湖北社会科学２０１２年第３期
中国金融市场未来发展展望及商业银行的对策
胡召平
（中国工商银行，北京１０００３２）
摘要：结合中国自身的实际。我们认为，未来中国金融市场将更加国际化，金融创新的速度也将加快，并且呈现出资本市场和货币市场联动的特征，金融市场的深度也将增加，利率和汇率都将实现市场化。对于中国的商业银行来说，为了顺应中国金融市场未来的发展趋势，需要积极推进综合化经营和业务创新，促进信贷资产证券化，加强利率定价能力．提高风险管理和对冲水平。
关键词：金融市场；商业银行；金融创新；综合化经营中图分类号：Ｆ８３２．３
文献标识码：Ａ
文章编号：１００３—８４７７（２０１２）０３—００８７一０４
一个国家能否具有持续不竭的发展动力，关键在于是否
富和完善。２００５年４月。中国启动股权分置改革试点，资本拥有一个充满活力的金融市场。［－疆过金融市场可以实现资
市场开始了全流通的改革进程，由此消除了资本市场发展最源的整合与配置、风险的流动与分散、产品的定价与创新、财大的制度障碍。２００９年１０月，证监会批准深圳证券交易所富的培育与管理。对于中国这个正在飞速崛起的世界大国，设立创业板：中小企业上市有了一个更加便捷的平台，中国如何建立起与自身经济相匹配的金融市场，对于实现中华民多层次金融市场建设基本成型。
族的伟大复兴意义重大。
目前来看，我国金融市场保持了健康平稳的运行，有力一、中国金融市场发展的历史和现状
地支持了实体经济的发展，同时也在扩大市场规模、优化市１９５６年，随着中国社会主义改造的完成，国有力量涉及场结构、金融创新和制度建设方面有了新的突破，但是仍然到国民经济的各个角落，资源沿着行政指令的方向配置，这存在着几个比较典型的问题：
个时候是金融市场的真空时期。２０世纪７０年代末的改革开１．直接融资比例较小。
放。国家的战略方针从原来的“实现国有经济为唯一经济成在中国企业外部融资中。直接融资的比例较低，其根本分”转变为“以公有制为主体，多种所有制经济共同发展”，民原因是我国直接融资的审批制度以及公司债没有放开。根据营、股份制企业开始大量涌现。市场经济开始出现后，价格作人民银行公布的统计数据，２０１１年前三季度，人民币新增贷
为引导资源配置的信号。其作用逐渐显现，资金的短缺和价款规模５．６８万亿元，占社会总融资额的５８％，企业债券净融
格波动的风险使得市场经济对金融市场产生了天然的需求。资、非金融企业境内股票融资在社会融资规模中占比仅为１９９０年和１９９１年，上海和深圳证券交易所相继成立，从此８．６％和３．６％。虽然说这一比例在不同时期会有所不同，但银开启了企业直接融资的大门。１９９４年外汇体制改革，取消了行渠道的间接融资仍然是目前我国社会融资的最主要途径。
外汇留成、上缴和额度管理，实行强制结售汇制度，并建立了２．资本市场发展不平衡。
银行间外汇市场，汇率开启了市场化改革的进程。１９９７年６相比于股票市场。中国债券市场起步较晚、规模较小。根月，中国银行间债券市场成立，并迅速超越交易所债券市场，据中国债券信息网数据显示，截至２０１１年１２月３１日。银行成为我国债券市场的主板市场。１９９９年５月．上海期货交易间债券市场托管的债券只数达到２９４１只，较２０１０年增加所正式成立，为市场提供了远期价格发现功能。也为投资者６０１只。债券托管面额达２１．３６万亿元，较２０１０年增长１．１８提供了套期保值和对冲风险的工具，我国金融市场进一步丰
万亿元．涨幅为５．９％。但是信用债尤其是公司债的发行量相
作者简介：胡召平（１９８５一），男，中国工商银行博士后科研工作站、中国人民大学博士后科研流动站博士后研究员，经济
学博士。
・８７・
万方数据
对较少。信用债的存量仅占总托管量的２４％。
３．资本市场和货币市场分割。
两大彼此独立的债券交易市场（银行间债券交易市场和交易所债券交易市场）以及银行间同业拆借市场在市场参与主体、交易品种和交易方式上的割裂，使得长期资金和短期资金无法及时有效地转换，不能正确反映市场中资金的供求状况以及真实的价格信号。
４．市场深度不足。
中国目前的金融市场的深度不足，主要表现为资本市场的流动性仍然缺乏。一方面内幕交易和权力寻租在资本市场上广泛存在．另一方面广大中小投资者仍然不成熟。市场经常性地出现大起大落，有时甚至远远偏离基本面，表现为市场上涨时的狂热追逐和市场下跌时的过度恐慌。２０ｌ１年，ＭｓｃＩ全球股票市场指数下跌了８．５％．中国深证综指下跌３２．８６％，沪指下跌２１．６８％，在ＭｓｃＩ追踪的５２个国家中，中国股市表现排名第４２位。
５．利率市场化程度不高。
目前我国对主要金融机构的存贷款基准利率进行限制。金融机构无法完全自主定价，由此导致利率并非市场均衡利率，无法真实反映资金真实供需状况，利率信号引导资源配置的作用有限。在实际贷款利率偏低的情形下，商业银行缺乏向中小企业进行放贷的积极性，这也导致民间借贷利率远远高于正规金融机构的利率。造成了巨大的金融风险。
６．夕｝汇供求关系“失真”。
由于受到现行强制结售汇制度的制约，导致中央银行被动地进行外汇占款的投放，货币政策陷于两难，２０１１年中国外汇储备规模已超三万亿美元，庞大的外汇占款成为我国宏观调控的隐忧。在外汇交易市场上，外汇指定银行必须把高于国家外汇管理局规定头寸的外汇在银行间市场卖出。中央银行是外汇的最大接盘者，强制性的外汇供给和限制性的外汇需求并存，形成的汇率并非是市场的均衡汇率。
二、中国金融市场未来发展展望
随着我国金融市场的不断发展．金融市场的功能将不断完善，其对实体经济的支持作用将进一步凸显，笔者认为，未来中国金融市场将会显现出如下特征：
１．国际金融中心。闼
从荷兰到伦敦再到美国。历史的发展证明．金融中心有助于打造强大的国家实力和全球影响力。中国已经成为世界第二大经济体，未来的二十年内，ＧＤＰ有望超越美国，如此庞大的实体经济必须要有相匹配的金融市场。未来中国的战略目标是成为国际金融中心。上海将成为财富管理中心，深圳将成为财富培育中心，而香港则是人民币离岸中心。此时。中国金融市场作为国际金融中心表现为：一是市场的国际化，二是人民币的国际化，三是市场的包容性，四是产品的定价权。
中国金融市场的国际化主要体现在融资国际化和交易国际化，外国政府、企业可以在中国金融市场上融资，同时国外的投资者也可以在中国金融市场上进行投资和交易。金融市场要具备投资价值．人民币必须是世界性的货币，否则就无法吸引世界投资者的目光。市场的包容性是指中国金融市场中的金融产品极其丰富，能够满足各种不同风险偏好投资
・８８・
万方数据
者的投资需求。产品定价权是中国金融市场要着力打造的最为重要的功能，只有把握了产品的定价权，才能在未来资源配置中占据主动。
２．金融创新速度加快。
金融创新是市场竞争、技术进步与金融自由化的产物，也是保持金融市场活力的重要源泉，其目的并不仅仅是为企业提供所需的资金，还在于其增加金融市场流动性以及风险配置的功能。金融创新的一个重要工具就是资产证券化，其主要目的是为缺乏流动性的金融产品创造流动性，通过将未来的现金流进行打包结构化以后再进行出售。资产证券化通过金融市场提高了货币流通的速度，整个社会的资金使用效率大大提高，而资产的风险结构也得到重新的配置。金融创新的另一个重要工具就是期货、期权以及互换，通过这些产品的设计能够实现风险的跨期和结构化配置。
．
而在未来中国金融创新的道路上，证券公司和商业银行有可能成为最为重要的力量。值得注意的是，未来中国金融市场的创新并不意味着不顾风险的金融投机，而是在监管能力和实体经济承受范围内的金融创新，同时也必须做好对创新金融产品的风险标识，避免对投资者的误导。
３．资本市场和货币市场的联动。
未来中国的资本市场和货币市场是金融市场的两个核心组成部分，资本市场包括股票市场、中长期债券市场以及中长期信贷市场等，货币市场包括银行同业拆借市场、银行间票据市场以及短期债券市场。未来的中国金融市场，资本市场和货币市场的资金是连通的，长短期资金相互转化并在不同的市场间相互流动。发达的货币市场可以为资本市场提
供稳定充裕的资金来源，这能更好地解决资本市场的流动陛
问题，而从资本市场退出的资金也能在货币市场重新进行风险的配置。
资本市场和货币市场的联动一方面源自于金融机构的综合化经营，金融机构可以直接或间接地参与到资本市场和货币市场中去，成为联系资本市场和货币市场的纽带。我国的监管也将逐步实现从机构型监管向功能型监管的过渡：资本市场和货币市场的联动也源自于市场的整合，其中就包括银行间债券市场和交易所债券市场的逐步统一，以及参与主体的逐步统一。
４．市场深度增加。
中国未来的金融市场既是一个具有广度（市场层次和产品种类）的市场，也是一个具有深度的市场。首先，市场深度的增加源自于制度的优化，包括上市制度、定价机制、交易制度、信息披露制度、退市制度以及监管制度，这些制度是保证市场长期健康发展的关键。没有这些制度的保证，只会让更多的投资者远离金融市场。其次。市场深度的增加源自于金融机构的自律，金融机构必须具备较强的社会责任感、合理的公司治理结构、恰当的创新激励机制以及严格的风险责任追究制度，金融机构需要为金融市场营造一种和谐共赢的金融文化。最后，市场深度的增加源自于投资者的丰富和理性成熟。美国１９７８年《国内税收法》第４０ｌ条Ｋ项的规定，企业员工的养老金在得到员工允许的情形下可以自主选择证券种类，收入计算入个人账户。在不远的将来，中国版的“４０ｌＫ”计划也很可能出现，这将极大地提升现有市场的深
度。未来“价值投资”的观念也将被广大投资者接受，投资者也将更加理性成熟。
５．利率市场化。
在利率方面。当前中国存贷款利率形成由国家统一法定，中央银行对贷款利率实行下限管理，而对存款利率实行上限管理，这是一种中央银行直接干预利率的做法。此时利率传导过程为：中央银行对金融机构要求的存贷款基准利
率一金融机构实际存贷款利率。过低的利率使得国有企业能
够以较低的成本进行项目融资，而由于中小企业贷款的收益不能完全覆盖风险，因此中小企业享受到来自商业银行的信贷额度非常之低。
利率市场化后的利率传导机制更多的是中央银行对利率的间接调控，金融机构拥有着存贷款利率的自主定价权．这有助于金融机构创新信贷产品。优化资源配置。中央银行通过再贴现率的调整来影响银行间同业拆借市场利率，最后影响金融机构的实际存贷款利率，此时的利率传导过程为：
中央银行再贴现率一银行同业拆借利率一金融机构实际存
贷款利率。而随着利率市场化的不断推进，银行同业拆借利率ｓＨＩＢＯＲ和国债收益率将更多地体现市场基准利率的地位。
６．汇率市场化。
２００５年，中国人民银行对人民币汇率形成机制进行重大改革，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，改变了以往人民币盯住单一美元的汇率形成机制。但由于资本项目上的管制，当前国内金融市场和国际金融市场还处于人为割裂的状态，实质上的汇率变化更多是受经常项目的外汇供求影响，资本项目对于人民币汇率形成的影响有限。由经常项目产生的汇率也因为强制结售汇制度而并非均衡汇率。
未来汇率形成机制的市场化改革路径是：首先，要改变我国实行多年的强制结售汇制度，实行意愿结售汇，实现“藏汇于民”；其次，在银行间外汇市场上逐渐增加与人民币直接交易的货币品种，加强人民币与各主要货币之间的“市场化联系”：再次，要不断扩大银行间外汇市场会员金融机构的种类和数量，允许符合条件的企业参与到外汇市场的交易中去；最后，在人民币升值已经基本到位的背景下，最终实现人民币资本项目的完全可自由兑换。
三、中国商业银行的对策
未来的中国金融市场如同汪洋大海，而商业银行如同行驶其中的一艘艘巨舰。我国商业银行所面临的挑战包括金融脱媒加剧、金融市场的国际化、利率市场化和汇率市场化的推进。这就要求我国商业银行调整经营理念，顺势而为，不断适应新形势下金融市场的发展要求，实现与金融市场的和谐共赢。
１．积极推进综合化经营。网
对于我国商业银行来说，金融脱媒的趋势不可逆转，未来更面Ｉ临着利差减少的状况。推进综合化经营有助于适应客户的多样化需求，形成多元化的收益结构，实现业务的联动以及风险的分散。商业银行应该依托自身的资金优势、客户优势和资源优势全力抢占在融资市场的竞争优势，坚定不移地走综合化经营的道路。
万方数据
一方面是银行内部的综合化经营，需要实现信贷业务和投资银行业务的联动，使得两项业务相互促进，相互推动。信贷业务的品牌、资金、网络、客户优势有助于投资银行业务增加项目储备，更有效率地满足客户需求：同时投资银行业务也丰富了信贷业务的营销职能，广泛地赢得客户资源。
另一方面是集团内部的综合化经营，商业银行通过参股和控股的方式。参与到证券、保险、基金、融资租赁等行业的业务中去，形成以商业银行为主业、多种业务蓬勃发展，集团混业、经营分业的集团发展模式，使得集团成为一个大的金融超市，极大地拓展集团的规模经济和范围经济。
２．积极推进业务创新。
商业银行的业务包括资产业务、负债业务和中间业务．未来商业银行需要在三个业务上进行创新。在资产业务方面，商业银行可以进行贷款品种的创新。大力发展包括中小企业贷款、消费信贷、并购贷款，银团贷款等；在贷款担保方式上。可以考虑将一部分股票、债券和专利纳入到贷款抵押担保的范围；同时，商业银行可以加大证券投资的范围和规
模，除了债券以外，也可以通过自有资本或者子公司投资，投
资一定比例的股票。
在负债业务方面，随着商业银行的存款资源逐渐萎缩，商业银行需要不断地拓展负债的新模式，从传统的被动负债转变为主动负债，商业银行可以通过资本市场主动地进行债券和股本融资，不断优化自身的资本结构，降低资本成本。
在中间业务方面，未来随着财富管理需求的不断提高，商业银行需要大力拓展代客交易（包括代客结售汇与外汇交易、代客债券买卖、代客黄金交易、代客衍生品交易等）和理财业务。并使得中间业务成为未来商业银行的主要利润增长点之一。
３．信贷资产证券化。
未来随着金融管制的放松和资本市场的发展，资金供给方可以绕开商业银行，直接将资金输送给资金需求方，形成
资金在商业银行体系外循环的局面。商业银行的存款资源将
会逐渐萎缩，融资地位下降，并且大量的风险积聚在商业银
行内部，这时需要商业银行借助资本市场来实现新的突破，
这就是资产证券化。
商业银行将一部分风险较大的资产进行证券化以后．在资本市场上进行出售，能够迅速地回收资金，并且获得中间的差价，提高资产的周转速度和整体资产的收益率。通过信贷资产证券化，可以促进商业银行调节信贷规模与结构。减少资本占用，提高资本充足率，有利于银行保持一定的信贷增速。另外，传统的资本要求，并不能化解商业银行的流动性风险，通过资产证券化，商业银行还可以使自身积聚的风险通过资本市场得以分散，化解资产快速扩张带来的风险，增强商业银行信贷资产流动性和自身抗风险能力。
４．加强利率定价能力。
未来随着利率市场化的推进，商业银行的利差逐渐缩小是必然的趋势，这也对商业银行的利率定价能力提出了更高要求。商业银行利率定价能力建设，是一个涉及商业银行金融产品和服务价格体系的系统工程。
在存款利率的确定上，商业银行要深入分析资金的供需状况和资金成本，包括货币市场的流动性变化和债券利率变
・８９・
化，根据期限结构确定合理的存款利率。在贷款利率的确定上，商业银行要参考宏观经济的运行状况、国家产业政策、行业的发展状况以及客户自身的经营状况，按照收益覆盖成本和风险的原则来确定贷款利率，降低利率和风险不匹配造成的损失。在利率市场化的环境下，商业银行也需要进一步提高竞争意识，推动信贷结构的调整与优化，引导社会资金的合理流向，保障商业银行自身长期健康的发展。
５．提高风险管理和对冲水平。
随着商业银行综合化、国际化经营的推进，以及利率和汇率的逐步市场化，商业银行面临的风险也更加多元，包括信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险甚至资产风险，未来这些风险都将更加突出。首先，商业银行需要在集团层面来控制整体的风险，需要将各子公司所面临的不同类型的风险进行度量和综合，并且将数量庞大的表外业务纳入到风险监管的范围之内，控制集团的整体风险敞口，这就要求商业银行不断加强风险管理队伍的建设。建立完善的风险监测系统。其次，商业银行要建立起前、中、后台以及各个子公司层面业绩考核的指标体系，完善人员激励机制和风险责任追
究制度．在各子公司业务联动的同时建立风险隔离和缓冲机制．防范风险在集团内部的扩散。最后。作为金融市场的重要参与主体．商业银行可以通过发达的金融市场去对冲风险，所需要的工具包括期货、期权、信用互换、利率互换等金融衍生产品。
未来．如果能很好地适应中国金融市场的发展，充分利用中国金融市场的活力与效率，中国商业银行业绩将出现更大幅度的增长。而随着中国商业银行经营模式的转型，中国商业银行的综合竞争实力也将大大增强。
参考文献：
【１】吴晓求．中国经济的世纪增长与金融模式的选择阴．当代财经，２０１１，（１）．
【２】吴晓求．中国构建国际金融中心的路径探讨【Ｊ１．金融研究，２０ｌＯ，（８）．
ｆ３１申国工商银行城市金融研究所课题组．商业银行综合经营战略与路径研究【Ｊ】．金融论坛，２００９，（６）．
责任编辑姜凤玲
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（上接第８３页）
存款准备金政策仍将是中央银行未来一个时期经常操作的政策工具之一。但是，从长远来看，中央银行的金融调控要从数量型为主向价格型为主转变，特别是在输入型通货膨胀因素增加、流动性过剩和数量型政策工具操作空间有限的情况下，合理运用利率、汇率等价格型政策工具，实现控制物价和促进经济增长的目标，是一个必要而现实的选择。一般来说，利率工具的运用有利于抑制投资推动的物价上涨，汇率工具的运用有利于应对输入型通货膨胀。而在对经济进行结构性调整中。则需要更多地使用选择性货币政策工具，只有这样才能发挥出多种政策工具各自的优势，取得更好的调控效果。
第二，准备金率既是货币政策工具之一，也可以将其培育为宏观审慎管理的手段。在后危机时代，各国政府和中央银行都在致力于加强宏观审慎管理，研发宏观审慎管理的政策工具。从我国存款准备金政策的作用机制和操作效果看，这一政策工具具有复合调控的特征，即可以在信贷投放和经济周期之间建立起反馈机制，通过准备金政策的操作来调节信贷活动进而调控宏观经济。具体来说，在经济上升期，银行信贷加速扩张，中央银行可以通过提高准备金率的方法，将商业银行的一部分流动性暂时冻结，从而减少贷款发放，抑制经济过热；在经济下行期时，中央银行可以通过下调准备
第三。继续实施差别存款准备金制度，但对其内容应进行动态调整。在我国现阶段，商业银行的目标市场定位各有不同．实行差别存款准备金制度有助于不同类型的银行发挥其特有的功能，为不同产业和不同地区提供更好的金融服务。为此。中央银行应进一步丰富差别准备金制度的内容和操作方式，探索运用差别准备金率的动态调整方法，综合考虑商业银行的系统重要性和稳健状况，引导商业银行合理投放贷款并优化信贷结构。对那些信贷偏离度小、稳健性程度较高的商业银行，可以适时下调准备金率；而对那些信贷偏离度大、稳健性程度较差的商业银行，适时上调准备金率，以实现逆周期的金融调控。同时应继续将准备金政策与商业银行的资本充足率、经营管理能力、支农力度等指标相结合，使差别准备金制度在宏观调控和经济结构调整中发挥积极的作用。
参考文献：
『１仲国人民银行．中国货币政策执行报告（２００８年第四
李度）【Ｒ］．中国人民银行网站（ｈｔｔｐ：，＾删．ｐｂｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）．
［２］中国人民银行，中国货币政策执行报告（２０１０年第四
季度）［Ｒ】冲国人民银行网站（ｈｔｔｐ：／ｈｎＭｐｂｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）．
『３１中国人民银行．中国货币政策执行报告（２０１１年第二季度）【Ｒ】．中国人民银行网站（ｈｔｔｐ：伽呷ｎｐｂｃ名ｏｖ．ｃｎ）．
ｆ４１魏永芬．近年来我国存款准备金制度调整的政策效应［Ｊ］．郑州航空工业管理学院学报，２００７，（６）．
【５】陆岷峰，高攀．我国近十年存款准备金率调控的回顾
金率的操作，将过去冻结的流动性释放出来，扩大货币供给，
增加贷款投放，支持经济增长，这对克服银行体系信贷活动的顺周期性问题将起到积极作用。在未来一个时期，存款准备金率的调整不仅是中央银行手中的一个有效的政策手段，而且可以成为宏观审慎管理的政策工具之一。
・９０・
与展望——基于阶段性视角的分析叨．财经科学，２０１１，（４）．
责任编辑姜凤玲
万方数据
中国金融市场未来发展展望及商业银行的对策
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
胡召平
中国工商银行,北京,100032湖北社会科学
Hubei Social Sciences2012(3)
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_hbshkx201203022.aspx
湖北社会科学２０１２年第３期
中国金融市场未来发展展望及商业银行的对策
胡召平
（中国工商银行，北京１０００３２）
摘要：结合中国自身的实际。我们认为，未来中国金融市场将更加国际化，金融创新的速度也将加快，并且呈现出资本市场和货币市场联动的特征，金融市场的深度也将增加，利率和汇率都将实现市场化。对于中国的商业银行来说，为了顺应中国金融市场未来的发展趋势，需要积极推进综合化经营和业务创新，促进信贷资产证券化，加强利率定价能力．提高风险管理和对冲水平。
关键词：金融市场；商业银行；金融创新；综合化经营中图分类号：Ｆ８３２．３
文献标识码：Ａ
文章编号：１００３—８４７７（２０１２）０３—００８７一０４
一个国家能否具有持续不竭的发展动力，关键在于是否
富和完善。２００５年４月。中国启动股权分置改革试点，资本拥有一个充满活力的金融市场。［－疆过金融市场可以实现资
市场开始了全流通的改革进程，由此消除了资本市场发展最源的整合与配置、风险的流动与分散、产品的定价与创新、财大的制度障碍。２００９年１０月，证监会批准深圳证券交易所富的培育与管理。对于中国这个正在飞速崛起的世界大国，设立创业板：中小企业上市有了一个更加便捷的平台，中国如何建立起与自身经济相匹配的金融市场，对于实现中华民多层次金融市场建设基本成型。
族的伟大复兴意义重大。
目前来看，我国金融市场保持了健康平稳的运行，有力一、中国金融市场发展的历史和现状
地支持了实体经济的发展，同时也在扩大市场规模、优化市１９５６年，随着中国社会主义改造的完成，国有力量涉及场结构、金融创新和制度建设方面有了新的突破，但是仍然到国民经济的各个角落，资源沿着行政指令的方向配置，这存在着几个比较典型的问题：
个时候是金融市场的真空时期。２０世纪７０年代末的改革开１．直接融资比例较小。
放。国家的战略方针从原来的“实现国有经济为唯一经济成在中国企业外部融资中。直接融资的比例较低，其根本分”转变为“以公有制为主体，多种所有制经济共同发展”，民原因是我国直接融资的审批制度以及公司债没有放开。根据营、股份制企业开始大量涌现。市场经济开始出现后，价格作人民银行公布的统计数据，２０１１年前三季度，人民币新增贷
为引导资源配置的信号。其作用逐渐显现，资金的短缺和价款规模５．６８万亿元，占社会总融资额的５８％，企业债券净融
格波动的风险使得市场经济对金融市场产生了天然的需求。资、非金融企业境内股票融资在社会融资规模中占比仅为１９９０年和１９９１年，上海和深圳证券交易所相继成立，从此８．６％和３．６％。虽然说这一比例在不同时期会有所不同，但银开启了企业直接融资的大门。１９９４年外汇体制改革，取消了行渠道的间接融资仍然是目前我国社会融资的最主要途径。
外汇留成、上缴和额度管理，实行强制结售汇制度，并建立了２．资本市场发展不平衡。
银行间外汇市场，汇率开启了市场化改革的进程。１９９７年６相比于股票市场。中国债券市场起步较晚、规模较小。根月，中国银行间债券市场成立，并迅速超越交易所债券市场，据中国债券信息网数据显示，截至２０１１年１２月３１日。银行成为我国债券市场的主板市场。１９９９年５月．上海期货交易间债券市场托管的债券只数达到２９４１只，较２０１０年增加所正式成立，为市场提供了远期价格发现功能。也为投资者６０１只。债券托管面额达２１．３６万亿元，较２０１０年增长１．１８提供了套期保值和对冲风险的工具，我国金融市场进一步丰
万亿元．涨幅为５．９％。但是信用债尤其是公司债的发行量相
作者简介：胡召平（１９８５一），男，中国工商银行博士后科研工作站、中国人民大学博士后科研流动站博士后研究员，经济
学博士。
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万方数据
对较少。信用债的存量仅占总托管量的２４％。
３．资本市场和货币市场分割。
两大彼此独立的债券交易市场（银行间债券交易市场和交易所债券交易市场）以及银行间同业拆借市场在市场参与主体、交易品种和交易方式上的割裂，使得长期资金和短期资金无法及时有效地转换，不能正确反映市场中资金的供求状况以及真实的价格信号。
４．市场深度不足。
中国目前的金融市场的深度不足，主要表现为资本市场的流动性仍然缺乏。一方面内幕交易和权力寻租在资本市场上广泛存在．另一方面广大中小投资者仍然不成熟。市场经常性地出现大起大落，有时甚至远远偏离基本面，表现为市场上涨时的狂热追逐和市场下跌时的过度恐慌。２０ｌ１年，ＭｓｃＩ全球股票市场指数下跌了８．５％．中国深证综指下跌３２．８６％，沪指下跌２１．６８％，在ＭｓｃＩ追踪的５２个国家中，中国股市表现排名第４２位。
５．利率市场化程度不高。
目前我国对主要金融机构的存贷款基准利率进行限制。金融机构无法完全自主定价，由此导致利率并非市场均衡利率，无法真实反映资金真实供需状况，利率信号引导资源配置的作用有限。在实际贷款利率偏低的情形下，商业银行缺乏向中小企业进行放贷的积极性，这也导致民间借贷利率远远高于正规金融机构的利率。造成了巨大的金融风险。
６．夕｝汇供求关系“失真”。
由于受到现行强制结售汇制度的制约，导致中央银行被动地进行外汇占款的投放，货币政策陷于两难，２０１１年中国外汇储备规模已超三万亿美元，庞大的外汇占款成为我国宏观调控的隐忧。在外汇交易市场上，外汇指定银行必须把高于国家外汇管理局规定头寸的外汇在银行间市场卖出。中央银行是外汇的最大接盘者，强制性的外汇供给和限制性的外汇需求并存，形成的汇率并非是市场的均衡汇率。
二、中国金融市场未来发展展望
随着我国金融市场的不断发展．金融市场的功能将不断完善，其对实体经济的支持作用将进一步凸显，笔者认为，未来中国金融市场将会显现出如下特征：
１．国际金融中心。闼
从荷兰到伦敦再到美国。历史的发展证明．金融中心有助于打造强大的国家实力和全球影响力。中国已经成为世界第二大经济体，未来的二十年内，ＧＤＰ有望超越美国，如此庞大的实体经济必须要有相匹配的金融市场。未来中国的战略目标是成为国际金融中心。上海将成为财富管理中心，深圳将成为财富培育中心，而香港则是人民币离岸中心。此时。中国金融市场作为国际金融中心表现为：一是市场的国际化，二是人民币的国际化，三是市场的包容性，四是产品的定价权。
中国金融市场的国际化主要体现在融资国际化和交易国际化，外国政府、企业可以在中国金融市场上融资，同时国外的投资者也可以在中国金融市场上进行投资和交易。金融市场要具备投资价值．人民币必须是世界性的货币，否则就无法吸引世界投资者的目光。市场的包容性是指中国金融市场中的金融产品极其丰富，能够满足各种不同风险偏好投资
・８８・
万方数据
者的投资需求。产品定价权是中国金融市场要着力打造的最为重要的功能，只有把握了产品的定价权，才能在未来资源配置中占据主动。
２．金融创新速度加快。
金融创新是市场竞争、技术进步与金融自由化的产物，也是保持金融市场活力的重要源泉，其目的并不仅仅是为企业提供所需的资金，还在于其增加金融市场流动性以及风险配置的功能。金融创新的一个重要工具就是资产证券化，其主要目的是为缺乏流动性的金融产品创造流动性，通过将未来的现金流进行打包结构化以后再进行出售。资产证券化通过金融市场提高了货币流通的速度，整个社会的资金使用效率大大提高，而资产的风险结构也得到重新的配置。金融创新的另一个重要工具就是期货、期权以及互换，通过这些产品的设计能够实现风险的跨期和结构化配置。
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而在未来中国金融创新的道路上，证券公司和商业银行有可能成为最为重要的力量。值得注意的是，未来中国金融市场的创新并不意味着不顾风险的金融投机，而是在监管能力和实体经济承受范围内的金融创新，同时也必须做好对创新金融产品的风险标识，避免对投资者的误导。
３．资本市场和货币市场的联动。
未来中国的资本市场和货币市场是金融市场的两个核心组成部分，资本市场包括股票市场、中长期债券市场以及中长期信贷市场等，货币市场包括银行同业拆借市场、银行间票据市场以及短期债券市场。未来的中国金融市场，资本市场和货币市场的资金是连通的，长短期资金相互转化并在不同的市场间相互流动。发达的货币市场可以为资本市场提
供稳定充裕的资金来源，这能更好地解决资本市场的流动陛
问题，而从资本市场退出的资金也能在货币市场重新进行风险的配置。
资本市场和货币市场的联动一方面源自于金融机构的综合化经营，金融机构可以直接或间接地参与到资本市场和货币市场中去，成为联系资本市场和货币市场的纽带。我国的监管也将逐步实现从机构型监管向功能型监管的过渡：资本市场和货币市场的联动也源自于市场的整合，其中就包括银行间债券市场和交易所债券市场的逐步统一，以及参与主体的逐步统一。
４．市场深度增加。
中国未来的金融市场既是一个具有广度（市场层次和产品种类）的市场，也是一个具有深度的市场。首先，市场深度的增加源自于制度的优化，包括上市制度、定价机制、交易制度、信息披露制度、退市制度以及监管制度，这些制度是保证市场长期健康发展的关键。没有这些制度的保证，只会让更多的投资者远离金融市场。其次。市场深度的增加源自于金融机构的自律，金融机构必须具备较强的社会责任感、合理的公司治理结构、恰当的创新激励机制以及严格的风险责任追究制度，金融机构需要为金融市场营造一种和谐共赢的金融文化。最后，市场深度的增加源自于投资者的丰富和理性成熟。美国１９７８年《国内税收法》第４０ｌ条Ｋ项的规定，企业员工的养老金在得到员工允许的情形下可以自主选择证券种类，收入计算入个人账户。在不远的将来，中国版的“４０ｌＫ”计划也很可能出现，这将极大地提升现有市场的深
度。未来“价值投资”的观念也将被广大投资者接受，投资者也将更加理性成熟。
５．利率市场化。
在利率方面。当前中国存贷款利率形成由国家统一法定，中央银行对贷款利率实行下限管理，而对存款利率实行上限管理，这是一种中央银行直接干预利率的做法。此时利率传导过程为：中央银行对金融机构要求的存贷款基准利
率一金融机构实际存贷款利率。过低的利率使得国有企业能
够以较低的成本进行项目融资，而由于中小企业贷款的收益不能完全覆盖风险，因此中小企业享受到来自商业银行的信贷额度非常之低。
利率市场化后的利率传导机制更多的是中央银行对利率的间接调控，金融机构拥有着存贷款利率的自主定价权．这有助于金融机构创新信贷产品。优化资源配置。中央银行通过再贴现率的调整来影响银行间同业拆借市场利率，最后影响金融机构的实际存贷款利率，此时的利率传导过程为：
中央银行再贴现率一银行同业拆借利率一金融机构实际存
贷款利率。而随着利率市场化的不断推进，银行同业拆借利率ｓＨＩＢＯＲ和国债收益率将更多地体现市场基准利率的地位。
６．汇率市场化。
２００５年，中国人民银行对人民币汇率形成机制进行重大改革，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，改变了以往人民币盯住单一美元的汇率形成机制。但由于资本项目上的管制，当前国内金融市场和国际金融市场还处于人为割裂的状态，实质上的汇率变化更多是受经常项目的外汇供求影响，资本项目对于人民币汇率形成的影响有限。由经常项目产生的汇率也因为强制结售汇制度而并非均衡汇率。
未来汇率形成机制的市场化改革路径是：首先，要改变我国实行多年的强制结售汇制度，实行意愿结售汇，实现“藏汇于民”；其次，在银行间外汇市场上逐渐增加与人民币直接交易的货币品种，加强人民币与各主要货币之间的“市场化联系”：再次，要不断扩大银行间外汇市场会员金融机构的种类和数量，允许符合条件的企业参与到外汇市场的交易中去；最后，在人民币升值已经基本到位的背景下，最终实现人民币资本项目的完全可自由兑换。
三、中国商业银行的对策
未来的中国金融市场如同汪洋大海，而商业银行如同行驶其中的一艘艘巨舰。我国商业银行所面临的挑战包括金融脱媒加剧、金融市场的国际化、利率市场化和汇率市场化的推进。这就要求我国商业银行调整经营理念，顺势而为，不断适应新形势下金融市场的发展要求，实现与金融市场的和谐共赢。
１．积极推进综合化经营。网
对于我国商业银行来说，金融脱媒的趋势不可逆转，未来更面Ｉ临着利差减少的状况。推进综合化经营有助于适应客户的多样化需求，形成多元化的收益结构，实现业务的联动以及风险的分散。商业银行应该依托自身的资金优势、客户优势和资源优势全力抢占在融资市场的竞争优势，坚定不移地走综合化经营的道路。
万方数据
一方面是银行内部的综合化经营，需要实现信贷业务和投资银行业务的联动，使得两项业务相互促进，相互推动。信贷业务的品牌、资金、网络、客户优势有助于投资银行业务增加项目储备，更有效率地满足客户需求：同时投资银行业务也丰富了信贷业务的营销职能，广泛地赢得客户资源。
另一方面是集团内部的综合化经营，商业银行通过参股和控股的方式。参与到证券、保险、基金、融资租赁等行业的业务中去，形成以商业银行为主业、多种业务蓬勃发展，集团混业、经营分业的集团发展模式，使得集团成为一个大的金融超市，极大地拓展集团的规模经济和范围经济。
２．积极推进业务创新。
商业银行的业务包括资产业务、负债业务和中间业务．未来商业银行需要在三个业务上进行创新。在资产业务方面，商业银行可以进行贷款品种的创新。大力发展包括中小企业贷款、消费信贷、并购贷款，银团贷款等；在贷款担保方式上。可以考虑将一部分股票、债券和专利纳入到贷款抵押担保的范围；同时，商业银行可以加大证券投资的范围和规
模，除了债券以外，也可以通过自有资本或者子公司投资，投
资一定比例的股票。
在负债业务方面，随着商业银行的存款资源逐渐萎缩，商业银行需要不断地拓展负债的新模式，从传统的被动负债转变为主动负债，商业银行可以通过资本市场主动地进行债券和股本融资，不断优化自身的资本结构，降低资本成本。
在中间业务方面，未来随着财富管理需求的不断提高，商业银行需要大力拓展代客交易（包括代客结售汇与外汇交易、代客债券买卖、代客黄金交易、代客衍生品交易等）和理财业务。并使得中间业务成为未来商业银行的主要利润增长点之一。
３．信贷资产证券化。
未来随着金融管制的放松和资本市场的发展，资金供给方可以绕开商业银行，直接将资金输送给资金需求方，形成
资金在商业银行体系外循环的局面。商业银行的存款资源将
会逐渐萎缩，融资地位下降，并且大量的风险积聚在商业银
行内部，这时需要商业银行借助资本市场来实现新的突破，
这就是资产证券化。
商业银行将一部分风险较大的资产进行证券化以后．在资本市场上进行出售，能够迅速地回收资金，并且获得中间的差价，提高资产的周转速度和整体资产的收益率。通过信贷资产证券化，可以促进商业银行调节信贷规模与结构。减少资本占用，提高资本充足率，有利于银行保持一定的信贷增速。另外，传统的资本要求，并不能化解商业银行的流动性风险，通过资产证券化，商业银行还可以使自身积聚的风险通过资本市场得以分散，化解资产快速扩张带来的风险，增强商业银行信贷资产流动性和自身抗风险能力。
４．加强利率定价能力。
未来随着利率市场化的推进，商业银行的利差逐渐缩小是必然的趋势，这也对商业银行的利率定价能力提出了更高要求。商业银行利率定价能力建设，是一个涉及商业银行金融产品和服务价格体系的系统工程。
在存款利率的确定上，商业银行要深入分析资金的供需状况和资金成本，包括货币市场的流动性变化和债券利率变
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化，根据期限结构确定合理的存款利率。在贷款利率的确定上，商业银行要参考宏观经济的运行状况、国家产业政策、行业的发展状况以及客户自身的经营状况，按照收益覆盖成本和风险的原则来确定贷款利率，降低利率和风险不匹配造成的损失。在利率市场化的环境下，商业银行也需要进一步提高竞争意识，推动信贷结构的调整与优化，引导社会资金的合理流向，保障商业银行自身长期健康的发展。
５．提高风险管理和对冲水平。
随着商业银行综合化、国际化经营的推进，以及利率和汇率的逐步市场化，商业银行面临的风险也更加多元，包括信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险甚至资产风险，未来这些风险都将更加突出。首先，商业银行需要在集团层面来控制整体的风险，需要将各子公司所面临的不同类型的风险进行度量和综合，并且将数量庞大的表外业务纳入到风险监管的范围之内，控制集团的整体风险敞口，这就要求商业银行不断加强风险管理队伍的建设。建立完善的风险监测系统。其次，商业银行要建立起前、中、后台以及各个子公司层面业绩考核的指标体系，完善人员激励机制和风险责任追
究制度．在各子公司业务联动的同时建立风险隔离和缓冲机制．防范风险在集团内部的扩散。最后。作为金融市场的重要参与主体．商业银行可以通过发达的金融市场去对冲风险，所需要的工具包括期货、期权、信用互换、利率互换等金融衍生产品。
未来．如果能很好地适应中国金融市场的发展，充分利用中国金融市场的活力与效率，中国商业银行业绩将出现更大幅度的增长。而随着中国商业银行经营模式的转型，中国商业银行的综合竞争实力也将大大增强。
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责任编辑姜凤玲
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（上接第８３页）
存款准备金政策仍将是中央银行未来一个时期经常操作的政策工具之一。但是，从长远来看，中央银行的金融调控要从数量型为主向价格型为主转变，特别是在输入型通货膨胀因素增加、流动性过剩和数量型政策工具操作空间有限的情况下，合理运用利率、汇率等价格型政策工具，实现控制物价和促进经济增长的目标，是一个必要而现实的选择。一般来说，利率工具的运用有利于抑制投资推动的物价上涨，汇率工具的运用有利于应对输入型通货膨胀。而在对经济进行结构性调整中。则需要更多地使用选择性货币政策工具，只有这样才能发挥出多种政策工具各自的优势，取得更好的调控效果。
第二，准备金率既是货币政策工具之一，也可以将其培育为宏观审慎管理的手段。在后危机时代，各国政府和中央银行都在致力于加强宏观审慎管理，研发宏观审慎管理的政策工具。从我国存款准备金政策的作用机制和操作效果看，这一政策工具具有复合调控的特征，即可以在信贷投放和经济周期之间建立起反馈机制，通过准备金政策的操作来调节信贷活动进而调控宏观经济。具体来说，在经济上升期，银行信贷加速扩张，中央银行可以通过提高准备金率的方法，将商业银行的一部分流动性暂时冻结，从而减少贷款发放，抑制经济过热；在经济下行期时，中央银行可以通过下调准备
第三。继续实施差别存款准备金制度，但对其内容应进行动态调整。在我国现阶段，商业银行的目标市场定位各有不同．实行差别存款准备金制度有助于不同类型的银行发挥其特有的功能，为不同产业和不同地区提供更好的金融服务。为此。中央银行应进一步丰富差别准备金制度的内容和操作方式，探索运用差别准备金率的动态调整方法，综合考虑商业银行的系统重要性和稳健状况，引导商业银行合理投放贷款并优化信贷结构。对那些信贷偏离度小、稳健性程度较高的商业银行，可以适时下调准备金率；而对那些信贷偏离度大、稳健性程度较差的商业银行，适时上调准备金率，以实现逆周期的金融调控。同时应继续将准备金政策与商业银行的资本充足率、经营管理能力、支农力度等指标相结合，使差别准备金制度在宏观调控和经济结构调整中发挥积极的作用。
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【５】陆岷峰，高攀．我国近十年存款准备金率调控的回顾
金率的操作，将过去冻结的流动性释放出来，扩大货币供给，
增加贷款投放，支持经济增长，这对克服银行体系信贷活动的顺周期性问题将起到积极作用。在未来一个时期，存款准备金率的调整不仅是中央银行手中的一个有效的政策手段，而且可以成为宏观审慎管理的政策工具之一。
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与展望——基于阶段性视角的分析叨．财经科学，２０１１，（４）．
责任编辑姜凤玲
万方数据
中国金融市场未来发展展望及商业银行的对策
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
胡召平
中国工商银行,北京,100032湖北社会科学
Hubei Social Sciences2012(3)
本文链接：http://d.g.wanfangdata.com.cn/Periodical_hbshkx201203022.aspx