变化对经济增长构成了较大的下行压力，但是，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用。工业化和城镇化仍处于长期性加速期，将会继续推动投资较快增长我国资金和劳动力供给十分充裕，技术进步明显加快，装备工业、电子通信、机电产品等高技术含量的行业将继续保持较快增长态势巨大的消费增长潜力有待释放等，这使中国经济仍能保持8%以上的增速，如果宏观政策把握得当，本轮经济完全可以避免深幅调整。
2.行业分析
2.1行业特点分析
中兴通讯是中国重点高新技术企业、技术创新试点企业和国家863高技术成果转化基地，承担了近30项国家“863”重大课题，是通信设备领域承担国家863课题最多的企业之一，公司每年投入的科研经费占销售收入的10%左右，并在美国、印度、瑞典及国内设立了16个研究中心。
中兴通讯的产品涵盖核心网、无线产品、承载、业务产品、终端产品等五大产品领域。 目前，在竞争惨烈的全球电信市场上，中兴通讯南征北战，如今已向全球140多个国家和地区的500多家运营商提供其产品与服务，与包括法国电信、英国电信、沃达丰、澳大利亚电信、和黄电信在内的众多全球主流电信运营商建立了长期合作关系。
2.2行业地位分析
华为是中兴通讯的头号竞争对手。这两家公司都拥有十分相似的手机业务模式，均注重于对运营商的直接销售。据有关资料（财经新闻-地区经济新闻）显示，目前，中兴通讯的手机业务领先于华为。
据最新中国招标网显示，在中国移动TD三期招标的评分结果显示，中兴通讯领先其竞争对手华为、大唐等。此次招标评分按照商务（50%）、技术（25%）、品牌、产业贡献（10%）全面展开，在参展的厂商中，中兴在四项评分中均位居第一。
但是中兴在面对着华为等竞争对手的威胁，要不断的提高自身竞争力，发挥自身对大的优势，克服劣势，以在竞争过程当中稳住自己的地位，扩大自身的发展。
中国3G时代带来了电信设备业更大的发展机遇。中兴通讯将凭借在CDMA2000,WCDMA 和TD-SCDMA三大制式均衡的实力优势,在中国3G市场的整体份额超越华为,爱立信,诺西等传统巨头排名第一。在中国联通的首期WCDMA建设中,共建设77272个基站,中兴通讯提供16544个基站。公司在中国联通WCDMA无线通信系统上的规模组网,表明公司已经在全球主流产品上取得实质性的突破。
中兴通讯在国内手机厂商当中是以“技术实力出众”为鲜明特色的极少数厂商之一，通过差异化创新获得市场优势。今天，中兴通讯是全球唯一一家有能力同时研发、制造3G、GSM、CDMA、小灵通四大领域全系列手机的高科技企业。在最令人关注的3G及3.5G终端领域，中兴通讯几种制式都投入力量进行研发，并拥有数个全球第一。
3.SWOT分析
3.1优势分析
3.1.1品牌软实力---极易对客户形成信赖、自豪等情感型谈判砝码：内部管理、工作流程等成熟稳固。
3.1.2庞大的行业客户资源---运营商、军队、交通部门、医疗部门„.
3.1.3强大的应用软件和网络平台----3000研发队伍锤炼的结果，先天具备较为强大的集成能力。
3.1.4深入的行业应用理解---基于其它业务过程对各应用行业的深入理解提供详解的解决方案，行业需求把握能力较强。
3.1.5雄厚的资金实力---给产品技术研发、市场运作、营销费用等留下足够空间。
3.2劣势分析
3.2.1 RFID技术积累根基不深----相对远望谷而言，其3、4年的技术积累还是略显微薄。 3.2.2尚没有实质性的支柱应用—中兴还没有哪个应用能像铁路之于远望谷一样提供稳定、持续的现金流。一句现有信息判断，中兴的支柱应用可能会出现在军队、车辆、移动支付方面。
3.2.3细分市场还不足够宽广----对比远望谷，中兴产品线还没有涉及图书馆、畜牧及食品安全、烟草物流、电子票证、服装管理等细分市场。
3.3中兴的独有机会
3.3.1抢占国家标准---超噶破频防冲突算法等标准提案。
3.3.2移动支付---运营商鼓吹“物联网”，并将移动支付纳入物联网框架；而各大运营商均是中兴的长期合作的大客户。同时，中兴相关的产品线较为丰富。
3.3.3 ETC----强大的网络化应用软件和周边设备，项目整体城建能力以及良好的政府关系，为其ETC市场提供强大支持。
3.4.中兴对远望谷的威胁
3.4.1挑战行业龙头地位，在整体业RFID务销售收入、价格产品性能方面会最先受到挑战；
3.4.2千万级以上的大项目，特别是涉车、资产方面的应用； 3.4.3人员稳定性，特别是销售人员和基层开发人员； 3.4.4国家标准，特别是我国独有的频段内的技术标准和产品。
4 波特五力模型
4.1供应商的议价能力
星园模式体现了中兴同其战略合作伙伴的战略共生体关系。
在协作过程中，中兴同合作伙伴以竞争战略为中心，在产品研发、供应管理、质量管理、生产计划等进行广泛的协同；通过对人员、信息和流程的整合和优化配置，从根本上提高生产、研发、管理和资源的使用效率，从而极大地增强中兴及其合作伙伴的核心竞争力──供应链协同竞争力。
4.2购买者的讨价还价能力
中兴最早开始直供试验是在2001年，在得到了良好的市场效果后，中兴就开始在
全国大规模寻找省级代理商，而此前它的产品一直依靠蜂星等6家全国总代理商进行销售。此后，中兴同国美、迪信通、苏宁等零售连销店实行全国性的产品直供。直供模式使得渠道更加扁平化中兴对于终端市场的掌控能力大大增强。在终端的配合下，2006年头两个季度的大规模降价攻势收效明显。从分销到直供的模式，预示着手机供应链由核心企业 模式过渡到以终端为龙头的龙头企业模式。
4.3新进入者的威胁
1）规模经济
中兴每年生产一亿多的手机，通过使用标准化，改变外壳，大量生产实现规模经济并获利。中兴获得的利润主要来源于使用symbian软件的手机，并且强大的供应链管理是它坚固的后盾。 （2）产品差异
中兴的产品囊括了低中高三个层级，并且具有近40%的大众支持者。而新进入者并没有明显的区分。 （3）资本需要
中兴每年在新技术研发上投入近利润的10%，在手机行业中位居第一。除了研发，还需要大量的制造费用投入。
4.4替代品的威胁
随着人们生活水平的不断提高，网络、MP3、MP4、数码相机等也更普及。这些都
能替代手机的部分功能并更专业。
在通讯上，人们也可以用网络替代，比如：QQ、MSN、E-mail、论坛、视频等。 但是，针对网络，越来越多的手机能上网聊QQ、MSN、E-mail等，手机具有便携优势。
结论：替代品威胁不大
4.5行业内的竞争
4.5.1国产---山寨
加州市场研究公司iSuppli估计，去年中国灰色市场的手机出货量为2.28亿部——约为全球手机出货量的五分之一——实现营收89亿美元。
中国正规手机生产商同样具备本国山寨手机生产商的一些优势。诺基亚首席执行官斯蒂芬•埃洛普(Stephen Elop)谈到这些公司时说：“他们行动迅速，价格便宜，对我们构成了挑战。”最突出的例子；中兴通讯(ZTE)。中兴是中国第二大电信网络设备生产商，在2010年第四季度，按照出货量计算，该公司在全球手机厂商中排名第四，这是一家中国公司首次获得这样的季度排名。IDC表示，中兴的出货范围“正从国内市场稳步扩大至非洲和拉美等发展中地区。中兴近期还开始进军西欧、美国以及日本等发达市场”。
4.5.2固定成本和存货成本
中兴过去曾经成功地将芯片供应商、生产商、零部件供应商等厂商整合在自己的周围，
形成了强大的生态圈。比如“星工厂”模式有效地整合了零部件供应商，缩短了手机的供应链，能够大批量地生产同一个模具的多款差异化产品并且实现“零库存”。
4.5.3产品差异性
虽然苹果及Google来势汹汹，但是他们的产品都比较单一，不及中兴产品多，覆盖了低中高三个层次。
第三部分
财务报告分析
1.资产负债表分析
1.1资产负债表水平分析
资产负债表水平分析的目的之一就是从总体上概括了解资产、权益的变动情况，揭示出资产、负债和股东权益变动的差异，分析其差异产生的原因。近年来国内通信行业继续保持较快的增长速度，中兴通讯公司紧抓市场脉搏，充分发挥产品多元化的优势，依靠以市场为导向的差异化策略，稳固国内市场，大力开拓国际市场，总资产稳步增长。根据中兴公司提供的2013年的年报，编制中兴公司资产负债表水平分析表如表1-1
1.1.1 从资产角度
本公司总资产本期减少了736681万元，下降幅度为6.86%，说明公司本年资产规模有一定的下降。进一步分析可发现：
（1） 流动资产本期减少621373万元，下降幅度为7.52%，使总资产规模减少了5.78%。非流动资产本期减少115308万元，下降幅度为4.64%，使总资产规模减少了1.07%。 （2）本期总资产的减少主要由流动资产的增长引起。相关变动主要体现在以下两个方面：
流动资产减少，一定程度上体现了公司的资产流动性有所下降。流动资产的变动主要体现在：
A.货币资金本期减少322338万元，下降的幅度为13.36%，对总资产的影响为3.00%。货币资金的减少对提高企业的偿债能力、满足资金流动性需要是不利的，同时应从资金利用的效果等深入分析。
B.应收账款，应收票据的减少。应收账款本期减少67492万元，降幅为3.06%，对总资产的影响为0.63%。该项目会对流动资金有一定影响，因对公司年度销售规模、信用政策和收账政策综合深入评价，做好应收账款的控制工作。
1.1.2从权益角度
（1）负债本期减少835377万元，下降的幅度为9.85%，使权益总额下降7.77%；股东权益本期增长了98696万元，增幅为4.36%，使权益总额增长了0.92%，两者结合使权益总额本期下降736681万元，降幅为6.86%。
（2）本期权益总额下降主要体现在负债的减少上，流动负债减少是其主要原因。流动负债本期减少1198812万元，降幅为16.43%，对权益总额的影响为11.16%，这种变动可能导致公司偿债压力的减小及财务风险的减少。流动负债减少主要由短期借款的减少引起，本期减少了533458万元，降幅为29.76%，公司将面临较小的偿债压力，风险减少。
（3）股东权益本期增加了98696万元，增幅为4.36%，对权益总额的影响为0.92%。其主要受未分配利润的增长的影响，本期增长了122877万元，增幅达15.95%，说明本期盈利状况好，企业快速发展。其它各项的变动可能为企业会计政策造成。
1.2 资产负债表垂直分析
对于资产负债表的垂直分析，将分为资产结构、负债结构和股东权益结构三个方面进行具体分析。
1. 从资产结构角度
（1）.从静态方面分析。本期流动资产比重为76.34%，而非流动资产比重高达23.66%，
说明企业资产弹性较强，利于企业灵活调动资金，风险较小。 （2）.从动态角度分析。本期流动资产比重下降了0.55%，非流动资产比重上升了0.55%，结合各项资产项目来看，变动幅度不大，说明公司资产结构相对比较稳定。
2.从资本结构角度
（1）.从静态角度来看，公司的股东权益比重为23.61%，负债比重为76.39%，资产负债率高，说明财务风险较高，但结构是否需要优化还要结合盈利状况综合考虑。
（2）.从动态角度看，公司的股东权益比重增长了2.54%，负债比重下降了2.54%，各项目变动幅度不大，表明公司资本结构比较稳定，财务实力微有下降。
2.利润表分析
2.1利润表水平分析
万元，增长率为155.04%，增长幅度很高，从水平分析表可以看出，公司的净利润主要是利润总额比上年增加了381104万元引起的。
公司的利润总额增长了381104万元，增长率为192.17%，主要是由于营业利润比上年增长了350907万元，增长率为70.15%，同时营业外收入也增加38418万元。
公司的营业利润比上年增加了350907万元，增长率为70.15%，本公司的营业利润主要是营业收入的增加引起的，同时销售费用，研发费用大幅减少，而财务费用等增长幅度与营业收入大致相同。
2.2 利润表垂直分析
从表3-4可以看出中兴公司本年度各项财务成果的构成情况。其中营业利润占营业收入的比重为-1.98%，比上年度的-5.94%上升了3.95%，本年度利润总额的比重为2.43%，比上年度上升了4.78%，净利润所占比重上升了5.00%。可见，从利润角度看，公司的获利能力比上年度略有提升。中兴公司财务成果的变化原因，主要是本期本期的销售费用、管理费用均有下降。当然，营业成本的小幅度上升也对利润产生了不利影响。
2.3利润表分部分析
中，国内业务实现营业收入35,636.0百万元人民币，比上年同期下降9.68%；国际业务实现营业收入39,597.7百万元人民币，比上年同期下降11.34%。
从产品分部看，运营商网络、终端、电信软件系统、服务及其它产品的收入均比上年同期下降。本集团2013年运营商网络收入略有下降，主要是由于国内4G
产品及国际有线产品收入上升，但同时国内外GSM\UMTS系统设备产品及国际CDMA系统设备产品收入下降综合影响所致。本集团2013年终端收入下降，主要是由于国内3G手机及CDMA手机及GSM手机、国际GSM手机及数据卡收入均有下降所致。本集团2013年电信软件系统、服务及其他产品收入下降，主要是由于国内外视讯及网络终端产品收入均有下降所致。
注：主要因本期部分应税利润大幅增长的附属公司使用较低优惠税率以及部分附属公司自2013年起享受软件企业优惠税率综合影响所致。
本集团2013年研发费用占本集团归属于上市公司股东的净资产及营业收入的比例分别为32.77%与9.81%。
2.4 利润表分析总结：
总的来说由于该公司能够抓住3G 网络全面建设的机遇，在三个运营商的网络建设招标中成绩优异，成为中国市场最大的 3G 网络设备提供 商，并与国内三大运营商建立了良好且均衡的合作关系，，借此机会，该公司以 TD-SCDMA、CDMA、 XPON 为代表的产品均实现了较好的销售业绩，致使企业的国内销收入大幅提升。
国际市场上，公司依靠成本、技术、综合资金三大优势，也取得了持续稳定的增长。 两方面的增长是中兴公司营业收入、营业成本乃至净利润增加的主要因素。
3．现金流量表分析
3.1现金流量表水平分析
从表3-6可以看出年末现金及现金等价物余额比上年减少了254136万元，下降幅度为
227.22%，主要是年末现金及现金等价物余额的大幅减少引起的，此幅度高于营业收入的下降幅度，但与企业经营活动产生的现金流出量的下降幅度大致相同，但经营活动产生的现金流量净额却几乎无变化，主要是由于现金流出量的变动速度快于流入量的速度。
投资活动产生的现金流量净额变动幅度小于经营活动的现金流量，比较稳定。而筹资活动现金流有大幅减少，主要是公司上期发行了可转债，加之本期偿还了债务所致。
3.2 现金流量表结构分析
从表3-7可以看出经营活动产生的现金流入量占现金流入总额的77.78%，而投资活动
和筹资活动只分别占到了2.14%和20.08%，说明公司的主要现金流入是经营活动产生的，筹资和投资政策都较为保守，特别是投资政策。
现金流出方面，三种活动现金流入量所占比例分别为74.44%、3.52%、22.04%，与现金的流入类似，公司本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产，而导致投资方面的现金流出有所提升。
第四部分 财务效率分析
1.盈利能力分析
1.1 资本经营盈利能力分析
根据表4-1的资料对中兴公司的资本经营盈利能力进行分析如下：
分析对象=26.15%-7.32%=18.83% 连环替代法分析：
2012年：[1.54%+（1.54%-2.75%）*3.47]*（1-29.55%）=67.79% 第一次替代（总资产报酬率）：[6.17%+（6.17%-2.75%）*3.47]*（1-29.55%）=12.71% 第二次替换（负债利息率）：[6.17%+（6.17%-3.22%）*3.47]*（1-29.55%）=11.56% 第三次替换（杠杆比率）：[6.17%+（6.17%-3.22%）*3.31]*（1-29.55%）=11.23% 2013年：[6.17%+（6.17%-3.22%）*3.31]*（1-27.40%）=11.57% 总资产报酬率变动的影响为： 12.71%-67.79%= -55.08% 利息率变动的影响为： 11.56%-12.71%=-1.15% 资本结构变动的影响为： 11.23%-11.56%=0.33% 税率变动的影响为： 11.57%-11.23%=0.34%
可见，中兴公司2009年度净资产收益率比上年度提高18.83%，主要是由于税率的变动引起的，其贡献为0.34%，而总资产收益率为-55.08%，对净资产收益率产生较大的不利影响，也说明公司的资产利用效率有所下降。其他两项对净资产的影响较小。
1.2资产经营能力分析
根据表4-2的资料，可以分析确定总资产周转率和小孩搜息税前利润率变动最总资产报酬率的影响。
分析对象=6.17%-1.54%=4.63% 因素分析：
（1）总资产周转率变动的影响=（73%-79%）*1.95%=-0.12% （2）销售息税前利润率的影响=（8.45%-1.95%）*73%=4.75%
分析结果表明，该企业本年度总资产报酬率比上年度上升了4.63%，主要是由于销售息税前利润上升的影响，它使得总资产报酬率上升了6.5%，而总资产的周转率的提高缓和了其下降的幅度。
1.3 企业收入利润分析
从表4-3可以看出，中兴公司2013年营业收入毛利率和销售息税前利润率上升幅度最大，其他的几项变动也很明显，说明企业经营较为稳定，盈利能力较稳定，且稳定中增长较快。
2．营运能力分析
2.1总资产周转率分析
根据表4-4可知，中兴公司本年度总资产周转速度比上年慢了0.07次，变动很小，其
原因：
流动资产周转速度引起的：（0.95-1.01）*76.89%=-0.046（次） 流动资产比重下降引起的：0.95*（76.34%-76.89%）=-0.005（次）
计算结果表明，中兴公司总资产周转率速度略有下降，而流动资产周转率和流动资产比重对其影响大致相等，说明公司资产变动稳定。
2.2流动资产周转率分析
4-5 流动资产周转率分析表 单位：万元
(次） %）
2013年7523372.00 7951214.50 1193837.00 5312590.00
8421936.00 8354819.00 1321538.50 6409155.00
2012年 根据表4-5，对流动资产周转率做如下分析： 分析对象：0.95-1.01=-0.06（次） 因素分析：
流动资产垫支周转率的影响=（0.67-0.77）*131.66%=-0.13（次） 成本收入率的影响=0.67*（142.18%-131.66%）=0.07（次）
计算结果表明，本期流动资产周转率速度下降是由于流动资产垫支周转率下降和成本收入率上升共同影响的，表明中兴公司本期流动资产平均余额控制比上期更加有效。
2.3固定资产收入率分析
4-6 固定资产收入率分析表 单位：万元
(%) (%) (%)
2013年7622568.00
8067337.00
2012年727305.00
8421936.00
705022.00
根据表4-6可知，固定资产收入率下降了160.14%，其主要原因是： 固定资产产值率下降使得固定资产收入率下降： （1048.06%-1144.27%）*104.40%=-100.44% 产品销售率下降使得固定资产收入率下降： 1048.06%*（98.70%-104.40%）=-59.74%
分析表明，固定资产收入率的下降主要是固定资产产值率的大幅下降，而公司的产品销售率也有明显下降，说明公司的产品销路不好，企业在销售环节表现不好，市场需求低迷。
3.偿债能力分析
3.1 短期偿债能力静态分析
从表4-7可以知道，总的来说中兴公司的短期偿债压力很小。
短期偿债能力的动态分析
现金流动负债比率=经营活动现金流量净额/平均流动负债=257458/6696487=0.038， 仅仅依靠生产经营活动产生的现金满足不了偿债的需要，公司必须采取对外筹资或者出售资产以便能偿还债务。中兴公司应做好这方面的准备。
3.2长期偿债能力分析
4.发展能力分析
4.1 股东权益增长率分析
从表4-9可以看出中兴公司股东权益的总额2013年增加，而股东权益的增长率也在增加，这说明中兴公司的净资产规模在不断增加，且增幅也在扩大。
进一步分析可以发现股东权益的增长幅度主要是净资产收益率的增加，说明股东权益的增长主要来自于净利润的增加，这也说明中兴公司股东权益的增长主要是依靠企业自身创造收益的能力，而不是靠股东的投入。
4.2利润增长率分析
从表4-10可以看出，营业利润在2010至2011年在增加，而2012年和2013年变为负值。 中兴公司净利润每年增幅不断下降，主要是因为营业利润为负值。
4.3收入增长率分析
从表4-11中可以看出，公司的销售规模不断减少，增长幅度也在下降，13年下降幅度较大。
4.4 资产增长率分析
从表4-12中可以看出，中兴公司的资产总额不断增长。2013年有较小下降。而股东权益的增加额占总资产的比重在下降，说明企业的资产资产绝大部分来源于负债的增加，这种靠主要负债使得资产增加的方式并不合理，对公司来说也并不理想。
4.5企业的综合能力分析
从表4-13可以看出，股东权益，净利润，营业利润的增长率先降后升，收入、资产增长率都是不断下降，总体上看，公司的各项指标都是上升趋势。
而收入的增长率与资产的增长率相关性并不明显，说明公司的销售增长并不依赖于资产的投入，因此具有良好的效益型。
净利润的增长率与营业利润的增长趋势的一致性也不明显，说明公司的净利润收到非正常损益项目的显著影响，公司在净利润在持续发展能力有待于进一步观察。
总的来说，除个别方面的增长存在效益性问题外，大多数方面基本呈复苏趋势。因此总体而言中兴公司具有一定整体发展能力。
第五部分 综合分析
1.杜邦分析
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：
净资产收益率=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数 (总资产/总权益资本) 而：资产净利率(净利润/总资产)=销售净利率(净利润/总收入)×资产周转率（总收入/总资产)
即：净资产收益率=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)
2 趋势分析
2.1利润表趋势分析
表5-1 中兴公司定比分析合并利润表 单位：%
报告日期
营业总收入(万元) 营业收入(万元) 营业总成本(万元) 营业成本(万元) 研发费用(万元) 年 年 年 2010年 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
营业税金及附加(万元) 销售费用(万元) 管理费用(万元) 财务费用(万元) 资产减值损失(万元) 公允价值变动收益(万元)
投资收益(万元) 对联营企业和合营企业的投资收益(万元) 营业利润(万元) 营业外收入(万元) 营业外支出(万元) 非流动资产处置损失(万元)
利润总额(万元) 所得税费用(万元) 净利润(万元)
归属于母公司所有者的净利润(万元) 少数股东损益(万元) 基本每股收益 稀释每股收益
结合表5-1可以看出，中兴公司经营业绩偏差，收入类项目持续下降公司的营业利润增幅均小于利润总额的增幅，主要是营业外收入增幅高于营业利润的增幅， 而营业利润的增幅慢于营业收入的增幅主要是期间费用，特别是管理费用的控制度较小。
总的来说，中兴公司抓住3G等新业务的发展机遇，扩大的自己的产品销售，同时在国际市场上利用成本与技术优势，销售量也稳步提升，公司的发展还是很有优势的，公司只要能通讯等业务的不断研发和开拓，能够不断促进自己的销售，最终达到净利润的增长。
2.2 资产负债表趋势分析
表5-2 中兴公司定比分析资产负债表 单位：%
报告日期
货币资金(万元) 交易性金融资产(万元) 应收票据(万元) 应收账款(万元) 预付款项(万元) 其他应收款(万元) 存货(万元)
流动资产合计(万元) 可供出售金融资产(万元) 长期应收款(万元) 长期股权投资(万元) 固定资产原值(万元) 累计折旧(万元) 固定资产净值(万元) 固定资产(万元) 在建工程(万元) 无形资产(万元) 开发支出(万元) 长期待摊费用(万元) 递延所得税资产(万元) 其他非流动资产(万元) 非流动资产合计(万元)
年 2012年 156.84 86.16 331.99 125.64 165.14 145.30 94.54 126.08 318.74 212.65 49.65 113.84 123.33 108.82 108.79 71.89 121.96 166.86 179.93 185.98 330.64 133.31
年 年
资产总计(万元) 短期借款(万元) 交易性金融负债(万元) 应付票据(万元) 应付账款(万元) 预收账款(万元) 应付职工薪酬(万元) 应交税费(万元) 应付股利(万元) 其他应付款(万元) 预计流动负债(万元) 递延收益(万元)
127.68 272.46 263.43 114.14 117.32 113.19 75.75 361.59 150.98 273.06 111.80 292.66 342.03 151.32 57.58 162.63 156.89 134.85 107.95 143.28 120.00 103.11 103.25 83.55 0.00 345.26 93.11 60.82 90.69 127.68
一年内到期的非流动负债(万元流动负债合计(万元) 长期借款(万元) 应付债券(万元) 递延所得税负债(万元) 其他非流动负债(万元) 非流动负债合计(万元) 负债合计(万元)
实收资本(或股本)(万元) 资本公积(万元) 盈余公积(万元) 未分配利润(万元) 拟分配现金股利(万元) 外币报表折算差额(万元)
归属于母公司股东权益合计(万
元)
少数股东权益(万元) 所有者权益(或股东权益)合计(万元)
负债和所有者权益(或股东权益)
总计(万元)
结合表5-2可以看出，公司的资产规模在扩大，13年的总资产是06年的1.18倍，公司发展迅速，但所有者权益增加的幅度并不大，而负债的增幅却超过资产的增幅，说明公司的资产的增长主要是依靠负债。这对于公司的来说并不一定是最好的。
从具体项目来看，流动资产与非流动资产的增幅与总资产都大致相同，比较合理，但从总量上流动资产占总资产的比重达到3/4以上，虽然降低了资产减值的风险，但企业的长期发展和收益性偏差。
从资金的来源变动趋势看，股东权益增长幅度相对于资产和负债来说偏小，说明企业在为股东创造价值方面，增长动力还不是特别强。
2.3现金流量表趋势分析
表5-3 中兴公司定比分析现金流量表表 单位：%
报告日期
2013年
2012年 128.80 160.01 91.70 130.49 137.06 134.55 148.90 87.21 130.04 164.56
年 年 销售商品、提供劳务收到的现金(万元) 120.56 收到的税费返还(万元)
149.39
收到的其他与经营活动有关的现金(万元269.97 经营活动现金流入小计(万元)
123.76
购买商品、接受劳务支付的现金(万元) 132.40 支付给职工以及为职工支付的现金(万元119.92 支付的各项税费(万元)
130.74
支付的其他与经营活动有关的现金(万元73.12 经营活动现金流出小计(万元) 经营活动产生的现金流量净额(万元) 取得投资收益所收到的现金(万元)
121.81 273.34
1077.06 210.71
141.96
处置固定资产、无形资产和其他长期资产
20.22
所收回的现金净额(万元) 投资活动现金流入小计(万元)
5368.05 5188.04 77.52
购建固定资产、无形资产和其他长期资产76.19
所支付的现金(万元)
投资所支付的现金(万元)
投资活动现金流出小计(万元) 投资活动产生的现金流量净额(万元)
1980.75 1781.14 131.60 127.08 53.40
51.50 0.21 1.13 381.21 287.20 353.72 202.82 146.93 338.98 68.67
吸收投资收到的现金(万元) 0.48 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现
2.64
金(万元)
取得借款收到的现金(万元) 195.53 筹资活动现金流入小计(万元) 147.40 偿还债务支付的现金(万元) 210.68 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
134.52
(万元)
其中：子公司支付给少数股东的股利、利
225.74
润(万元)
筹资活动现金流出小计(万元) 203.24 筹资活动产生的现金流量净额(万元)
-88.28
汇率变动对现金及现金等价物的影响(万
2042.59 93.41
元)
现金及现金等价物净增加额(万元) 加:期初现金及现金等价物余额(万元) 期末现金及现金等价物余额(万元)
-306.45 240.88 160.98 134.98
146.79 152.03 -74.92 148.15 120.13 248.69 129.48 80.74 -128.47 222.98 253.22 792.32 164.12 -124.02 47.82
净利润(万元) 41.24 资产减值准备(万元) 504.18 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物
109.87
资折旧(万元)
无形资产摊销(万元) 382.22 长期待摊费用摊销(万元) 289.18 处置固定资产、无形资产和其他长期资产
75.01
的损失(万元)
公允价值变动损失(万元) 244.03 财务费用(万元) 227.22 投资损失(万元) 183.93 递延所得税资产减少(万元) 1186.50 递延所得税负债增加(万元) #VALUE! 存货的减少(万元) 61.12 经营性应收项目的减少(万元) -68.71
经营性应付项目的增加(万元) 经营活动产生现金流量净额(万元) 现金的期末余额(万元) 现金的期初余额(万元)
现金及现金等价物的净增加额(万元)
-104.54 64.34 273.34 134.98 160.98
164.56 152.03 146.79
-306.45 240.88
结合表5-3可以看出，2013年现金和现金等价物的净增加额为负值，2012年和2011年不断增长，说明现金及现金等价物增长不稳定。
经营活动的现金流量为负值，也是06年的基期为负值导致的，可以看出在经营活动的现金流入中，09年与08年持平，都比07年大很多。主要是07年刚刚摆脱现金流入为负值的影响。
投资活动的现金流入有所下降，主要是由于中兴公司减少构建固定资产、无形资产等导致的，而筹资活动的现金流入有所下降，公司偿债压力不小。
第六部分 结论
中兴通讯(000063)公布的2013年报显示,公司实现营业收入752.3亿元人民币,同比下降10.6%,实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元人民币,同比增长147.8%,实现基本每股收益0.39元。 点评:
1、2013年收入略有下滑,手机业绩继续承压
受制于中国移动4G投资延期以及海外需求疲软,公司整体收入出现下滑,其中通信设备业务收入同比下滑2.2%,电信软件及服务同比下滑25.3%,手机业务同比下滑16%,其中手机业务由于战略调整以及竞争激烈导致收入下滑。净利润方面,公司加强订单盈利能力管理,严格控制费用,国内外业务毛利率提升,净利润出现快速上升。 2、毛利率提升明显,公司严控费用
公司加强和项目合同盈利能力的管理,严格控制低毛利率合同签订,国际项目毛利改善,国内高毛利率LTE设备占比提升,盈利能力显著恢复,2013年公司毛利率为28.7%,较同期提升2.3ppt,我们认为随着LTE业务不断确认收入,公司毛利率将实现不断提升。费用方面,公司严格控制期间费用支出,控制人员出差费,由于前期研发投资产生效益,2013年公司研发费用下降超过40%,管理效率提升明显。
3、2013年成功实现扭亏为盈,4季度贡献近6成业绩
公司2012年业绩跌入历史低谷,全年亏损28.4亿,2013年整个通信行业呈现复苏态势,其中4G投资成为整个电信投资主动力,同时公司强化费用管理,砍掉低毛利率订单,预计中国
移动LTE设备价格将比3G招标回升,显著提升公司的盈利能力,2013年公司成功实现扭亏为盈,业绩拐点确认,同时公司业绩季节性明显,其中4季度净利润达到8.06亿,贡献占比达到59%。
4、国内LTE投资公司将超于华为,市场份额将跃居第一
公司在2013年中国移动和中国电信LTE核心设备招标份额占比持续超市场预期,其中中国移动占比26%,中国电信占比32%,竞争对手华为占比中移动26%,占比中电信29%,公司在国内4G招标取得先发优势,随着年底4G牌照发放,中国联通也将释放出4G投资,中兴通讯有望在4G时代占据国内市场份额头把交椅。 5. 投资建议及评级
LTE 投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,同时13 年业绩拐点确保公司投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩拐点多重驱动,但手机业务是影响整体业绩的主要不确定性因素,但前期股价大幅回落已经有所反应,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.75/0.95/1.15 元,对应当前股价PE 分别为17.1/13.4/11.1 倍,整体估值较低,上调为推荐评级。
6. 风险提示
电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。
中 兴 通 院系：商学院专业：财务管理学号：姓名：王文平
迅 财 务 分 析
(2013年)
目录
第一部分 公司简介.......................................................2 第二部分 企业战略分析...............................................2
1.宏观经济背景分析...............................................2 2.行业分析...............................................................3 3.SWOT分析..........................................................5 4.波特五力模型.......................................................6 第三部分 财务报告分析................................................8
1.资产负债表分析...................................................8 2.利润表分析.........................................................13 3.现金流量表分析.................................................17 第四部分 财务效率分析..............................................20
1.盈利能力分析.....................................................20 2.营运能力分析.....................................................22 3.偿债能力分析.....................................................24 4.发展能力分析.....................................................25 第五部分 综合分析.....................................................27
1.杜邦分析............................................................28 2.趋势分析............................................................29 第六部分 结论.............................................................34
第一部分 公司简介
本公司于深圳交易所主板和香港联交所主板两地上市，是全球领先的综合性通信设备制造业上市公司和全球通信解决方案提供商之一。
1997年11月，本公司首次公开发行A股并在深圳交易所主板上市，目前是境内A股市场营业收入最大的电信设备制造业上市公司。2004年12月，本公司公开发行H股并在香港联交所主板上市，成为首家在香港联交所主板上市的A股公司。
本集团致力于设计、开发、生产、分销及安装各种先进的电信系统和设备，包括：运营商网络、终端、电信软件系统、服务及其他产品等。
本集团是中国电信市场的主导通信设备供应商之一，其各大类产品已经成功进入国际电信市场。在中国，本集团各系列电信产品均处于市场领先地位，并与中国移动、中国电信、中国联通等中国主导电信服务运营商建立长期稳定的合作关系。在国际电信市场，本集团已向全球160 多个国家和地区的电信服务运营商提供创新技术与产品解决方案，让全世界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带、有线宽带等全方位沟通。
第二部分 企业战略分析
1.宏观经济背景
1.1全球经济环境状况及通信行业商机
2010年全球通讯行业面临着严峻的宏观经济形势。2011年以来，国际金融危机进一步蔓延加深，实体经济运行调整超出预期，发达经济体全面衰退，一些新市场和发展中国家经济陷入困境。受国际金融危机和世界经济总体衰退的影响，我国经济增长速度进一步下滑。面对全球的经济危机的影响，国内外很多行业经济效益不景气，国外市场受到的冲击更是前所未有的。导致全球经济进入了“经济寒冬”时期。
但是对于中国的通信行业而言，正是由于全球的经济危机对需求的影响，加速了国际设备商的衰退，为中国设备商让出了市场份额，行业竞争仍然激烈但趋于缓和。金融危机导致全球各地的电信设备供应商面临很大的困境，所以，中国庞大的市场为我国的电信设备市场提供了商机。
1.2企业行业机遇
中兴通讯抓住全球金融危机为中国通信行业带来的拓展机遇，积极发挥企业的成本优势，定制化优势和融资优势，不断拓展国外市场，力求在海外发达国家取得突破，进入崭新的发展阶段。
由于中兴通讯在国外的份额很低，所以现在正是中兴通讯拓展的好时机，具有强大的发展潜力。只要中兴抓住机遇，继续不断地发展自身各方面的优势，不久的将来在国外市场的发展将会又出新高。
中兴通讯无线技术及策略部门副总裁沈东林表示，印度和中国等新兴市场的电信运营商仍然在积极进行3G无线技术投资。他表示，受中国、印度、非洲及南美洲等新兴市场强劲的电信设备订单推动，中兴通讯预计明年能保持两位数备份比的收入增长。
中兴通讯强大的国外市场攻势，带给了中兴更强的发展动力，在这种大环境大背景下，中兴抓住自身在研发、技术服务、采购产业链成熟的优势，准备在国际市场大展身手。
1.3我国宏观经济背景
我国由于受美国次贷危机的影响，我国经济发展面临的外部环境偏紧，不确定性较强，国内的制造业和房地产业受到很大的冲击，商品价格呈现上涨趋势，很多企业的盈利能力明显下降，经济内生性增长动力明显减弱。
尽管内外环境变化对经济增长构成了较大的下行压力，但是，支持经济较快增长的长期因素依然在起作用。工业化和城镇化仍处于长期性加速期，将会继续推动投资较快增长我国资金和劳动力供给十分充裕，技术进步明显加快，装备工业、电子通信、机电产品等高技术含量的行业将继续保持较快增长态势巨大的消费增长潜力有待释放等，这使中国经济仍能保持8%以上的增速，如果宏观政策把握得当，本轮经济完全可以避免深幅调整。
2.行业分析
2.1行业特点分析
中兴通讯是中国重点高新技术企业、技术创新试点企业和国家863高技术成果转化基地，承担了近30项国家“863”重大课题，是通信设备领域承担国家863课题最多的企业之一，公司每年投入的科研经费占销售收入的10%左右，并在美国、印度、瑞典及国内设立了16个研究中心。
中兴通讯的产品涵盖核心网、无线产品、承载、业务产品、终端产品等五大产品领域。 目前，在竞争惨烈的全球电信市场上，中兴通讯南征北战，如今已向全球140多个国家和地区的500多家运营商提供其产品与服务，与包括法国电信、英国电信、沃达丰、澳大利亚电信、和黄电信在内的众多全球主流电信运营商建立了长期合作关系。
2.2行业地位分析
华为是中兴通讯的头号竞争对手。这两家公司都拥有十分相似的手机业务模式，均注重于对运营商的直接销售。据有关资料（财经新闻-地区经济新闻）显示，目前，中兴通讯的手机业务领先于华为。
据最新中国招标网显示，在中国移动TD三期招标的评分结果显示，中兴通讯领先其竞争对手华为、大唐等。此次招标评分按照商务（50%）、技术（25%）、品牌、产业贡献（10%）全面展开，在参展的厂商中，中兴在四项评分中均位居第一。
但是中兴在面对着华为等竞争对手的威胁，要不断的提高自身竞争力，发挥自身对大的优势，克服劣势，以在竞争过程当中稳住自己的地位，扩大自身的发展。
中国3G时代带来了电信设备业更大的发展机遇。中兴通讯将凭借在CDMA2000,WCDMA 和TD-SCDMA三大制式均衡的实力优势,在中国3G市场的整体份额超越华为,爱立信,诺西等传统巨头排名第一。在中国联通的首期WCDMA建设中,共建设77272个基站,中兴通讯提供16544个基站。公司在中国联通WCDMA无线通信系统上的规模组网,表明公司已经在全球主流产品上取得实质性的突破。
中兴通讯在国内手机厂商当中是以“技术实力出众”为鲜明特色的极少数厂商之一，通过差异化创新获得市场优势。今天，中兴通讯是全球唯一一家有能力同时研发、制造3G、GSM、CDMA、小灵通四大领域全系列手机的高科技企业。在最令人关注的3G及3.5G终端领域，中兴通讯几种制式都投入力量进行研发，并拥有数个全球第一。
3.SWOT分析
3.1优势分析
3.1.1品牌软实力---极易对客户形成信赖、自豪等情感型谈判砝码：内部管理、工作流程等成熟稳固。
3.1.2庞大的行业客户资源---运营商、军队、交通部门、医疗部门„.
3.1.3强大的应用软件和网络平台----3000研发队伍锤炼的结果，先天具备较为强大的集成能力。
3.1.4深入的行业应用理解---基于其它业务过程对各应用行业的深入理解提供详解的解决方案，行业需求把握能力较强。
3.1.5雄厚的资金实力---给产品技术研发、市场运作、营销费用等留下足够空间。
3.2劣势分析
3.2.1 RFID技术积累根基不深----相对远望谷而言，其3、4年的技术积累还是略显微薄。 3.2.2尚没有实质性的支柱应用—中兴还没有哪个应用能像铁路之于远望谷一样提供稳定、持续的现金流。一句现有信息判断，中兴的支柱应用可能会出现在军队、车辆、移动支付方面。
3.2.3细分市场还不足够宽广----对比远望谷，中兴产品线还没有涉及图书馆、畜牧及食品安全、烟草物流、电子票证、服装管理等细分市场。
3.3中兴的独有机会
3.3.1抢占国家标准---超噶破频防冲突算法等标准提案。
3.3.2移动支付---运营商鼓吹“物联网”，并将移动支付纳入物联网框架；而各大运营商均是中兴的长期合作的大客户。同时，中兴相关的产品线较为丰富。
3.3.3 ETC----强大的网络化应用软件和周边设备，项目整体城建能力以及良好的政府关系，为其ETC市场提供强大支持。
3.4.中兴对远望谷的威胁
3.4.1挑战行业龙头地位，在整体业RFID务销售收入、价格产品性能方面会最先受到挑战；
3.4.2千万级以上的大项目，特别是涉车、资产方面的应用； 3.4.3人员稳定性，特别是销售人员和基层开发人员； 3.4.4国家标准，特别是我国独有的频段内的技术标准和产品。
4 波特五力模型
4.1供应商的议价能力
星园模式体现了中兴同其战略合作伙伴的战略共生体关系。
在协作过程中，中兴同合作伙伴以竞争战略为中心，在产品研发、供应管理、质量管理、生产计划等进行广泛的协同；通过对人员、信息和流程的整合和优化配置，从根本上提高生产、研发、管理和资源的使用效率，从而极大地增强中兴及其合作伙伴的核心竞争力──供应链协同竞争力。
4.2购买者的讨价还价能力
中兴最早开始直供试验是在2001年，在得到了良好的市场效果后，中兴就开始在
全国大规模寻找省级代理商，而此前它的产品一直依靠蜂星等6家全国总代理商进行销售。此后，中兴同国美、迪信通、苏宁等零售连销店实行全国性的产品直供。直供模式使得渠道更加扁平化中兴对于终端市场的掌控能力大大增强。在终端的配合下，2006年头两个季度的大规模降价攻势收效明显。从分销到直供的模式，预示着手机供应链由核心企业 模式过渡到以终端为龙头的龙头企业模式。
4.3新进入者的威胁
1）规模经济
中兴每年生产一亿多的手机，通过使用标准化，改变外壳，大量生产实现规模经济并获利。中兴获得的利润主要来源于使用symbian软件的手机，并且强大的供应链管理是它坚固的后盾。 （2）产品差异
中兴的产品囊括了低中高三个层级，并且具有近40%的大众支持者。而新进入者并没有明显的区分。 （3）资本需要
中兴每年在新技术研发上投入近利润的10%，在手机行业中位居第一。除了研发，还需要大量的制造费用投入。
4.4替代品的威胁
随着人们生活水平的不断提高，网络、MP3、MP4、数码相机等也更普及。这些都
能替代手机的部分功能并更专业。
在通讯上，人们也可以用网络替代，比如：QQ、MSN、E-mail、论坛、视频等。 但是，针对网络，越来越多的手机能上网聊QQ、MSN、E-mail等，手机具有便携优势。
结论：替代品威胁不大
4.5行业内的竞争
4.5.1国产---山寨
加州市场研究公司iSuppli估计，去年中国灰色市场的手机出货量为2.28亿部——约为全球手机出货量的五分之一——实现营收89亿美元。
中国正规手机生产商同样具备本国山寨手机生产商的一些优势。诺基亚首席执行官斯蒂芬•埃洛普(Stephen Elop)谈到这些公司时说：“他们行动迅速，价格便宜，对我们构成了挑战。”最突出的例子；中兴通讯(ZTE)。中兴是中国第二大电信网络设备生产商，在2010年第四季度，按照出货量计算，该公司在全球手机厂商中排名第四，这是一家中国公司首次获得这样的季度排名。IDC表示，中兴的出货范围“正从国内市场稳步扩大至非洲和拉美等发展中地区。中兴近期还开始进军西欧、美国以及日本等发达市场”。
4.5.2固定成本和存货成本
中兴过去曾经成功地将芯片供应商、生产商、零部件供应商等厂商整合在自己的周围，
形成了强大的生态圈。比如“星工厂”模式有效地整合了零部件供应商，缩短了手机的供应链，能够大批量地生产同一个模具的多款差异化产品并且实现“零库存”。
4.5.3产品差异性
虽然苹果及Google来势汹汹，但是他们的产品都比较单一，不及中兴产品多，覆盖了低中高三个层次。
第三部分
财务报告分析
1.资产负债表分析
1.1资产负债表水平分析
资产负债表水平分析的目的之一就是从总体上概括了解资产、权益的变动情况，揭示出资产、负债和股东权益变动的差异，分析其差异产生的原因。近年来国内通信行业继续保持较快的增长速度，中兴通讯公司紧抓市场脉搏，充分发挥产品多元化的优势，依靠以市场为导向的差异化策略，稳固国内市场，大力开拓国际市场，总资产稳步增长。根据中兴公司提供的2013年的年报，编制中兴公司资产负债表水平分析表如表1-1
1.1.1 从资产角度
本公司总资产本期减少了736681万元，下降幅度为6.86%，说明公司本年资产规模有一定的下降。进一步分析可发现：
（1） 流动资产本期减少621373万元，下降幅度为7.52%，使总资产规模减少了5.78%。非流动资产本期减少115308万元，下降幅度为4.64%，使总资产规模减少了1.07%。 （2）本期总资产的减少主要由流动资产的增长引起。相关变动主要体现在以下两个方面：
流动资产减少，一定程度上体现了公司的资产流动性有所下降。流动资产的变动主要体现在：
A.货币资金本期减少322338万元，下降的幅度为13.36%，对总资产的影响为3.00%。货币资金的减少对提高企业的偿债能力、满足资金流动性需要是不利的，同时应从资金利用的效果等深入分析。
B.应收账款，应收票据的减少。应收账款本期减少67492万元，降幅为3.06%，对总资产的影响为0.63%。该项目会对流动资金有一定影响，因对公司年度销售规模、信用政策和收账政策综合深入评价，做好应收账款的控制工作。
1.1.2从权益角度
（1）负债本期减少835377万元，下降的幅度为9.85%，使权益总额下降7.77%；股东权益本期增长了98696万元，增幅为4.36%，使权益总额增长了0.92%，两者结合使权益总额本期下降736681万元，降幅为6.86%。
（2）本期权益总额下降主要体现在负债的减少上，流动负债减少是其主要原因。流动负债本期减少1198812万元，降幅为16.43%，对权益总额的影响为11.16%，这种变动可能导致公司偿债压力的减小及财务风险的减少。流动负债减少主要由短期借款的减少引起，本期减少了533458万元，降幅为29.76%，公司将面临较小的偿债压力，风险减少。
（3）股东权益本期增加了98696万元，增幅为4.36%，对权益总额的影响为0.92%。其主要受未分配利润的增长的影响，本期增长了122877万元，增幅达15.95%，说明本期盈利状况好，企业快速发展。其它各项的变动可能为企业会计政策造成。
1.2 资产负债表垂直分析
对于资产负债表的垂直分析，将分为资产结构、负债结构和股东权益结构三个方面进行具体分析。
1. 从资产结构角度
（1）.从静态方面分析。本期流动资产比重为76.34%，而非流动资产比重高达23.66%，
说明企业资产弹性较强，利于企业灵活调动资金，风险较小。 （2）.从动态角度分析。本期流动资产比重下降了0.55%，非流动资产比重上升了0.55%，结合各项资产项目来看，变动幅度不大，说明公司资产结构相对比较稳定。
2.从资本结构角度
（1）.从静态角度来看，公司的股东权益比重为23.61%，负债比重为76.39%，资产负债率高，说明财务风险较高，但结构是否需要优化还要结合盈利状况综合考虑。
（2）.从动态角度看，公司的股东权益比重增长了2.54%，负债比重下降了2.54%，各项目变动幅度不大，表明公司资本结构比较稳定，财务实力微有下降。
2.利润表分析
2.1利润表水平分析
万元，增长率为155.04%，增长幅度很高，从水平分析表可以看出，公司的净利润主要是利润总额比上年增加了381104万元引起的。
公司的利润总额增长了381104万元，增长率为192.17%，主要是由于营业利润比上年增长了350907万元，增长率为70.15%，同时营业外收入也增加38418万元。
公司的营业利润比上年增加了350907万元，增长率为70.15%，本公司的营业利润主要是营业收入的增加引起的，同时销售费用，研发费用大幅减少，而财务费用等增长幅度与营业收入大致相同。
2.2 利润表垂直分析
从表3-4可以看出中兴公司本年度各项财务成果的构成情况。其中营业利润占营业收入的比重为-1.98%，比上年度的-5.94%上升了3.95%，本年度利润总额的比重为2.43%，比上年度上升了4.78%，净利润所占比重上升了5.00%。可见，从利润角度看，公司的获利能力比上年度略有提升。中兴公司财务成果的变化原因，主要是本期本期的销售费用、管理费用均有下降。当然，营业成本的小幅度上升也对利润产生了不利影响。
2.3利润表分部分析
中，国内业务实现营业收入35,636.0百万元人民币，比上年同期下降9.68%；国际业务实现营业收入39,597.7百万元人民币，比上年同期下降11.34%。
从产品分部看，运营商网络、终端、电信软件系统、服务及其它产品的收入均比上年同期下降。本集团2013年运营商网络收入略有下降，主要是由于国内4G
产品及国际有线产品收入上升，但同时国内外GSM\UMTS系统设备产品及国际CDMA系统设备产品收入下降综合影响所致。本集团2013年终端收入下降，主要是由于国内3G手机及CDMA手机及GSM手机、国际GSM手机及数据卡收入均有下降所致。本集团2013年电信软件系统、服务及其他产品收入下降，主要是由于国内外视讯及网络终端产品收入均有下降所致。
注：主要因本期部分应税利润大幅增长的附属公司使用较低优惠税率以及部分附属公司自2013年起享受软件企业优惠税率综合影响所致。
本集团2013年研发费用占本集团归属于上市公司股东的净资产及营业收入的比例分别为32.77%与9.81%。
2.4 利润表分析总结：
总的来说由于该公司能够抓住3G 网络全面建设的机遇，在三个运营商的网络建设招标中成绩优异，成为中国市场最大的 3G 网络设备提供 商，并与国内三大运营商建立了良好且均衡的合作关系，，借此机会，该公司以 TD-SCDMA、CDMA、 XPON 为代表的产品均实现了较好的销售业绩，致使企业的国内销收入大幅提升。
国际市场上，公司依靠成本、技术、综合资金三大优势，也取得了持续稳定的增长。 两方面的增长是中兴公司营业收入、营业成本乃至净利润增加的主要因素。
3．现金流量表分析
3.1现金流量表水平分析
从表3-6可以看出年末现金及现金等价物余额比上年减少了254136万元，下降幅度为
227.22%，主要是年末现金及现金等价物余额的大幅减少引起的，此幅度高于营业收入的下降幅度，但与企业经营活动产生的现金流出量的下降幅度大致相同，但经营活动产生的现金流量净额却几乎无变化，主要是由于现金流出量的变动速度快于流入量的速度。
投资活动产生的现金流量净额变动幅度小于经营活动的现金流量，比较稳定。而筹资活动现金流有大幅减少，主要是公司上期发行了可转债，加之本期偿还了债务所致。
3.2 现金流量表结构分析
从表3-7可以看出经营活动产生的现金流入量占现金流入总额的77.78%，而投资活动
和筹资活动只分别占到了2.14%和20.08%，说明公司的主要现金流入是经营活动产生的，筹资和投资政策都较为保守，特别是投资政策。
现金流出方面，三种活动现金流入量所占比例分别为74.44%、3.52%、22.04%，与现金的流入类似，公司本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产，而导致投资方面的现金流出有所提升。
第四部分 财务效率分析
1.盈利能力分析
1.1 资本经营盈利能力分析
根据表4-1的资料对中兴公司的资本经营盈利能力进行分析如下：
分析对象=26.15%-7.32%=18.83% 连环替代法分析：
2012年：[1.54%+（1.54%-2.75%）*3.47]*（1-29.55%）=67.79% 第一次替代（总资产报酬率）：[6.17%+（6.17%-2.75%）*3.47]*（1-29.55%）=12.71% 第二次替换（负债利息率）：[6.17%+（6.17%-3.22%）*3.47]*（1-29.55%）=11.56% 第三次替换（杠杆比率）：[6.17%+（6.17%-3.22%）*3.31]*（1-29.55%）=11.23% 2013年：[6.17%+（6.17%-3.22%）*3.31]*（1-27.40%）=11.57% 总资产报酬率变动的影响为： 12.71%-67.79%= -55.08% 利息率变动的影响为： 11.56%-12.71%=-1.15% 资本结构变动的影响为： 11.23%-11.56%=0.33% 税率变动的影响为： 11.57%-11.23%=0.34%
可见，中兴公司2009年度净资产收益率比上年度提高18.83%，主要是由于税率的变动引起的，其贡献为0.34%，而总资产收益率为-55.08%，对净资产收益率产生较大的不利影响，也说明公司的资产利用效率有所下降。其他两项对净资产的影响较小。
1.2资产经营能力分析
根据表4-2的资料，可以分析确定总资产周转率和小孩搜息税前利润率变动最总资产报酬率的影响。
分析对象=6.17%-1.54%=4.63% 因素分析：
（1）总资产周转率变动的影响=（73%-79%）*1.95%=-0.12% （2）销售息税前利润率的影响=（8.45%-1.95%）*73%=4.75%
分析结果表明，该企业本年度总资产报酬率比上年度上升了4.63%，主要是由于销售息税前利润上升的影响，它使得总资产报酬率上升了6.5%，而总资产的周转率的提高缓和了其下降的幅度。
1.3 企业收入利润分析
从表4-3可以看出，中兴公司2013年营业收入毛利率和销售息税前利润率上升幅度最大，其他的几项变动也很明显，说明企业经营较为稳定，盈利能力较稳定，且稳定中增长较快。
2．营运能力分析
2.1总资产周转率分析
根据表4-4可知，中兴公司本年度总资产周转速度比上年慢了0.07次，变动很小，其
原因：
流动资产周转速度引起的：（0.95-1.01）*76.89%=-0.046（次） 流动资产比重下降引起的：0.95*（76.34%-76.89%）=-0.005（次）
计算结果表明，中兴公司总资产周转率速度略有下降，而流动资产周转率和流动资产比重对其影响大致相等，说明公司资产变动稳定。
2.2流动资产周转率分析
4-5 流动资产周转率分析表 单位：万元
(次） %）
2013年7523372.00 7951214.50 1193837.00 5312590.00
8421936.00 8354819.00 1321538.50 6409155.00
2012年 根据表4-5，对流动资产周转率做如下分析： 分析对象：0.95-1.01=-0.06（次） 因素分析：
流动资产垫支周转率的影响=（0.67-0.77）*131.66%=-0.13（次） 成本收入率的影响=0.67*（142.18%-131.66%）=0.07（次）
计算结果表明，本期流动资产周转率速度下降是由于流动资产垫支周转率下降和成本收入率上升共同影响的，表明中兴公司本期流动资产平均余额控制比上期更加有效。
2.3固定资产收入率分析
4-6 固定资产收入率分析表 单位：万元
(%) (%) (%)
2013年7622568.00
8067337.00
2012年727305.00
8421936.00
705022.00
根据表4-6可知，固定资产收入率下降了160.14%，其主要原因是： 固定资产产值率下降使得固定资产收入率下降： （1048.06%-1144.27%）*104.40%=-100.44% 产品销售率下降使得固定资产收入率下降： 1048.06%*（98.70%-104.40%）=-59.74%
分析表明，固定资产收入率的下降主要是固定资产产值率的大幅下降，而公司的产品销售率也有明显下降，说明公司的产品销路不好，企业在销售环节表现不好，市场需求低迷。
3.偿债能力分析
3.1 短期偿债能力静态分析
从表4-7可以知道，总的来说中兴公司的短期偿债压力很小。
短期偿债能力的动态分析
现金流动负债比率=经营活动现金流量净额/平均流动负债=257458/6696487=0.038， 仅仅依靠生产经营活动产生的现金满足不了偿债的需要，公司必须采取对外筹资或者出售资产以便能偿还债务。中兴公司应做好这方面的准备。
3.2长期偿债能力分析
4.发展能力分析
4.1 股东权益增长率分析
从表4-9可以看出中兴公司股东权益的总额2013年增加，而股东权益的增长率也在增加，这说明中兴公司的净资产规模在不断增加，且增幅也在扩大。
进一步分析可以发现股东权益的增长幅度主要是净资产收益率的增加，说明股东权益的增长主要来自于净利润的增加，这也说明中兴公司股东权益的增长主要是依靠企业自身创造收益的能力，而不是靠股东的投入。
4.2利润增长率分析
从表4-10可以看出，营业利润在2010至2011年在增加，而2012年和2013年变为负值。 中兴公司净利润每年增幅不断下降，主要是因为营业利润为负值。
4.3收入增长率分析
从表4-11中可以看出，公司的销售规模不断减少，增长幅度也在下降，13年下降幅度较大。
4.4 资产增长率分析
从表4-12中可以看出，中兴公司的资产总额不断增长。2013年有较小下降。而股东权益的增加额占总资产的比重在下降，说明企业的资产资产绝大部分来源于负债的增加，这种靠主要负债使得资产增加的方式并不合理，对公司来说也并不理想。
4.5企业的综合能力分析
从表4-13可以看出，股东权益，净利润，营业利润的增长率先降后升，收入、资产增长率都是不断下降，总体上看，公司的各项指标都是上升趋势。
而收入的增长率与资产的增长率相关性并不明显，说明公司的销售增长并不依赖于资产的投入，因此具有良好的效益型。
净利润的增长率与营业利润的增长趋势的一致性也不明显，说明公司的净利润收到非正常损益项目的显著影响，公司在净利润在持续发展能力有待于进一步观察。
总的来说，除个别方面的增长存在效益性问题外，大多数方面基本呈复苏趋势。因此总体而言中兴公司具有一定整体发展能力。
第五部分 综合分析
1.杜邦分析
杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为：
净资产收益率=资产净利率(净利润/总资产)×权益乘数 (总资产/总权益资本) 而：资产净利率(净利润/总资产)=销售净利率(净利润/总收入)×资产周转率（总收入/总资产)
即：净资产收益率=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产利用率)×权益乘数(EM)
2 趋势分析
2.1利润表趋势分析
表5-1 中兴公司定比分析合并利润表 单位：%
报告日期
营业总收入(万元) 营业收入(万元) 营业总成本(万元) 营业成本(万元) 研发费用(万元) 年 年 年 2010年 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
营业税金及附加(万元) 销售费用(万元) 管理费用(万元) 财务费用(万元) 资产减值损失(万元) 公允价值变动收益(万元)
投资收益(万元) 对联营企业和合营企业的投资收益(万元) 营业利润(万元) 营业外收入(万元) 营业外支出(万元) 非流动资产处置损失(万元)
利润总额(万元) 所得税费用(万元) 净利润(万元)
归属于母公司所有者的净利润(万元) 少数股东损益(万元) 基本每股收益 稀释每股收益
结合表5-1可以看出，中兴公司经营业绩偏差，收入类项目持续下降公司的营业利润增幅均小于利润总额的增幅，主要是营业外收入增幅高于营业利润的增幅， 而营业利润的增幅慢于营业收入的增幅主要是期间费用，特别是管理费用的控制度较小。
总的来说，中兴公司抓住3G等新业务的发展机遇，扩大的自己的产品销售，同时在国际市场上利用成本与技术优势，销售量也稳步提升，公司的发展还是很有优势的，公司只要能通讯等业务的不断研发和开拓，能够不断促进自己的销售，最终达到净利润的增长。
2.2 资产负债表趋势分析
表5-2 中兴公司定比分析资产负债表 单位：%
报告日期
货币资金(万元) 交易性金融资产(万元) 应收票据(万元) 应收账款(万元) 预付款项(万元) 其他应收款(万元) 存货(万元)
流动资产合计(万元) 可供出售金融资产(万元) 长期应收款(万元) 长期股权投资(万元) 固定资产原值(万元) 累计折旧(万元) 固定资产净值(万元) 固定资产(万元) 在建工程(万元) 无形资产(万元) 开发支出(万元) 长期待摊费用(万元) 递延所得税资产(万元) 其他非流动资产(万元) 非流动资产合计(万元)
年 2012年 156.84 86.16 331.99 125.64 165.14 145.30 94.54 126.08 318.74 212.65 49.65 113.84 123.33 108.82 108.79 71.89 121.96 166.86 179.93 185.98 330.64 133.31
年 年
资产总计(万元) 短期借款(万元) 交易性金融负债(万元) 应付票据(万元) 应付账款(万元) 预收账款(万元) 应付职工薪酬(万元) 应交税费(万元) 应付股利(万元) 其他应付款(万元) 预计流动负债(万元) 递延收益(万元)
127.68 272.46 263.43 114.14 117.32 113.19 75.75 361.59 150.98 273.06 111.80 292.66 342.03 151.32 57.58 162.63 156.89 134.85 107.95 143.28 120.00 103.11 103.25 83.55 0.00 345.26 93.11 60.82 90.69 127.68
一年内到期的非流动负债(万元流动负债合计(万元) 长期借款(万元) 应付债券(万元) 递延所得税负债(万元) 其他非流动负债(万元) 非流动负债合计(万元) 负债合计(万元)
实收资本(或股本)(万元) 资本公积(万元) 盈余公积(万元) 未分配利润(万元) 拟分配现金股利(万元) 外币报表折算差额(万元)
归属于母公司股东权益合计(万
元)
少数股东权益(万元) 所有者权益(或股东权益)合计(万元)
负债和所有者权益(或股东权益)
总计(万元)
结合表5-2可以看出，公司的资产规模在扩大，13年的总资产是06年的1.18倍，公司发展迅速，但所有者权益增加的幅度并不大，而负债的增幅却超过资产的增幅，说明公司的资产的增长主要是依靠负债。这对于公司的来说并不一定是最好的。
从具体项目来看，流动资产与非流动资产的增幅与总资产都大致相同，比较合理，但从总量上流动资产占总资产的比重达到3/4以上，虽然降低了资产减值的风险，但企业的长期发展和收益性偏差。
从资金的来源变动趋势看，股东权益增长幅度相对于资产和负债来说偏小，说明企业在为股东创造价值方面，增长动力还不是特别强。
2.3现金流量表趋势分析
表5-3 中兴公司定比分析现金流量表表 单位：%
报告日期
2013年
2012年 128.80 160.01 91.70 130.49 137.06 134.55 148.90 87.21 130.04 164.56
年 年 销售商品、提供劳务收到的现金(万元) 120.56 收到的税费返还(万元)
149.39
收到的其他与经营活动有关的现金(万元269.97 经营活动现金流入小计(万元)
123.76
购买商品、接受劳务支付的现金(万元) 132.40 支付给职工以及为职工支付的现金(万元119.92 支付的各项税费(万元)
130.74
支付的其他与经营活动有关的现金(万元73.12 经营活动现金流出小计(万元) 经营活动产生的现金流量净额(万元) 取得投资收益所收到的现金(万元)
121.81 273.34
1077.06 210.71
141.96
处置固定资产、无形资产和其他长期资产
20.22
所收回的现金净额(万元) 投资活动现金流入小计(万元)
5368.05 5188.04 77.52
购建固定资产、无形资产和其他长期资产76.19
所支付的现金(万元)
投资所支付的现金(万元)
投资活动现金流出小计(万元) 投资活动产生的现金流量净额(万元)
1980.75 1781.14 131.60 127.08 53.40
51.50 0.21 1.13 381.21 287.20 353.72 202.82 146.93 338.98 68.67
吸收投资收到的现金(万元) 0.48 其中：子公司吸收少数股东投资收到的现
2.64
金(万元)
取得借款收到的现金(万元) 195.53 筹资活动现金流入小计(万元) 147.40 偿还债务支付的现金(万元) 210.68 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金
134.52
(万元)
其中：子公司支付给少数股东的股利、利
225.74
润(万元)
筹资活动现金流出小计(万元) 203.24 筹资活动产生的现金流量净额(万元)
-88.28
汇率变动对现金及现金等价物的影响(万
2042.59 93.41
元)
现金及现金等价物净增加额(万元) 加:期初现金及现金等价物余额(万元) 期末现金及现金等价物余额(万元)
-306.45 240.88 160.98 134.98
146.79 152.03 -74.92 148.15 120.13 248.69 129.48 80.74 -128.47 222.98 253.22 792.32 164.12 -124.02 47.82
净利润(万元) 41.24 资产减值准备(万元) 504.18 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性物
109.87
资折旧(万元)
无形资产摊销(万元) 382.22 长期待摊费用摊销(万元) 289.18 处置固定资产、无形资产和其他长期资产
75.01
的损失(万元)
公允价值变动损失(万元) 244.03 财务费用(万元) 227.22 投资损失(万元) 183.93 递延所得税资产减少(万元) 1186.50 递延所得税负债增加(万元) #VALUE! 存货的减少(万元) 61.12 经营性应收项目的减少(万元) -68.71
经营性应付项目的增加(万元) 经营活动产生现金流量净额(万元) 现金的期末余额(万元) 现金的期初余额(万元)
现金及现金等价物的净增加额(万元)
-104.54 64.34 273.34 134.98 160.98
164.56 152.03 146.79
-306.45 240.88
结合表5-3可以看出，2013年现金和现金等价物的净增加额为负值，2012年和2011年不断增长，说明现金及现金等价物增长不稳定。
经营活动的现金流量为负值，也是06年的基期为负值导致的，可以看出在经营活动的现金流入中，09年与08年持平，都比07年大很多。主要是07年刚刚摆脱现金流入为负值的影响。
投资活动的现金流入有所下降，主要是由于中兴公司减少构建固定资产、无形资产等导致的，而筹资活动的现金流入有所下降，公司偿债压力不小。
第六部分 结论
中兴通讯(000063)公布的2013年报显示,公司实现营业收入752.3亿元人民币,同比下降10.6%,实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元人民币,同比增长147.8%,实现基本每股收益0.39元。 点评:
1、2013年收入略有下滑,手机业绩继续承压
受制于中国移动4G投资延期以及海外需求疲软,公司整体收入出现下滑,其中通信设备业务收入同比下滑2.2%,电信软件及服务同比下滑25.3%,手机业务同比下滑16%,其中手机业务由于战略调整以及竞争激烈导致收入下滑。净利润方面,公司加强订单盈利能力管理,严格控制费用,国内外业务毛利率提升,净利润出现快速上升。 2、毛利率提升明显,公司严控费用
公司加强和项目合同盈利能力的管理,严格控制低毛利率合同签订,国际项目毛利改善,国内高毛利率LTE设备占比提升,盈利能力显著恢复,2013年公司毛利率为28.7%,较同期提升2.3ppt,我们认为随着LTE业务不断确认收入,公司毛利率将实现不断提升。费用方面,公司严格控制期间费用支出,控制人员出差费,由于前期研发投资产生效益,2013年公司研发费用下降超过40%,管理效率提升明显。
3、2013年成功实现扭亏为盈,4季度贡献近6成业绩
公司2012年业绩跌入历史低谷,全年亏损28.4亿,2013年整个通信行业呈现复苏态势,其中4G投资成为整个电信投资主动力,同时公司强化费用管理,砍掉低毛利率订单,预计中国
移动LTE设备价格将比3G招标回升,显著提升公司的盈利能力,2013年公司成功实现扭亏为盈,业绩拐点确认,同时公司业绩季节性明显,其中4季度净利润达到8.06亿,贡献占比达到59%。
4、国内LTE投资公司将超于华为,市场份额将跃居第一
公司在2013年中国移动和中国电信LTE核心设备招标份额占比持续超市场预期,其中中国移动占比26%,中国电信占比32%,竞争对手华为占比中移动26%,占比中电信29%,公司在国内4G招标取得先发优势,随着年底4G牌照发放,中国联通也将释放出4G投资,中兴通讯有望在4G时代占据国内市场份额头把交椅。 5. 投资建议及评级
LTE 投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,同时13 年业绩拐点确保公司投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩拐点多重驱动,但手机业务是影响整体业绩的主要不确定性因素,但前期股价大幅回落已经有所反应,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.75/0.95/1.15 元,对应当前股价PE 分别为17.1/13.4/11.1 倍,整体估值较低,上调为推荐评级。
6. 风险提示
电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。