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未来自由现金流折现值的实战应用
2010-09-02 05:27阅读：
生命边际：自由现金流等于经营现金流减去资本支出，资本支出等于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，可以提高折现率对其它一些支出忽略不记，一切从简。我对折现率定量为稳定行业股票折现率10%，强周期13%，其他类型16-20%
有了自由现金流的数据，估值就可以开始了。
股票的价值=未来自由现金流折现值，具体公式如下：
股票价值=[次年预测自由现金流/(1+折现率）+未来第2年预测自由现金流/(1+折现率）的2次方（2为被折现年份数）+......+未来第10年自由现金流(也可以是5年、15年、20年）/(1+折现率）的10次方（10为被折现年份数)+永续年金折现值（这个公式见下文，永续年金反推过来实际就是第10年股票价值的总值,也并不是什么永远的现金流，学院述语而己）]/总股本
永续年金折现值=未来第10年自由现金流*自由现金流长期增长率/(折现率-自由现金流长期增长率)/(1+折现率)的10次方
自由现金流的准确获得可以利用5年平均自由现金流,把前N年的自由现金流的5年均线画出来,根据5年平均自由现金流及对股票未来成长性的预测综合得出未来10年的自由现金流,尽可能的测算个最低值,以明确股票最起码的价值区间.
没有精准的估值模式,只有精确的模糊.
估值是价值投资的核心,也是最难学习的,不要以为价值投资很简单,价值投资需要对财会有深入的了解.
万事开头难,学通了就简单了.
李剑：在中国，最长寿的企业莫过于中药制造和白酒制造两个行业了。它们有太多的民族文化沉淀，有太多的历史积累，有太多的中国特色。过去、现在和将来，它们都会是中国企业中一股举足轻重的力量。我们要经常盯住传统企业中属于“民族瑰宝”型的企业。
价值投资者都喜欢用“未来自由现金流的折现值”对当下股票进行估值。我个人从未好好地耐心地运用过。因为一旦深入计算，就会发现这个方法吃力不讨好。特别是“未来”是十年、十五年？还是二十年、三十年？折现率是10%还是8%？等等，都无固定标准，灵活得很。一不小心，就把自己弄成个糊里糊涂的小会计。我对任何
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事情，向来喜欢“领会精神”。我想，对待“未来自由现金流的折现值”这种估值方法，首先要抓住重点。重点是“未来”和“自由”四个字。“未来”的含义是“长寿的企业价值高”、“短命的企业价值低”。企业存续期越长，可能产生的现金流就越多。那就把眼光多放在最长寿的企业上面吧。“自由”的关键是“一家企业不需要很多的资本投入就能够保持持续成长”，那就多寻找那种轻资产的、有品牌的、不会老找你圈钱配股买设备，反而老有现金分红的公司吧。
因此，我在2001年就在香港市场买入了同仁堂科技这只股票。然而，与2003年买进的贵州茅台、云南白药等相比，获利不多。失误在于，对传统企业中属于“民族瑰宝”型的企业，你还得考虑两个问题：第一，它们可能经久耐活、品牌卓越，很少有破产摘牌的风险，但我们已经处在生产能力过剩的年代，竞争实在激烈，缺乏创新或管理不利，都可能成长缓慢；第二，“越是民族的，越是世界的”这句话，只是说它们因民族特色而容易与世长存，象埃及金字塔一般；但并不意味着它们会很容易走向世界。这也限制了它们的成长。
这种失误让我感到震惊。这不一定是水平问题，更不是勤快不勤快的问题，而是个不确定性问题。在投资领域，无论你对一家企业研究得有多透，认识有多深，你仍然会失误。唯一的应对办法，就是“适当分散”。永不要把所有资金全压在一个股票上。
翔空的博客：（转前注：企业运营现金流实际就是会计利润或称会计盈余，与自由现金流不是同一个概念。现实商业世界中，有很多企业拥有会计利润，但不一定能够创造自由现金流，能够创造自由现金流的企业才是真正的好企业。不能创造自由现金流的企业，其实际的内在价值----亦可称为股东价值很小，不值得投资。）
转载自：barrons博客-从运营现金流到自由现金流——通往内在价值的自由之路
在1994年的给股东的信中，巴菲特如此描述一个公司的内在价值：
“We define intrinsic value as the discounted value of the cash thatcan be taken out of a business during its remaining life. Anyonecalculating intrinsic value necessarily comes up with a highlysubjective figure that will change both as estimates of future cashflows are revised and as interest rates move. Despite itsfuzziness, however, intrinsic value is all- important and is theonly logical way to uate the relative attractiveness of investmentsand businesses. ”
“我们把内在价值定义为在剩余的生命周期里从一个公司所能拿出的现金的折现。任何人对内在价值的计算都必然是一个高度主观的数字。这个数字会随对未来现金流的重新估计和利率的变化而变化。即便有模糊性，但内在价值仍然是评估投资和业务吸引力的一个最重要和唯一合理的方式。”
所以，内在价值说到底就是现金的价值。但是，未来的现金需要折现才能用来计算今天的价值。而用什么现金呢？什么现金能够从公司拿出来而不影响公司的运营与发展呢？这就是自由现金流:FCF(FreeCash Flow)。
自由现金流的定义：FCF = EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in WorkingCapital - Capex
EBIT:利息及税前盈利
Non Cash：非现金，如摊销折旧等。
Change in Working Capital：流动资金变化
Capex：资本支出
为什么要用自由现金流而不用运营现金流呢？让我们看看这两者的关系。在中国的会计准则下，运营现金流可以表示为：
运营现金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein Working Capital
运营现金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital +Interest x Tax
运营现金流= FCF + Interest x Tax + Capex
这里的Interest x Tax实际上就是利息所带来的税款的节省，也称作“TaxShield”税盾。所以两者的关系可以这样表示：
运营现金流 = 自由现金流 + 税盾 + 资本支出
或者
自由现金流 = 运营现金流 - 税盾 - 资本支出
为什么要用利息及税前盈利来算自由现金流呢？因为我们要看一个企业的现金。无论企业的债主还是股东，都有权拿走现金。但是为了估算一个企业本身的价值，就要看一个企业本身产生现金的能力，所以必须把利息的影响消除。
为什么要加回非现金部分呢？很简单，这些都不是现金。
为什么要减去流动资金的变化呢？因为流动资金的需求增加，也会吞噬现金。反过来，流动资金需求的减少，反而会增加现金。流动资金也是真金白银。
为什么要减去资本支出呢？因为资本支出消耗现金。这在我对海油兄弟的分析中有所体现。严格的讲，应该是维持性的资本投入消耗现金。但是，很难区分为持续公司运营而支出的资本和新投资的资本支出。为了简单起见，一般都会直接用总资本支出。
经过一系列的调整，剩下的才是真正可以从公司拿走而不会影响公司运营的“自由现金流”。有了自由现金流，计算公司的内在价值才有可能
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未来自由现金流折现值的实战应用
2010-09-02 05:27阅读：
生命边际：自由现金流等于经营现金流减去资本支出，资本支出等于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，可以提高折现率对其它一些支出忽略不记，一切从简。我对折现率定量为稳定行业股票折现率10%，强周期13%，其他类型16-20%
有了自由现金流的数据，估值就可以开始了。
股票的价值=未来自由现金流折现值，具体公式如下：
股票价值=[次年预测自由现金流/(1+折现率）+未来第2年预测自由现金流/(1+折现率）的2次方（2为被折现年份数）+......+未来第10年自由现金流(也可以是5年、15年、20年）/(1+折现率）的10次方（10为被折现年份数)+永续年金折现值（这个公式见下文，永续年金反推过来实际就是第10年股票价值的总值,也并不是什么永远的现金流，学院述语而己）]/总股本
永续年金折现值=未来第10年自由现金流*自由现金流长期增长率/(折现率-自由现金流长期增长率)/(1+折现率)的10次方
自由现金流的准确获得可以利用5年平均自由现金流,把前N年的自由现金流的5年均线画出来,根据5年平均自由现金流及对股票未来成长性的预测综合得出未来10年的自由现金流,尽可能的测算个最低值,以明确股票最起码的价值区间.
没有精准的估值模式,只有精确的模糊.
估值是价值投资的核心,也是最难学习的,不要以为价值投资很简单,价值投资需要对财会有深入的了解.
万事开头难,学通了就简单了.
李剑：在中国，最长寿的企业莫过于中药制造和白酒制造两个行业了。它们有太多的民族文化沉淀，有太多的历史积累，有太多的中国特色。过去、现在和将来，它们都会是中国企业中一股举足轻重的力量。我们要经常盯住传统企业中属于“民族瑰宝”型的企业。
价值投资者都喜欢用“未来自由现金流的折现值”对当下股票进行估值。我个人从未好好地耐心地运用过。因为一旦深入计算，就会发现这个方法吃力不讨好。特别是“未来”是十年、十五年？还是二十年、三十年？折现率是10%还是8%？等等，都无固定标准，灵活得很。一不小心，就把自己弄成个糊里糊涂的小会计。我对任何
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事情，向来喜欢“领会精神”。我想，对待“未来自由现金流的折现值”这种估值方法，首先要抓住重点。重点是“未来”和“自由”四个字。“未来”的含义是“长寿的企业价值高”、“短命的企业价值低”。企业存续期越长，可能产生的现金流就越多。那就把眼光多放在最长寿的企业上面吧。“自由”的关键是“一家企业不需要很多的资本投入就能够保持持续成长”，那就多寻找那种轻资产的、有品牌的、不会老找你圈钱配股买设备，反而老有现金分红的公司吧。
因此，我在2001年就在香港市场买入了同仁堂科技这只股票。然而，与2003年买进的贵州茅台、云南白药等相比，获利不多。失误在于，对传统企业中属于“民族瑰宝”型的企业，你还得考虑两个问题：第一，它们可能经久耐活、品牌卓越，很少有破产摘牌的风险，但我们已经处在生产能力过剩的年代，竞争实在激烈，缺乏创新或管理不利，都可能成长缓慢；第二，“越是民族的，越是世界的”这句话，只是说它们因民族特色而容易与世长存，象埃及金字塔一般；但并不意味着它们会很容易走向世界。这也限制了它们的成长。
这种失误让我感到震惊。这不一定是水平问题，更不是勤快不勤快的问题，而是个不确定性问题。在投资领域，无论你对一家企业研究得有多透，认识有多深，你仍然会失误。唯一的应对办法，就是“适当分散”。永不要把所有资金全压在一个股票上。
翔空的博客：（转前注：企业运营现金流实际就是会计利润或称会计盈余，与自由现金流不是同一个概念。现实商业世界中，有很多企业拥有会计利润，但不一定能够创造自由现金流，能够创造自由现金流的企业才是真正的好企业。不能创造自由现金流的企业，其实际的内在价值----亦可称为股东价值很小，不值得投资。）
转载自：barrons博客-从运营现金流到自由现金流——通往内在价值的自由之路
在1994年的给股东的信中，巴菲特如此描述一个公司的内在价值：
“We define intrinsic value as the discounted value of the cash thatcan be taken out of a business during its remaining life. Anyonecalculating intrinsic value necessarily comes up with a highlysubjective figure that will change both as estimates of future cashflows are revised and as interest rates move. Despite itsfuzziness, however, intrinsic value is all- important and is theonly logical way to uate the relative attractiveness of investmentsand businesses. ”
“我们把内在价值定义为在剩余的生命周期里从一个公司所能拿出的现金的折现。任何人对内在价值的计算都必然是一个高度主观的数字。这个数字会随对未来现金流的重新估计和利率的变化而变化。即便有模糊性，但内在价值仍然是评估投资和业务吸引力的一个最重要和唯一合理的方式。”
所以，内在价值说到底就是现金的价值。但是，未来的现金需要折现才能用来计算今天的价值。而用什么现金呢？什么现金能够从公司拿出来而不影响公司的运营与发展呢？这就是自由现金流:FCF(FreeCash Flow)。
自由现金流的定义：FCF = EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in WorkingCapital - Capex
EBIT:利息及税前盈利
Non Cash：非现金，如摊销折旧等。
Change in Working Capital：流动资金变化
Capex：资本支出
为什么要用自由现金流而不用运营现金流呢？让我们看看这两者的关系。在中国的会计准则下，运营现金流可以表示为：
运营现金流= (EBIT - Interest) x (1-Tax) + Non Cash + Interest - Changein Working Capital
运营现金流= EBIT x (1-Tax) + Non Cash - Change in Working Capital +Interest x Tax
运营现金流= FCF + Interest x Tax + Capex
这里的Interest x Tax实际上就是利息所带来的税款的节省，也称作“TaxShield”税盾。所以两者的关系可以这样表示：
运营现金流 = 自由现金流 + 税盾 + 资本支出
或者
自由现金流 = 运营现金流 - 税盾 - 资本支出
为什么要用利息及税前盈利来算自由现金流呢？因为我们要看一个企业的现金。无论企业的债主还是股东，都有权拿走现金。但是为了估算一个企业本身的价值，就要看一个企业本身产生现金的能力，所以必须把利息的影响消除。
为什么要加回非现金部分呢？很简单，这些都不是现金。
为什么要减去流动资金的变化呢？因为流动资金的需求增加，也会吞噬现金。反过来，流动资金需求的减少，反而会增加现金。流动资金也是真金白银。
为什么要减去资本支出呢？因为资本支出消耗现金。这在我对海油兄弟的分析中有所体现。严格的讲，应该是维持性的资本投入消耗现金。但是，很难区分为持续公司运营而支出的资本和新投资的资本支出。为了简单起见，一般都会直接用总资本支出。
经过一系列的调整，剩下的才是真正可以从公司拿走而不会影响公司运营的“自由现金流”。有了自由现金流，计算公司的内在价值才有可能
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