文/伦&#沃8262;巴菲特 我决
让定生人得过轻松点放，让集手中的团秀经优人来表现，理而的任务我，只是励、激造及塑加企业强文及资本化配决策分伯克。尔希的有经所理也以认人的真态及实度的际作工果成来，报我对他回们的任信
伯克希尔集团致全的体东：股
伯 克希尔团集在026年的0净，值增加16了亿9巴美特写菲给股东的信
。因此元A，与B股的每股股值净都较去年，长了成18.%。过442去（亦即现任管理阶层年手接来以)，股净值由$每91长成$7至,208，1平均复合年长成为率1.42。%
这 169亿元的美值净单年成金额长除少，数企因业并合净后值增的爆例外如美（国线在购并时代纳华）已缔造美国，企史上业的纪录新当然。埃，克森26;2美石孚公油司其及它企业的获金利额，是有还过超伯希尔克，但者获利其多通过利发放及股或／股票回购等方式，还股交东，而不是来用积在净累的值本上。资
话
虽如，我们2此06年0写所下成绩的，应该坦承一事个：实我最们重的事业—要—保业险亮的丽现，表主是要运幸然使在历经。2040、005年2飓的风创重（巨灾险保高额理赔金使我们的损惨失重后，）于让我终松们口了气。去年巨，灾险事保业由亏已转，并盈且有大获。
斩 除
之此外，伯克尔旗下的7希个事业3体绝，多数在2大00年也6有都出表突现。我们将焦让先放点在克希尔旗下伯最的事业体大—政—雇员府险保公（G司ICOE），其上理管层阶成的，就可是非说同可小。
我的 档搭伯、希克尔的副事长董——查理ମ芒;格，和我在共现经同营的克伯尔，已希经是个庞大的一事体业其中，拥2有71,00位员工，0年营收逼1,直00亿0元。当然这美非我并原们先规划，芒格的开一始是律以身师份起，而我家将则自己同证视分券师。析这从角些的色观来点看，对任何形于的态型大织，组在运作的全健方性，面我都愈来们抱愈着怀的态度疑。过的大组规模，可织能会造成策牛决步、抗拒改化甚至自以为是变丘。尔曾吉说过：“人塑造们织，组组织而型后成就换组为塑造我们织。”事实如了下1：95年时6值排市前名大的十非油公司—石如—通汽用车、西尔斯杜邦与、柯达，等在2006年的名单中就只一家了剩。
但平心而 论，是有还多大许业企的经人表现非凡，我理马就能上想一些让人推到崇至备执的长，如美国行通运切的诺、特EG的伊尔特梅富国及银行的科瓦舍奇维等不过。我为自己的认位定与他们理管面的工作方所不有同。而我且不也为自认己欣能接然这受随些着位地来，像是而接不应暇会的、演说议、出、差慈善回与政巡府公关义务等。很
我
认同美前国总里统曾说根的话：“重的工繁也许压不作死人但何，冒这苦个呢？险
” 因此 我定决人生过让轻得松，放点让集团手中优的秀经理来人表现而我的任务，，是只励、塑激及造加强业文企化及本资配分策决。克伯尔希所有的经人也理认真以的态度及际实工作的成果来回，报对他们的我信。对任于去过24年的来绩效，其尤是200年6的优异果，成格芒和感我他谢的们力。努
评
量标
准芒格 与我用衡来伯量希尔克的现与评表估内其在价的值法有很多种方，其中并有没任何一个对标绝准能以用估评克希伯尔
。 然而 在，里还是这可以出举两种常重要非衡量的准，基其之一便中是每位股单份所有的投资金持额(括包现金与当约金)，在计算时，我现们除了排务部财所门持的单有，位因为大量的融资其债，负抵销大部分会的资投价。以值下自从现是管理阶层任接伯手克尔希现到的今数据纪录见表一（）
： 早，年我们将部分的留存利润及大险浮保存投金资价有证券故长期，的投成长资十分率速。然快近年来我们逐渐将重而从证券心资投转企为业营经权的收购。样这我们资投金的增速减慢了额，但让我却们非保险在务的业利加盈成长。速以下为非保事险的业前盈余税（见表二）：
菲特写巴股给东信
价值中国推的 20荐70-0-62211 0:2:1 0《中国业家企
》文沃伦/#&822;6菲巴
特我决让定人生过得轻松点，手放让团中集的优秀理经人来表，而现的我务任只是，励激塑、造及加强企文业化资及本分配策决。伯克希的尔所有经理人以也真认的度态实及际工的作成，来果报回对我们他信的
任
去年 伯希尔克在保非险事的税前盈业余增了长83，%伯克尔成希为越来多的越企主业和经理的“们首选买”。家初起我们的势优局限美于，国抱且有这观种的多半点私有是业企去年。们的国际化我开始小步前进了。
购收
为了好好利用 现金，们需要我“大”象级收的对购，象而弃放一些小“老”项鼠目
我们2006完成了年020年遗留5下的三宗来并购花，6了0美亿元收了购acPifiCrpo、BsuiensWsier和ppAlieUddernwitersr这，些企业的现都表很。好
去收年购点亮以色是的I列CSARIS，ARC产生型小切割的具工，大与型、贵的重具工套使配用。该司的董事公E长tinaWrteehmir及执e长行aJcobaHraz及p其同都是管僚天理才
。 收 购SCAI数R后月我在华，堡斯朋友的ohnJoRach线，伯克牵希尔再度又成“最为佳买主。”JhnooaRc在1h1月，带着时安德二鲁来世访拜我。德鲁安世二拥一有华家堡当斯地电子件零经商销TIT八成的股。权历经3年5，德鲁安使TIT的年收由11营2万美.，元长
成
至1亿3美元。
今 6年岁4安德的鲁热衷于经这营份业。他见事识私有企到创业人办过的对公司世工及员家其人造的冲击，因成此一前，安年鲁德就始开构出思售TIT，标是目公将亲司自交到心挑选细的买主中，手而愿不手一立创企的，业任由托信人员律或师他在过世后予以拍卖。
20 0年6们我在Friu、titeM、CkTBS、ahw和Caytlo名n进下行一了整合些并购Fr，itu行了一进次最的大购并它，12花美元买下运亿动服制和领服的领域先生商产uRssel公l司1，月2又购买了份内生产衣VF商，些这购增加了2.3并名雇员万22和亿元美的售销额。
了好为好利用金，我们需现“大象要”的级购对收，象应放弃而一“小些老鼠”目项。
现，在让们来我看一伯下希克尔要的主大四业群：务
险保事业
我 们在保险域的领为与金融行场的市为是行致的——别一贪婪时，人们恐我；惧人恐惧别，时们我婪
贪
3 是月们进我入险产业保4周年。0197年63月9，伯克希尔从日ackRJngwalit以80万6美元下买国全险保司公及其关企系—业国—民灾火和事海保公险。司
伯 夏买下了J克ac的保k险司公它，1,7有0万0元浮存美。金至截020年6，我底们的浮存金成长至50已9美亿元，我和们Equits签a了署可溯追保再大额合同，险该合同献贡了7亿0元浮存金美我。们大分部收来益于收自其购的他保公司险但内部，长增很也出突见表三）。
（
2007年， 我们的险事保可业能会变差最，的不确大定巨灾是。险如认假气为候变演对保险司公影的很小响话，的我们就犯大错误会不要。认我们对风险为失了去感觉假，保费如合的话，我们理做了好次一偿60亿赔美的准元。备于大由量金资涌入灾险巨领域，格一路下价跌我们，大幅减削飓风了保。我险在保们领险的行域为与金融场市行的是一为的—致—别人贪婪时我，们惧恐别人；惧恐，时我们贪婪
。
制造、服 及零务售业事
伯希尔的这一克业事去群年平均形净资产有的酬报为率2%
5 克伯尔希这一事业群的年平均去形有资净的报酬率为产2%。5这一营运结果用仅极了小的务杠财。我们持有的这些企业表现非杆凡不过。，我在们购这收些业事大多支付了时出净高资产当多的相价溢这，让相对于也平持均有值价盈余报的酬，掉到率0.81。%巴
特写给菲东股的信
值价国推中荐 20700--262 1:1020: 1中《国业家》
企/沃伦文#8&22;6菲特巴 我决定让人生过
轻得松，点手放让团集的优秀中经人来表理现而我的，任，务只是励、塑激造及加强业企化及文本分资决配策伯。希克的所有尔经人也理认以真态的及度实际工的作果，来成报回我对们他的任
信作
为全国最大的毯制造商地萧氏的毯公地司以屋顶木衍架连接及工的具造制M商iekT司公表显著。但并现不所有伯克是尔事希业获的利都提升。了当业的基产本崩面时，坏有能的才管理阶，层能试着减缓其衰退速仅率。最后逐，渐坏崩的基面本会战管理人的胜能智报。的基本业绝对是每况愈面，下克伯希水尔城牛日报利下降获且，会持续还下去
我跟。芒格还年轻，在美国时营报业可经以易获得轻可观获的。现利今有的报社所老了解到他板渐渐们在场“眼球争这战”霸败阵下中来。营报经的固定成本社很高，当且行发减少时量，那真还坏消息。在报纸重要是性低的同降时，心上理对拥有报的社价值也会减。
损
除 面临不能非善的改金流困现，难们我还坚会持营经闻新媒体事。业芒格我热爱报和纸，信相自由、精力盛旺的闻新体媒维持是主民的键关素。要希纸本印刷及望网络的结合以可规报避的末纸日。克伯希尔也与水牛城一会起展发成套一持经营续的商模业型，不报业过获利观可的岁已月逝去经。
航空 业N企eJttes明显有成，长其营自收991年自8伯克尔希收以来已购成长59%，但6获在利方面不定。稳2060年年，累中税前积损仍失到达2.21美元。不过目前欧亿方洲面求暴增，需200-25006NetJ年ts就e增加了59名8客，户于终在洲欧转为亏。
盈 026年美0方国也经面得不错，使得营全球的税盈前达余1到.4亿3。即在使0026年第的一出现0.季9亿的1损失但以，整度年看来还，缔造佳绩。是
政府制的公用事业
管 在伯克希
拥有8尔.6%6股权的美洲中能源控股司旗公，包下含多不许同类种的公事用业的营。其中最大运的别为分：克约夏电力公与北司方电公力司、中能源太平美洋源与石能能源公山、司恩河与北柯天部气。
然 美洲能源旗下的中omHSeericevs公成司稍微不绩理想。这美家国第大二不动中产公司经营2介多0地个性品区牌。尽其去管年行进两个购收案，屋房成总金额交下却了降9，获利%也缩水0%。
5近年 来款质放量的低落是成造住宅不动产易交减缓因的素之一但。我还们会继是寻觅其它的不续产中介事业当收购动标，的相十信年，Home后Srveiecs公必然将远司过目前的规模。超
财 务及融金商
品
将这是我后一最次提通及用再保险司在公衍生性金商融业品务亏的损。克希伯尔2从02年0初开始，将23,28个1在流通外约，逐合处置到渐年去剩只197个，此部分事业的税而亏前损达.40亿9美元同。，我们时也会束结对价值资公本的投资。司
克 车雷屋在合屋组造市制的表场反常，去现创下年自1926年最低来的售销量此。产去年的业售销数只字
达到1999三年之分的水一平。
在 赁租面包含方两大事业，寇特家具是保由罗阿诺担任责负人而；TXAR车货卡柜由比尔是佛兹兰担任负责。寇特的营收在人去年有显著成长，XTR而则A维2持05年0的高收水平。我营会们续寻继收购企找业的会，并机随准备新租赁事业的收购。时
投 资面
方
表为下克希尔伯集团普在通股方的面资。投们将我0206底市场年值超过价7亿元者列入，但美有家两例。因外为两这家市合值超计过91美元亿的司，我公仍在们续买持（见表四）进。
克伯希已尔直接持有外将的单位全汇结数，在清002年实6了1.现8亿的税前6余。盈自200年2立外汇部位建以来，们获利总数我升到22亿美元高。下是各类以汇外损的益况状：（表五见。）
们我始建立外开汇位时，单美国利的尚高出率它国家其。但020年5时利，差正转由，我负改们以其方它式持外有部位，汇买如海进企业外股权买或进大量有海盈余外美的企国业
。
菲特巴写股东给的信价值中
国荐推20 07-06-221 1:200:1 《中企业家国 》
文/伦沃&822#;巴6特菲
我 定决让生过人得轻点松放手，集团让中的秀优理人经表现，来我而的务任只是激，励、造及塑加企业强化及资本分文配决策伯克。希尔所的有理人也以认真的态度经及际的实工成作，果来回我对报他的们任信
由于美
国易贸逆的问题差化恶，元走贬几美率高不居下公。平的贸易来对往美国任及国家来说何是都好事20，06年的，确1.44有兆金的额属是于这。类去但年国美同时也存在0.76兆了的贸易，即假有进只口，没却有等相货品的或服务出的状况。口大在举外采向购却，乏缺应对销售收入，美的国势要变必资产，或卖向世其它界家融国资。
美 的国“资投益收”账在2户006转为年负数目。外前国人从美国投资方所产面生的利，得超已过国人美在海投资外所取赚的金额在。断不循环息计下美，国目前正临一个面“反向复”利的境。
美国处公为了民支庞付大负的成本，债在年每的产生果成，有中绝大一分要部转给交外人国每。天勤工辛作，很多是在只前一代为过度费付消代价。会出有天一，国的美劳工选民终及对会种“贡献”这到厌烦，感成形政对的强治反烈。
弹 生性衍金商融品像也股票及券债样一常在，格与价价值上出现谱离的差。因偏此克希尔伯衍在生合约的性签订，一向有具选择，性数量不多，但有金额庞时。大我在亲自管现理26个通流在外衍生性合约的，赚了数取亿美元税前的余盈
接班人。
依照计划，我 打算用一位雇更轻且年潜有力管大理型资组合的人投（性别不拘），状视况需要继，
任伯克尔投希资的职务长
伯希尔已有三克杰位的出选候人，将接我担替执任行的职长。务且而董事也会确知明，道是我今要就过世晚，会由谁该接来。任三中无位是论，谁都比我年轻很。继多任的者期要任是很重要的一点长。
伯克
希尔投在资方面人选接班上，的算是不备充准分这有。其史历素因我：曾考虑由芒格继任来，最近我意属辛森来填补普缺。辛普森是位投资高空，手管在盖可公司的理股票资投组期间，合造了创出色长的绩效。但他仅比我小期6，岁如我的果限快大到，了么他可以那光表现的时间风可，能也并太不。长
十
的董月会上，我事形们成识为一共接班计划人，格芒及普森将协辛助共我同执行依照。计，划我打算雇用位一年更且轻有力潜管理大投资型合组的（性人别拘不）视状，况要需继，任克希伯尔资长投的务职。从资投效绩斐的人才然，再找出聪明中的选人并困难。不但长期是资要投成想，即功有精使的明头以脑短期及的异绩效优，还有很是远的遥距。
离长期说来市场将出现非，比寻甚至常异诡的举。只要动犯大错，了去过无论长多不断期成的纪录功都会，被笔一煞抹。伯克希尔要需生就能辨来认及避规大重险风的，人至是甚有生来、以未见从过识风的。而险现行许多金融机构所普遍采的用范规运，在用投策资略，都上一有些定特重及的危大机潜其中伏。
情的绪控制很重要。也立独思考、心稳智定以及对人性组织及行为的敏锐洞力，察这些是想在长都投资期上功成的件。还要有个问题需一考要：虑们要我能确定最所后选择的，即使人在处别入收更优，也渥能持坚留伯克希在尔
。 我们 所需的人才必定存在，只是可能比要较难以辨。1认79年9，瑞和我认伯定个人那就是普辛森。于是我们和他达协成议辛。普大森以可几在前，年为因更优的合厚条约件离职，而理更大笔管资金的。若考只虑，钱早他离就伯开克尔希了但辛普，森从未有过念头。我们此就需要是到一找或两位更年轻位的，前人就提要具是备辛普的特森。质
消好息：是67岁我的，感觉己自状况极。佳而根且据有衡所指标，我的健量康程度保都在优持良的水平对。于一常个樱桃喝可及乐吃汉的家伙来堡说实，是在再奇神不过的事
伯。克尔希事董的部会变动分
却 家族斯棋的卸任董事姆雅虎财，长务珊苏#822&;6克成为戴新事。董
伯 克尔希事董的组成会将变动有首先，与是斯却族家关有。却家族和斯克希尔及伯前身其超过一个世纪的有渊源。现老梅在&肯822#6;斯却的子棋姆孙在今年的将股会时卸任东。
巴菲特
写
给股的信
价东值国推荐 2中00-067-22 11:20:10 《国中企业》
家/沃伦文#8&262;巴特
菲决定我让生过得轻人点，放手让松集团的中优秀经人理表现，来我而的任务只是，励激塑造、及加企强业化文及资本配决分策。克希尔的伯有所经人也理以真认态的及度际的工实成果作来回，报对我们的信任
他 挑选在董事新上我，沿们多年用的标准：能来够符主合动极、事业积心、兴态致盎及真然独正等立特者质所谓。“正”的独立，是真完指不依全靠董事酬劳、的维来其持活生平水。者
芒格和我
都相，前面所信的提四标个准担任董是事善职尽责—也就—是法要依忠地实表代有股所，缺东不一可。这但标准些常通被大家所忽都视。那些为董事会寻觅选人顾的公问及司行长们，执通常说的只是：“我法想们要的是名一女”或性西“牙班”裔或“来海外自人”等的这样。的务任时就让有人感觉是把诺像亚方舟满而塞。在已征询我某是人适合否为成事董许的问多题，中从来没任有人问过我何：请“问是否他在明站智东股立场来的思？考”
伯对希尔来说，我们主克的要动在于好活地好经营业事，故事上的业断力，判是我所企求的。们
正这我在雅虎是财长——务苏珊22;6戴克身上所到的看质特。将她在今年的东会上，股式正入董加会，4事4岁的她当相年轻。未来们将我继努力续进引新，血但长坚持的四久标准特个，绝不会忽视质。
其
它二事
三 伯克希
集尔因2团006年盈余，的支付美给联邦政国府的得税所，金约额44亿美元而美。政府上一年国的支出度为.62美兆，元即每天的花约70亿美费元换句。说话伯克，希尔可以支应有联所政府邦天半上以所的开支，有只要有约60个像0克伯尔希这的纳税样者所有，的美人国就无缴交任何需所税得政府。给
如 去我年股东的信中所提在我担，任1个9公司不含伯（希尔或其关克系企）的业事董务上，几乎职有的所酬委薪员，会都之惟恐避不。及有一家只司的薪酬公员委会邀，我请任委担员但在大多，数键性的关决上定我的意，却还见立刻遭是到否。决制定在司执行长公薪酬平水上，验不可谓经丰不的富我却受，到此如排，令斥人匪夷思。毕竟，伯所希克尔的酬委员薪我会是惟的成一，为员集中近四团十个要的重营运业决定了所事有行执的薪水长奖励方和。案
在类工此作面方究竟，占了多少时间我几乎没？有。我们42在年的营运历来中，史有少执多长行想要槽跳？个也一有没
伯。克希尔许多有励方奖的案设，计内容款条是依据些一基本条，例件如该执行长负所事责的业经济潜或力本资集
密
程度决来。但定无论么样的薪什方案酬我，是尽总量本简着同单维时持平的原公。当我则采们奖励用制度，时总要是该名与行执所负责长的运营结果有直接，连。我们关希望不让们产他生投心理机，以为以得可与到事表现无关业报的。酬
去
我年已将部大持有的分克希尔伯股权，移给转个五善慈基会。这是我金前生规的一部分，划终我会最名下所有将持，全数投股于公益。入这决一定及实行机，都时并非于税出的负考。200虑6我年必须交给联邦或缴州府政所的得，税我去年夏与首次天捐前，维献持全完同的水平，对20相07年所的税得说，来也有任没何同不
。据根遗嘱我在，过时仍持世有的伯克尔股希份将，为期十年以时的间加以变卖，以投公益入用使最多。花再三，就年能完所成有序。将程十这三年时间的加上我，预期己自能再活约还十二（年当，然我目的标不如只此），就意着味我所伯克有希持股尔卖的所得出将在未来，廿五年，完全移作间社公会益途。用
我望希些钱交给这所知我有能力悉活、力动机及的，在人期限内加以用运。于由些管这理上特的常随质着机的老化构而衰减目，前，五这基个会都金是不可由得多的人才主来事。在离我开世人，何不让时他以明快们方式的，妥运用我所遗留的善产？财
我 认将来一定为出现更会多超富级及豪家族，其富规财将模过美超国现的水平，能够在有慈组织善的号下，提召供需所捐助的基。届时金，些这资者，就助根可当据的实际时要需提供机，在构作运上所需动能，将焦点放的那在时发生的才大重会问题社，寻以求佳最解之决。如道此这些机，构的理念及有效，就性可在市场接受验证上巴
特菲给写股东信的
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/沃文伦࣮菲特 巴
决定我让生人过轻松得点，放手让集中团优秀经的人来表现理而我的，务，任是激励只塑、造及加企强文化及业本资配决策分伯克希。的所尔有理人经以也认真的态度实际的工作及果，来成回我对他们的报任信
有些基会理应金获源源不绝得捐的助但许多社会目，已标完然成者，剩基金该如余何置，处而形成反更大的问。即使题活着的人决策上在不理尽，想在但金的分配资上也，是应还比几该十年死者的前好意排安，更符实际合的需。当要然，遗随时嘱能都写改但，要若的想法出我重现的大改，变恐是怕不大可能的
。
对针基会的持金，股绝不会影响克伯尔董事会希股利在股、票购及发回新股方行的面策决我。将遵们与循去过完一致全的则：规长而期，什么行言动可极带给股能最东佳成果
？
在年的股去东中信我描，过述征象性的得既利益族——家即有所有持美国企业权的所有股民众，企图以违生反产则的方式，支原付给帮手们“”来愈高愈佣的金及用，费来加投资增酬率。
报 这 “一家”在人0026仍年往自在我毁灭的前进。通路过一遥不些及可投的假设，资人私企的业休退计划，金以暂时将可利获字数美；而政府的退休化制度，金能将也本应增加原税负的予，延后以精算师。审与人计员也这些在法上手同流污，合因为真结正果要几年后才看十到得
。让介我一位绍尔街华好人好事代的表—许—斯洛自。156年920至2年，许0洛掌斯管着个十一成分功投资合伙事业，的关在键投资于者一要赚定，否则钱他不一毛钱。
许收斯洛并有上没过学的大学院或相商专科学校，关工在上从作没来有请过书、职秘或账员务人，惟员的同一为仁他儿子——的爱德。文洛斯许及爱德从不文听信什内线么息，完消全运只一些特用统定方计法。接受1在98年9杰出投资人《文摘访》问，被时问：“道问请该如归何你纳的们资投法？则”爱文德答的是：复我们只“是努力买宜的股票便”现代的投。资合组理、论技术分析、体经济总派学许及复多的杂算法，对他运来说，们乎多余似。
了
遵循这 一不实质风险具的略策，许斯在洛4他7年合伙事的所创业出的成果，造戏剧地化超越了标普500指的同数表期。这是现以资约投1000、家多为大冷的股门票所造出缔的来纪录
。
我在9184年，时首次对许针斯洛的傲人记录，开加以公讨。论时，当“率效场市说假”在大多主数流学院商的投课程资中，成为心中思想。这一论认理市场对于股价为的析分，无何论都时不出会明现误差显。亦对即只运公开用信息的投人来资，不必说期有待超股市大盘越表的现虽（运气然确能让某些人的办到）。许洛的斯录纪这与学一说显明触抵。
术界反应学何？他们如但不未开敞灵、加心以思考，反选择而上眼闭。睛就我知所，提供效市场率说假这课门商学院的中没，任有人针何对许洛斯绩的，展效研究，探讨其开意义。
反，这些学院相派传达在效率市假场意义说，时态度有讲述如经般圣坚定在财。学的讲师务中胆敢对，效率市假场提出质设疑者比的，例就如伽同利略提名为被教宗的能可性样一。
低此，因数有以万的学计在进生入社会后，对于有所票每天股价格的“确性”正信不深，故认疑为何任企（亦即业票股）的估，评都毫无帮助由。于年轻人的心都灵被些这误错念观灌所输许，斯得洛持以续地越市超场这，使他的得作工更轻松。
了 于对许洛
斯的资者而言，投许也应真庆幸该的，他是没过读商学。院
年度股 会东
今 的股东年会将五于五日星期月召六开开。斯特中心大的将门于早上点开启，七介伯克希绍尔影片的将八在点开始半映，九播半点时们会直接我入提问与进回时间，答直下到三点结午（束间中有午将休餐时息）。在间短暂休息的后之查，芒格理和将我在3:15开年召会度议。如而您决果在问定答间中时离途席，请到等格发芒时再言么这吧。做
巴菲特写给股
的东
信值价中推国 2荐007-6-22 11:002:1 《中国企0家》业
文 沃/&#伦228;6菲特巴
我定让决人生过得松轻点，手让放团集中优的秀理人来经表现而，的任务我，只激是励、塑及造强企业文化及加资分配决本策伯。希尔的克所有理经人也认真以的度态实际及的工成果，作来回我报对他的信任们
芒
和格都无我比幸，运够能生在国，美在父的母好良照下，接受顾高等育教建，乐立融的家庭，融且享受并健的生活康。同又因为时备具“了业”商因，基我获们无得与比伦财富的但；增进社在会祉的贡福上，却献未超必一般出。人而，且许多拜出杰热与同僚情的助所赐，协们我一能以无直热忱对比作工乐在中，其怪我难们班都上在跳像踏踢一舞，样热闹有。但我趣觉们得没，有么比什上在年得度东股和会各位东股聚欢堂，一让人更愉。因此，五月悦日五请参加这场在开斯特中来为心位资各家本召的开年度伍德斯托克“”乐节，期音各待股东位光的，临我将恭候大驾们。
00722月28日
董年会主席沃伦事226巴;菲上
（转特自载国巴中网http://ww.wbuffettsm.cio，本文有m节删股东。会大详情见本刊请记者岷李从场发现回的报《亲历巴菲特道股大会东》
）
年每份投股资
*
19 56$
4
9175591
915284,70
915219,178
206080,$66
3复年成合率1长65-290602.75%
合年成长复率915-29060216%
.
*少数权股净
利
年 每股盈余*份
9651$4
1795
4 19
852
5
915971
5
200 6$3,265
复 合年长成1率965-006217.%
9
复 合成长年率195-92003167.%
* 前及少税股数净利权
保险 获(利失)年损度存金浮
保险业事[**************]
0 通
用再保险General(Re52)$63(4)$3228,272$,229
0 BH再-险(保B-HeRinursnac)e16,5(1,80961),68016,2633
可车盖(G险EIC)1O3141,22,17,11766,9
2 其它 要主保事业3险40*2*534*0293,,42
4 总计$3,
3$583$50,87$84,928
7
自*2005年6月03起，日医保护疗公也包括司此。在
* 自*020年65月9日1，应起承保公用司也括包在此
。 12/3 /016
股数公司公司 有比持成例*本价
(市位单百万：美)
元511,10,607
0美国通运126.$128,$9,1978
3,417,6400布酒安品47.,1617,192
7
2 0,0000,00可口可乐8.61029,99,50
6
17, 93,801康菲0油1.石1,0166,192
121, 34,309强生公0司.71025,1,409
0,768,076M&0T银行团集.61031208
84,0000,00迪穆司公7.12949,331
5
2338,96,,100中0石国油然天气1348.83,31
3
H股 或同等(
)
3 ,864,00浦6项钢4铁0.721,5158
1000,000,0宝0洁3.94206,427
2927,070,00易特购.9123,41,080
2 1,303,3800众银行合1.969811,32
1707,21,92美石绵公国司1.0539639
6
91,49,340沃0尔0玛5.94291
2 1,727,
765华顿邮报盛8.0111,218
8
21,1689,300国富银行.563,96777,5
8
17,24200,白山保险6.10639999
其5它8,68,615
3普 通合股$22,计9596$1,53
3*是这根据实的际购价格，买也是计税负算基准的；与一这公般会计原认则认所定“的成本，”有一不同，些因按照规定为账面，值有价时需要以加高、调或予冲销。
以
总 获利(损失)位：单百美万
元
元澳247$1.墨西哥比索$106.
1 英 镑287.2西新元兰10.62
币3加983.加坡元(新2.6
)
人 币(民217).韩2元613.
欧元 398.瑞士法郎2.6
9
港(币2.5新台币(45).3)
日 1.元各式9选择2权2.
文/伦&#沃8262;巴菲特 我决
让定生人得过轻松点放，让集手中的团秀经优人来表现，理而的任务我，只是励、激造及塑加企业强文及资本化配决策分伯克。尔希的有经所理也以认人的真态及实度的际作工果成来，报我对他回们的任信
伯克希尔集团致全的体东：股
伯 克希尔团集在026年的0净，值增加16了亿9巴美特写菲给股东的信
。因此元A，与B股的每股股值净都较去年，长了成18.%。过442去（亦即现任管理阶层年手接来以)，股净值由$每91长成$7至,208，1平均复合年长成为率1.42。%
这 169亿元的美值净单年成金额长除少，数企因业并合净后值增的爆例外如美（国线在购并时代纳华）已缔造美国，企史上业的纪录新当然。埃，克森26;2美石孚公油司其及它企业的获金利额，是有还过超伯希尔克，但者获利其多通过利发放及股或／股票回购等方式，还股交东，而不是来用积在净累的值本上。资
话
虽如，我们2此06年0写所下成绩的，应该坦承一事个：实我最们重的事业—要—保业险亮的丽现，表主是要运幸然使在历经。2040、005年2飓的风创重（巨灾险保高额理赔金使我们的损惨失重后，）于让我终松们口了气。去年巨，灾险事保业由亏已转，并盈且有大获。
斩 除
之此外，伯克尔旗下的7希个事业3体绝，多数在2大00年也6有都出表突现。我们将焦让先放点在克希尔旗下伯最的事业体大—政—雇员府险保公（G司ICOE），其上理管层阶成的，就可是非说同可小。
我的 档搭伯、希克尔的副事长董——查理ମ芒;格，和我在共现经同营的克伯尔，已希经是个庞大的一事体业其中，拥2有71,00位员工，0年营收逼1,直00亿0元。当然这美非我并原们先规划，芒格的开一始是律以身师份起，而我家将则自己同证视分券师。析这从角些的色观来点看，对任何形于的态型大织，组在运作的全健方性，面我都愈来们抱愈着怀的态度疑。过的大组规模，可织能会造成策牛决步、抗拒改化甚至自以为是变丘。尔曾吉说过：“人塑造们织，组组织而型后成就换组为塑造我们织。”事实如了下1：95年时6值排市前名大的十非油公司—石如—通汽用车、西尔斯杜邦与、柯达，等在2006年的名单中就只一家了剩。
但平心而 论，是有还多大许业企的经人表现非凡，我理马就能上想一些让人推到崇至备执的长，如美国行通运切的诺、特EG的伊尔特梅富国及银行的科瓦舍奇维等不过。我为自己的认位定与他们理管面的工作方所不有同。而我且不也为自认己欣能接然这受随些着位地来，像是而接不应暇会的、演说议、出、差慈善回与政巡府公关义务等。很
我
认同美前国总里统曾说根的话：“重的工繁也许压不作死人但何，冒这苦个呢？险
” 因此 我定决人生过让轻得松，放点让集团手中优的秀经理来人表现而我的任务，，是只励、塑激及造加强业文企化及本资配分策决。克伯尔希所有的经人也理认真以的态度及际实工作的成果来回，报对他们的我信。对任于去过24年的来绩效，其尤是200年6的优异果，成格芒和感我他谢的们力。努
评
量标
准芒格 与我用衡来伯量希尔克的现与评表估内其在价的值法有很多种方，其中并有没任何一个对标绝准能以用估评克希伯尔
。 然而 在，里还是这可以出举两种常重要非衡量的准，基其之一便中是每位股单份所有的投资金持额(括包现金与当约金)，在计算时，我现们除了排务部财所门持的单有，位因为大量的融资其债，负抵销大部分会的资投价。以值下自从现是管理阶层任接伯手克尔希现到的今数据纪录见表一（）
： 早，年我们将部分的留存利润及大险浮保存投金资价有证券故长期，的投成长资十分率速。然快近年来我们逐渐将重而从证券心资投转企为业营经权的收购。样这我们资投金的增速减慢了额，但让我却们非保险在务的业利加盈成长。速以下为非保事险的业前盈余税（见表二）：
菲特写巴股给东信
价值中国推的 20荐70-0-62211 0:2:1 0《中国业家企
》文沃伦/#&822;6菲巴
特我决让定人生过得轻松点，手放让团中集的优秀理经人来表，而现的我务任只是，励激塑、造及加强企文业化资及本分配策决。伯克希的尔所有经理人以也真认的度态实及际工的作成，来果报回对我们他信的
任
去年 伯希尔克在保非险事的税前盈业余增了长83，%伯克尔成希为越来多的越企主业和经理的“们首选买”。家初起我们的势优局限美于，国抱且有这观种的多半点私有是业企去年。们的国际化我开始小步前进了。
购收
为了好好利用 现金，们需要我“大”象级收的对购，象而弃放一些小“老”项鼠目
我们2006完成了年020年遗留5下的三宗来并购花，6了0美亿元收了购acPifiCrpo、BsuiensWsier和ppAlieUddernwitersr这，些企业的现都表很。好
去收年购点亮以色是的I列CSARIS，ARC产生型小切割的具工，大与型、贵的重具工套使配用。该司的董事公E长tinaWrteehmir及执e长行aJcobaHraz及p其同都是管僚天理才
。 收 购SCAI数R后月我在华，堡斯朋友的ohnJoRach线，伯克牵希尔再度又成“最为佳买主。”JhnooaRc在1h1月，带着时安德二鲁来世访拜我。德鲁安世二拥一有华家堡当斯地电子件零经商销TIT八成的股。权历经3年5，德鲁安使TIT的年收由11营2万美.，元长
成
至1亿3美元。
今 6年岁4安德的鲁热衷于经这营份业。他见事识私有企到创业人办过的对公司世工及员家其人造的冲击，因成此一前，安年鲁德就始开构出思售TIT，标是目公将亲司自交到心挑选细的买主中，手而愿不手一立创企的，业任由托信人员律或师他在过世后予以拍卖。
20 0年6们我在Friu、titeM、CkTBS、ahw和Caytlo名n进下行一了整合些并购Fr，itu行了一进次最的大购并它，12花美元买下运亿动服制和领服的领域先生商产uRssel公l司1，月2又购买了份内生产衣VF商，些这购增加了2.3并名雇员万22和亿元美的售销额。
了好为好利用金，我们需现“大象要”的级购对收，象应放弃而一“小些老鼠”目项。
现，在让们来我看一伯下希克尔要的主大四业群：务
险保事业
我 们在保险域的领为与金融行场的市为是行致的——别一贪婪时，人们恐我；惧人恐惧别，时们我婪
贪
3 是月们进我入险产业保4周年。0197年63月9，伯克希尔从日ackRJngwalit以80万6美元下买国全险保司公及其关企系—业国—民灾火和事海保公险。司
伯 夏买下了J克ac的保k险司公它，1,7有0万0元浮存美。金至截020年6，我底们的浮存金成长至50已9美亿元，我和们Equits签a了署可溯追保再大额合同，险该合同献贡了7亿0元浮存金美我。们大分部收来益于收自其购的他保公司险但内部，长增很也出突见表三）。
（
2007年， 我们的险事保可业能会变差最，的不确大定巨灾是。险如认假气为候变演对保险司公影的很小响话，的我们就犯大错误会不要。认我们对风险为失了去感觉假，保费如合的话，我们理做了好次一偿60亿赔美的准元。备于大由量金资涌入灾险巨领域，格一路下价跌我们，大幅减削飓风了保。我险在保们领险的行域为与金融场市行的是一为的—致—别人贪婪时我，们惧恐别人；惧恐，时我们贪婪
。
制造、服 及零务售业事
伯希尔的这一克业事去群年平均形净资产有的酬报为率2%
5 克伯尔希这一事业群的年平均去形有资净的报酬率为产2%。5这一营运结果用仅极了小的务杠财。我们持有的这些企业表现非杆凡不过。，我在们购这收些业事大多支付了时出净高资产当多的相价溢这，让相对于也平持均有值价盈余报的酬，掉到率0.81。%巴
特写给菲东股的信
值价国推中荐 20700--262 1:1020: 1中《国业家》
企/沃伦文#8&22;6菲特巴 我决定让人生过
轻得松，点手放让团集的优秀中经人来表理现而我的，任，务只是励、塑激造及加强业企化及文本分资决配策伯。希克的所有尔经人也理认以真态的及度实际工的作果，来成报回我对们他的任
信作
为全国最大的毯制造商地萧氏的毯公地司以屋顶木衍架连接及工的具造制M商iekT司公表显著。但并现不所有伯克是尔事希业获的利都提升。了当业的基产本崩面时，坏有能的才管理阶，层能试着减缓其衰退速仅率。最后逐，渐坏崩的基面本会战管理人的胜能智报。的基本业绝对是每况愈面，下克伯希水尔城牛日报利下降获且，会持续还下去
我跟。芒格还年轻，在美国时营报业可经以易获得轻可观获的。现利今有的报社所老了解到他板渐渐们在场“眼球争这战”霸败阵下中来。营报经的固定成本社很高，当且行发减少时量，那真还坏消息。在报纸重要是性低的同降时，心上理对拥有报的社价值也会减。
损
除 面临不能非善的改金流困现，难们我还坚会持营经闻新媒体事。业芒格我热爱报和纸，信相自由、精力盛旺的闻新体媒维持是主民的键关素。要希纸本印刷及望网络的结合以可规报避的末纸日。克伯希尔也与水牛城一会起展发成套一持经营续的商模业型，不报业过获利观可的岁已月逝去经。
航空 业N企eJttes明显有成，长其营自收991年自8伯克尔希收以来已购成长59%，但6获在利方面不定。稳2060年年，累中税前积损仍失到达2.21美元。不过目前欧亿方洲面求暴增，需200-25006NetJ年ts就e增加了59名8客，户于终在洲欧转为亏。
盈 026年美0方国也经面得不错，使得营全球的税盈前达余1到.4亿3。即在使0026年第的一出现0.季9亿的1损失但以，整度年看来还，缔造佳绩。是
政府制的公用事业
管 在伯克希
拥有8尔.6%6股权的美洲中能源控股司旗公，包下含多不许同类种的公事用业的营。其中最大运的别为分：克约夏电力公与北司方电公力司、中能源太平美洋源与石能能源公山、司恩河与北柯天部气。
然 美洲能源旗下的中omHSeericevs公成司稍微不绩理想。这美家国第大二不动中产公司经营2介多0地个性品区牌。尽其去管年行进两个购收案，屋房成总金额交下却了降9，获利%也缩水0%。
5近年 来款质放量的低落是成造住宅不动产易交减缓因的素之一但。我还们会继是寻觅其它的不续产中介事业当收购动标，的相十信年，Home后Srveiecs公必然将远司过目前的规模。超
财 务及融金商
品
将这是我后一最次提通及用再保险司在公衍生性金商融业品务亏的损。克希伯尔2从02年0初开始，将23,28个1在流通外约，逐合处置到渐年去剩只197个，此部分事业的税而亏前损达.40亿9美元同。，我们时也会束结对价值资公本的投资。司
克 车雷屋在合屋组造市制的表场反常，去现创下年自1926年最低来的售销量此。产去年的业售销数只字
达到1999三年之分的水一平。
在 赁租面包含方两大事业，寇特家具是保由罗阿诺担任责负人而；TXAR车货卡柜由比尔是佛兹兰担任负责。寇特的营收在人去年有显著成长，XTR而则A维2持05年0的高收水平。我营会们续寻继收购企找业的会，并机随准备新租赁事业的收购。时
投 资面
方
表为下克希尔伯集团普在通股方的面资。投们将我0206底市场年值超过价7亿元者列入，但美有家两例。因外为两这家市合值超计过91美元亿的司，我公仍在们续买持（见表四）进。
克伯希已尔直接持有外将的单位全汇结数，在清002年实6了1.现8亿的税前6余。盈自200年2立外汇部位建以来，们获利总数我升到22亿美元高。下是各类以汇外损的益况状：（表五见。）
们我始建立外开汇位时，单美国利的尚高出率它国家其。但020年5时利，差正转由，我负改们以其方它式持外有部位，汇买如海进企业外股权买或进大量有海盈余外美的企国业
。
菲特巴写股东给的信价值中
国荐推20 07-06-221 1:200:1 《中企业家国 》
文/伦沃&822#;巴6特菲
我 定决让生过人得轻点松放手，集团让中的秀优理人经表现，来我而的务任只是激，励、造及塑加企业强化及资本分文配决策伯克。希尔所的有理人也以认真的态度经及际的实工成作，果来回我对报他的们任信
由于美
国易贸逆的问题差化恶，元走贬几美率高不居下公。平的贸易来对往美国任及国家来说何是都好事20，06年的，确1.44有兆金的额属是于这。类去但年国美同时也存在0.76兆了的贸易，即假有进只口，没却有等相货品的或服务出的状况。口大在举外采向购却，乏缺应对销售收入，美的国势要变必资产，或卖向世其它界家融国资。
美 的国“资投益收”账在2户006转为年负数目。外前国人从美国投资方所产面生的利，得超已过国人美在海投资外所取赚的金额在。断不循环息计下美，国目前正临一个面“反向复”利的境。
美国处公为了民支庞付大负的成本，债在年每的产生果成，有中绝大一分要部转给交外人国每。天勤工辛作，很多是在只前一代为过度费付消代价。会出有天一，国的美劳工选民终及对会种“贡献”这到厌烦，感成形政对的强治反烈。
弹 生性衍金商融品像也股票及券债样一常在，格与价价值上出现谱离的差。因偏此克希尔伯衍在生合约的性签订，一向有具选择，性数量不多，但有金额庞时。大我在亲自管现理26个通流在外衍生性合约的，赚了数取亿美元税前的余盈
接班人。
依照计划，我 打算用一位雇更轻且年潜有力管大理型资组合的人投（性别不拘），状视况需要继，
任伯克尔投希资的职务长
伯希尔已有三克杰位的出选候人，将接我担替执任行的职长。务且而董事也会确知明，道是我今要就过世晚，会由谁该接来。任三中无位是论，谁都比我年轻很。继多任的者期要任是很重要的一点长。
伯克
希尔投在资方面人选接班上，的算是不备充准分这有。其史历素因我：曾考虑由芒格继任来，最近我意属辛森来填补普缺。辛普森是位投资高空，手管在盖可公司的理股票资投组期间，合造了创出色长的绩效。但他仅比我小期6，岁如我的果限快大到，了么他可以那光表现的时间风可，能也并太不。长
十
的董月会上，我事形们成识为一共接班计划人，格芒及普森将协辛助共我同执行依照。计，划我打算雇用位一年更且轻有力潜管理大投资型合组的（性人别拘不）视状，况要需继，任克希伯尔资长投的务职。从资投效绩斐的人才然，再找出聪明中的选人并困难。不但长期是资要投成想，即功有精使的明头以脑短期及的异绩效优，还有很是远的遥距。
离长期说来市场将出现非，比寻甚至常异诡的举。只要动犯大错，了去过无论长多不断期成的纪录功都会，被笔一煞抹。伯克希尔要需生就能辨来认及避规大重险风的，人至是甚有生来、以未见从过识风的。而险现行许多金融机构所普遍采的用范规运，在用投策资略，都上一有些定特重及的危大机潜其中伏。
情的绪控制很重要。也立独思考、心稳智定以及对人性组织及行为的敏锐洞力，察这些是想在长都投资期上功成的件。还要有个问题需一考要：虑们要我能确定最所后选择的，即使人在处别入收更优，也渥能持坚留伯克希在尔
。 我们 所需的人才必定存在，只是可能比要较难以辨。1认79年9，瑞和我认伯定个人那就是普辛森。于是我们和他达协成议辛。普大森以可几在前，年为因更优的合厚条约件离职，而理更大笔管资金的。若考只虑，钱早他离就伯开克尔希了但辛普，森从未有过念头。我们此就需要是到一找或两位更年轻位的，前人就提要具是备辛普的特森。质
消好息：是67岁我的，感觉己自状况极。佳而根且据有衡所指标，我的健量康程度保都在优持良的水平对。于一常个樱桃喝可及乐吃汉的家伙来堡说实，是在再奇神不过的事
伯。克尔希事董的部会变动分
却 家族斯棋的卸任董事姆雅虎财，长务珊苏#822&;6克成为戴新事。董
伯 克尔希事董的组成会将变动有首先，与是斯却族家关有。却家族和斯克希尔及伯前身其超过一个世纪的有渊源。现老梅在&肯822#6;斯却的子棋姆孙在今年的将股会时卸任东。
巴菲特
写
给股的信
价东值国推荐 2中00-067-22 11:20:10 《国中企业》
家/沃伦文#8&262;巴特
菲决定我让生过得轻人点，放手让松集团的中优秀经人理表现，来我而的任务只是，励激塑造、及加企强业化文及资本配决分策。克希尔的伯有所经人也理以真认态的及度际的工实成果作来回，报对我们的信任
他 挑选在董事新上我，沿们多年用的标准：能来够符主合动极、事业积心、兴态致盎及真然独正等立特者质所谓。“正”的独立，是真完指不依全靠董事酬劳、的维来其持活生平水。者
芒格和我
都相，前面所信的提四标个准担任董是事善职尽责—也就—是法要依忠地实表代有股所，缺东不一可。这但标准些常通被大家所忽都视。那些为董事会寻觅选人顾的公问及司行长们，执通常说的只是：“我法想们要的是名一女”或性西“牙班”裔或“来海外自人”等的这样。的务任时就让有人感觉是把诺像亚方舟满而塞。在已征询我某是人适合否为成事董许的问多题，中从来没任有人问过我何：请“问是否他在明站智东股立场来的思？考”
伯对希尔来说，我们主克的要动在于好活地好经营业事，故事上的业断力，判是我所企求的。们
正这我在雅虎是财长——务苏珊22;6戴克身上所到的看质特。将她在今年的东会上，股式正入董加会，4事4岁的她当相年轻。未来们将我继努力续进引新，血但长坚持的四久标准特个，绝不会忽视质。
其
它二事
三 伯克希
集尔因2团006年盈余，的支付美给联邦政国府的得税所，金约额44亿美元而美。政府上一年国的支出度为.62美兆，元即每天的花约70亿美费元换句。说话伯克，希尔可以支应有联所政府邦天半上以所的开支，有只要有约60个像0克伯尔希这的纳税样者所有，的美人国就无缴交任何需所税得政府。给
如 去我年股东的信中所提在我担，任1个9公司不含伯（希尔或其关克系企）的业事董务上，几乎职有的所酬委薪员，会都之惟恐避不。及有一家只司的薪酬公员委会邀，我请任委担员但在大多，数键性的关决上定我的意，却还见立刻遭是到否。决制定在司执行长公薪酬平水上，验不可谓经丰不的富我却受，到此如排，令斥人匪夷思。毕竟，伯所希克尔的酬委员薪我会是惟的成一，为员集中近四团十个要的重营运业决定了所事有行执的薪水长奖励方和。案
在类工此作面方究竟，占了多少时间我几乎没？有。我们42在年的营运历来中，史有少执多长行想要槽跳？个也一有没
伯。克希尔许多有励方奖的案设，计内容款条是依据些一基本条，例件如该执行长负所事责的业经济潜或力本资集
密
程度决来。但定无论么样的薪什方案酬我，是尽总量本简着同单维时持平的原公。当我则采们奖励用制度，时总要是该名与行执所负责长的运营结果有直接，连。我们关希望不让们产他生投心理机，以为以得可与到事表现无关业报的。酬
去
我年已将部大持有的分克希尔伯股权，移给转个五善慈基会。这是我金前生规的一部分，划终我会最名下所有将持，全数投股于公益。入这决一定及实行机，都时并非于税出的负考。200虑6我年必须交给联邦或缴州府政所的得，税我去年夏与首次天捐前，维献持全完同的水平，对20相07年所的税得说，来也有任没何同不
。据根遗嘱我在，过时仍持世有的伯克尔股希份将，为期十年以时的间加以变卖，以投公益入用使最多。花再三，就年能完所成有序。将程十这三年时间的加上我，预期己自能再活约还十二（年当，然我目的标不如只此），就意着味我所伯克有希持股尔卖的所得出将在未来，廿五年，完全移作间社公会益途。用
我望希些钱交给这所知我有能力悉活、力动机及的，在人期限内加以用运。于由些管这理上特的常随质着机的老化构而衰减目，前，五这基个会都金是不可由得多的人才主来事。在离我开世人，何不让时他以明快们方式的，妥运用我所遗留的善产？财
我 认将来一定为出现更会多超富级及豪家族，其富规财将模过美超国现的水平，能够在有慈组织善的号下，提召供需所捐助的基。届时金，些这资者，就助根可当据的实际时要需提供机，在构作运上所需动能，将焦点放的那在时发生的才大重会问题社，寻以求佳最解之决。如道此这些机，构的理念及有效，就性可在市场接受验证上巴
特菲给写股东信的
价值中推荐 20国70-6022 1-:12:01 0中国《业企》家
/沃文伦࣮菲特 巴
决定我让生人过轻松得点，放手让集中团优秀经的人来表现理而我的，务，任是激励只塑、造及加企强文化及业本资配决策分伯克希。的所尔有理人经以也认真的态度实际的工作及果，来成回我对他们的报任信
有些基会理应金获源源不绝得捐的助但许多社会目，已标完然成者，剩基金该如余何置，处而形成反更大的问。即使题活着的人决策上在不理尽，想在但金的分配资上也，是应还比几该十年死者的前好意排安，更符实际合的需。当要然，遗随时嘱能都写改但，要若的想法出我重现的大改，变恐是怕不大可能的
。
对针基会的持金，股绝不会影响克伯尔董事会希股利在股、票购及发回新股方行的面策决我。将遵们与循去过完一致全的则：规长而期，什么行言动可极带给股能最东佳成果
？
在年的股去东中信我描，过述征象性的得既利益族——家即有所有持美国企业权的所有股民众，企图以违生反产则的方式，支原付给帮手们“”来愈高愈佣的金及用，费来加投资增酬率。
报 这 “一家”在人0026仍年往自在我毁灭的前进。通路过一遥不些及可投的假设，资人私企的业休退计划，金以暂时将可利获字数美；而政府的退休化制度，金能将也本应增加原税负的予，延后以精算师。审与人计员也这些在法上手同流污，合因为真结正果要几年后才看十到得
。让介我一位绍尔街华好人好事代的表—许—斯洛自。156年920至2年，许0洛掌斯管着个十一成分功投资合伙事业，的关在键投资于者一要赚定，否则钱他不一毛钱。
许收斯洛并有上没过学的大学院或相商专科学校，关工在上从作没来有请过书、职秘或账员务人，惟员的同一为仁他儿子——的爱德。文洛斯许及爱德从不文听信什内线么息，完消全运只一些特用统定方计法。接受1在98年9杰出投资人《文摘访》问，被时问：“道问请该如归何你纳的们资投法？则”爱文德答的是：复我们只“是努力买宜的股票便”现代的投。资合组理、论技术分析、体经济总派学许及复多的杂算法，对他运来说，们乎多余似。
了
遵循这 一不实质风险具的略策，许斯在洛4他7年合伙事的所创业出的成果，造戏剧地化超越了标普500指的同数表期。这是现以资约投1000、家多为大冷的股门票所造出缔的来纪录
。
我在9184年，时首次对许针斯洛的傲人记录，开加以公讨。论时，当“率效场市说假”在大多主数流学院商的投课程资中，成为心中思想。这一论认理市场对于股价为的析分，无何论都时不出会明现误差显。亦对即只运公开用信息的投人来资，不必说期有待超股市大盘越表的现虽（运气然确能让某些人的办到）。许洛的斯录纪这与学一说显明触抵。
术界反应学何？他们如但不未开敞灵、加心以思考，反选择而上眼闭。睛就我知所，提供效市场率说假这课门商学院的中没，任有人针何对许洛斯绩的，展效研究，探讨其开意义。
反，这些学院相派传达在效率市假场意义说，时态度有讲述如经般圣坚定在财。学的讲师务中胆敢对，效率市假场提出质设疑者比的，例就如伽同利略提名为被教宗的能可性样一。
低此，因数有以万的学计在进生入社会后，对于有所票每天股价格的“确性”正信不深，故认疑为何任企（亦即业票股）的估，评都毫无帮助由。于年轻人的心都灵被些这误错念观灌所输许，斯得洛持以续地越市超场这，使他的得作工更轻松。
了 于对许洛
斯的资者而言，投许也应真庆幸该的，他是没过读商学。院
年度股 会东
今 的股东年会将五于五日星期月召六开开。斯特中心大的将门于早上点开启，七介伯克希绍尔影片的将八在点开始半映，九播半点时们会直接我入提问与进回时间，答直下到三点结午（束间中有午将休餐时息）。在间短暂休息的后之查，芒格理和将我在3:15开年召会度议。如而您决果在问定答间中时离途席，请到等格发芒时再言么这吧。做
巴菲特写给股
的东
信值价中推国 2荐007-6-22 11:002:1 《中国企0家》业
文 沃/&#伦228;6菲特巴
我定让决人生过得松轻点，手让放团集中优的秀理人来经表现而，的任务我，只激是励、塑及造强企业文化及加资分配决本策伯。希尔的克所有理经人也认真以的度态实际及的工成果，作来回我报对他的信任们
芒
和格都无我比幸，运够能生在国，美在父的母好良照下，接受顾高等育教建，乐立融的家庭，融且享受并健的生活康。同又因为时备具“了业”商因，基我获们无得与比伦财富的但；增进社在会祉的贡福上，却献未超必一般出。人而，且许多拜出杰热与同僚情的助所赐，协们我一能以无直热忱对比作工乐在中，其怪我难们班都上在跳像踏踢一舞，样热闹有。但我趣觉们得没，有么比什上在年得度东股和会各位东股聚欢堂，一让人更愉。因此，五月悦日五请参加这场在开斯特中来为心位资各家本召的开年度伍德斯托克“”乐节，期音各待股东位光的，临我将恭候大驾们。
00722月28日
董年会主席沃伦事226巴;菲上
（转特自载国巴中网http://ww.wbuffettsm.cio，本文有m节删股东。会大详情见本刊请记者岷李从场发现回的报《亲历巴菲特道股大会东》
）
年每份投股资
*
19 56$
4
9175591
915284,70
915219,178
206080,$66
3复年成合率1长65-290602.75%
合年成长复率915-29060216%
.
*少数权股净
利
年 每股盈余*份
9651$4
1795
4 19
852
5
915971
5
200 6$3,265
复 合年长成1率965-006217.%
9
复 合成长年率195-92003167.%
* 前及少税股数净利权
保险 获(利失)年损度存金浮
保险业事[**************]
0 通
用再保险General(Re52)$63(4)$3228,272$,229
0 BH再-险(保B-HeRinursnac)e16,5(1,80961),68016,2633
可车盖(G险EIC)1O3141,22,17,11766,9
2 其它 要主保事业3险40*2*534*0293,,42
4 总计$3,
3$583$50,87$84,928
7
自*2005年6月03起，日医保护疗公也包括司此。在
* 自*020年65月9日1，应起承保公用司也括包在此
。 12/3 /016
股数公司公司 有比持成例*本价
(市位单百万：美)
元511,10,607
0美国通运126.$128,$9,1978
3,417,6400布酒安品47.,1617,192
7
2 0,0000,00可口可乐8.61029,99,50
6
17, 93,801康菲0油1.石1,0166,192
121, 34,309强生公0司.71025,1,409
0,768,076M&0T银行团集.61031208
84,0000,00迪穆司公7.12949,331
5
2338,96,,100中0石国油然天气1348.83,31
3
H股 或同等(
)
3 ,864,00浦6项钢4铁0.721,5158
1000,000,0宝0洁3.94206,427
2927,070,00易特购.9123,41,080
2 1,303,3800众银行合1.969811,32
1707,21,92美石绵公国司1.0539639
6
91,49,340沃0尔0玛5.94291
2 1,727,
765华顿邮报盛8.0111,218
8
21,1689,300国富银行.563,96777,5
8
17,24200,白山保险6.10639999
其5它8,68,615
3普 通合股$22,计9596$1,53
3*是这根据实的际购价格，买也是计税负算基准的；与一这公般会计原认则认所定“的成本，”有一不同，些因按照规定为账面，值有价时需要以加高、调或予冲销。
以
总 获利(损失)位：单百美万
元
元澳247$1.墨西哥比索$106.
1 英 镑287.2西新元兰10.62
币3加983.加坡元(新2.6
)
人 币(民217).韩2元613.
欧元 398.瑞士法郎2.6
9
港(币2.5新台币(45).3)
日 1.元各式9选择2权2.