JO URNAL OF G UANGDONG BUSINESS CO LLEGE ,, 2002Supplem en tary issuel
广州友谊投资价值分析
王洪军X
(广东商学院, 广东 广州 510320)
摘 要:文章从广州友谊的公司现状出发, 结合公司的发展战略。通过行业分析, 横向纵向比较, 得出了公司的发展潜力相当大, 而公司股票却在二级市场被低估的结论。关键词:规模经济; 贴现模型; 无风险利率; 风险贴现率; 新型业态
一、广州友谊概况
广州友谊商店股份有限公司(以下简称/广州友谊0) ,
是1992年12月28日由广州友谊公司独家发起改组设立的定向募集股份有限公司。公司于2000年6月30日、7月1日在深圳证券交易所成功上市, 总股本23931万股, 其中内部职工股2856万股, 流通A 股6000万股。上市之前由广州友谊企业集团有限公司经营该公司的国有资产。广州友谊主营商业零售业, 专注打造精品百货品牌, 其市场占有率居广东省前列, 2001年每股收益0. 1603元, 净资产收益率6. 41%。2001年公司与上海好美家装潢建材有限公司在上海正式签署协议, 合资建立广州友谊好美家装潢建材有限公司。好美家公司是旗下拥有上海联华、联华便利等诸多联合舰队的上海友谊股份有限公司(600827) 的控股公司。上海友谊1998年成立, 经营建材超市, 3年来发展迅猛, 门店由当年的1家扩展到目前的5家, 年销售额从最初的3000多万元猛增至2000年的5亿多元, 已具备了先进的经营理念和成熟的运营管理模式和开店技术。广州友谊通过全面涉足家居装潢建材零售业, 把高超的资本营运和良好的企业经营管理结合起来, 重新确立了公司的发展方向, 顺利的实现了公司经营结构调整。不仅成为广东未来最大的家居装潢建材零售商之一, 还有助于挖掘公司新的业绩增长点。
加入WTO 后, 国内零售业短期内将全面开放, 但我国零售业的规模和实力都远远落后于国际同类企业。今后国外零售业巨头将会依托强大的营销网络和雄厚的资金实力抢占国内市场。但我国零售业在迎接严峻挑战的同时也将面临着巨大的机遇, 广州友谊也不例外。因此, 根据零售业的特点制定相应的竞争策略, 迅速培育具备国际竞争能力的优势零售业企业是我国零售业发展的关键。
股企业, 4家中外合作参控股公司。另外公司通过入主广州家宜超市, 涉足装潢建材等战略, 使公司新旧商业网点分布广州东西北及中部, 布局合理, 拥有极佳的地利优势。并精心设计广州友谊商店国际互联网站(www. cgzfs. com) , 正式启动电子商务。
公司在40多年的经营中, 树立了良好的品牌形象, 品牌效应一方面保证了供货渠道的稳定, 使公司能够更优惠、更及时地获得市场热销的商品, 提高了企业竞争力; 另一方面又将一批有较高消费能力的客户牢牢吸引在自己周围。据统计, 1999年公司发放的6万多张贵宾卡持有人的消费量就占到公司销售额的30%, 且有不断上升之势。因此尽管现阶段广州的商业竞争非常激烈, 但公司以鲜明的市场定位与经营特色, 过硬的商品质量和优质服务, 仍然能够保证10亿元左右的年销售额。
三、稳健理财, 稳步增长) ) ) 广州友谊财务评价
表1 企业盈利能力分析 单位:万元
主营业务收入主营业务利润净利润
净资产收益率(%) 每股收益(元)
97952. 2319676. 083835. 576. 410. 1603
94574. 333790. 443790. 446. 490. 1584
77830. 483504. 953504. 9510. 530. 2000
从表1可以看出, 公司实现了主营业务收入、主营业务利润、净利润的稳步增长, 特别是2001年实现净利润3835. 57万元。这主要得益于公司坚持/一业为主、连锁经营、零售为本、配套发展的战略0, 保证了经济效益的稳步提升。
表2 友谊股份成长性指标
指标项目主营业务增长率(%) 净利润增长率(%) 股东权益增长率(%)
2001年3. 571. 192. 57
2000年21. 518. 1575. 38
1999年) ) ) ) ) ) ) ) )
二、广州友谊经营发展战略分析
企业核心竞争能力是发展经营的根本, 和国内其他零
售企业相比, 广州友谊在战略性竞争资源、企业商业运作模式和经营管理等竞争要素上具有明显的优势。
公司定位于中高档商品经销, 目前旗下拥有8万多平方米的物业资产, 3家大型精品百货商场, 6家全资、参控
公司2001年反映盈利能力的财务指标有所下降。但
应该看到, 这是在商品流通体制改革后, 对原有进口商品几乎是垄断经营的特权丧失后的一种必然。而且从横向
X 作者简介:王洪军(1980-) , 男, 广东电白人, 广东商学院金融学系2000级(1) 班学生。指导老师:阙紫康
广东商学院学报,, 2002年增刊
比较看, 公司1999年在全国200家重点大型零售商场的零售额和利润额排名中分别列第22位和第13位; 在全国商业系统排第30位、利润居第20位。企业的资产负债率一直稳定在55%左右。目前公司约占广州市十大零售企业销售总额的17%, 公司潜在盈利能力还没有完全挖掘。
表3 企业经营效率
项 目应收账款周转率存货周转率总资产周转率
2001年150. 9935. 1691. 118
2000年2. 9582. 9581. 097
1999年) ) ) ) ) ) ) ) )
润3835. 57万元。全年利润总额与2000年同比增长了22. 84%, 设立了广州家宜超市股份有限公司, 大力推进连锁超市。借上海好美家进军装潢建材零售业, 进入快速成长的连锁超市业态。连锁行业近几年一直保持销售总额40%以上的增长率, 所以保守估计广州友谊2002年的净利润增长率将会在20%左右, 达到4500万元。
(一) 广州友谊投资价值测算
1. 以未来收益贴现模型测算广州友谊的股票价格。原因是广州友谊的未来收益具有持续增长的长期趋势。综合历史数据和未来发展与竞争环境情况, 充分考虑到由这些情况带来的风险和机遇, 可以构造出一个三阶段的净收益贴现模型。
模型应用的假设前提如下:1) 以2002年1月1日为预测估计的基准日; 2) 第一阶段从2002年到2005年, 增长率为g1=20%, 其中2002年数据参照公司预测值, 净利润为4500万元; 第二阶段从2006年到2010年, 增长率为g2=40%; 第三阶段从2010年到2021年, 增长率为g3=10%。3) 考虑目前证券市场的无风险利率和零售行业的风险状况, 我们假定风险贴现率为i=10%。
根据以上假定和计算模型, 得出公司未来收益的贴现值为325025. 18万元。2002年1月1日公司的总股本为23931万股。假设新增股本1000万股, 从而可以得出公司摊薄后每股股票价值为V=13. 04元。
2. 用市盈率估价方法测算友谊股份股价。选取零售业类上市公司的平均市盈率作为友谊股份的基准市盈率。如表5有关数据比较:表5
尽管与国际零售业巨头相比, 广州友谊目前的主要经营效率指标仍然处于较低的水平。但随着提高耐用消费品销售的比重和实现规模化经营, 降低公司运营成本, 将会大大提高公司的经营效率, 最终实现提高公司盈利能力的目的。
表4 企业资产质量和负债偿还能力
项 目总资产(亿元) 股东权益资产负债率(%) 流动比率(%)速动比率(%)
2001年7. 565. 9920. 6562. 1521. 896
2000年9. 975. 8441. 4241. 350. 702
) ) ) ) ) ) 1999年7. 273. 33
公司流动比率与速动比率逐年上升, 短期偿债能力较好, 资产质量处于健康状态。
五、广州友谊投资价值分析
广州友谊是广东省零售业龙头, 2001年度实现税后利
广州友谊
总股本(万股) 流通股(万股)
2001年报主营业务收入(万元) 2001年报净利润(万元) 2001年报每股收益(元) 2001年报净资产收益率(%) 收盘价(元) 2002年4月12日市盈率
[1**********]952. 233835. 570. 166. 4110. 6266. 25
益民百货19364. 918986. 5573183. 514889. 990. 2537. 4210. 8242. 77
大商股份26701. 6915617. 13198052. 288842. 660. 337. 209. 3728. 40
王府井39297. 3019837. 86310459. 462441. 420. 0621. 607. 50121. 61
参照上述行业特征, 益民百货无论是从业务结构还是从经营规模等方面都与友谊股份有很强的可比性。所以,
我选择用加权平均法来估算广州友谊的合理市盈率, 其中益民百货权重为40%, 另外两家企业分别为30%。
按加权平均法计算出其他零售类上市公司的平均市盈率为61. 8。所以, 如果按照2001年每股盈利来计算, 广州友谊每股价值为10. 00元。
评价:按照市盈率比较法计算出来的广州友谊市场价格应该在10元以上。通过与其他同类股票价格的横向比较, 又考虑到证券市场去年经历创伤, 目前指数仍然处于相对低位, 而且连锁业在中国还处在快速增长的阶段, 作为广东零售业龙头和未来的连锁业龙头, 广州友谊目前不到9. 50元的价位可谓严重低估。
3. 结论。广州友谊增发后的市场定价应该在10. 00元~15. 00元之间。从上述分析可以看出与其他连锁类上市公司相比, 广州友谊二级市场还处于相对的低位, 有很大的投资价值。
参考文献:
[1]何剑, 等. 证券投资学[M ]. 北京:中国金融出版社, 2001. [2]罗庆华. 中国需要自己的沃尔玛[N].市场报, 2002-04-12. [3]吴铭. 广州友谊坚持/一业为主、连锁经营0[N]. 中国证
券报, 2001-05-13. [4]常晓华, 王蔚. 零售业迎来国际竞争[N ].上海证券报, 2001-11-19.
JO URNAL OF G UANGDONG BUSINESS CO LLEGE ,, 2002Supplem en tary issuel
广州友谊投资价值分析
王洪军X
(广东商学院, 广东 广州 510320)
摘 要:文章从广州友谊的公司现状出发, 结合公司的发展战略。通过行业分析, 横向纵向比较, 得出了公司的发展潜力相当大, 而公司股票却在二级市场被低估的结论。关键词:规模经济; 贴现模型; 无风险利率; 风险贴现率; 新型业态
一、广州友谊概况
广州友谊商店股份有限公司(以下简称/广州友谊0) ,
是1992年12月28日由广州友谊公司独家发起改组设立的定向募集股份有限公司。公司于2000年6月30日、7月1日在深圳证券交易所成功上市, 总股本23931万股, 其中内部职工股2856万股, 流通A 股6000万股。上市之前由广州友谊企业集团有限公司经营该公司的国有资产。广州友谊主营商业零售业, 专注打造精品百货品牌, 其市场占有率居广东省前列, 2001年每股收益0. 1603元, 净资产收益率6. 41%。2001年公司与上海好美家装潢建材有限公司在上海正式签署协议, 合资建立广州友谊好美家装潢建材有限公司。好美家公司是旗下拥有上海联华、联华便利等诸多联合舰队的上海友谊股份有限公司(600827) 的控股公司。上海友谊1998年成立, 经营建材超市, 3年来发展迅猛, 门店由当年的1家扩展到目前的5家, 年销售额从最初的3000多万元猛增至2000年的5亿多元, 已具备了先进的经营理念和成熟的运营管理模式和开店技术。广州友谊通过全面涉足家居装潢建材零售业, 把高超的资本营运和良好的企业经营管理结合起来, 重新确立了公司的发展方向, 顺利的实现了公司经营结构调整。不仅成为广东未来最大的家居装潢建材零售商之一, 还有助于挖掘公司新的业绩增长点。
加入WTO 后, 国内零售业短期内将全面开放, 但我国零售业的规模和实力都远远落后于国际同类企业。今后国外零售业巨头将会依托强大的营销网络和雄厚的资金实力抢占国内市场。但我国零售业在迎接严峻挑战的同时也将面临着巨大的机遇, 广州友谊也不例外。因此, 根据零售业的特点制定相应的竞争策略, 迅速培育具备国际竞争能力的优势零售业企业是我国零售业发展的关键。
股企业, 4家中外合作参控股公司。另外公司通过入主广州家宜超市, 涉足装潢建材等战略, 使公司新旧商业网点分布广州东西北及中部, 布局合理, 拥有极佳的地利优势。并精心设计广州友谊商店国际互联网站(www. cgzfs. com) , 正式启动电子商务。
公司在40多年的经营中, 树立了良好的品牌形象, 品牌效应一方面保证了供货渠道的稳定, 使公司能够更优惠、更及时地获得市场热销的商品, 提高了企业竞争力; 另一方面又将一批有较高消费能力的客户牢牢吸引在自己周围。据统计, 1999年公司发放的6万多张贵宾卡持有人的消费量就占到公司销售额的30%, 且有不断上升之势。因此尽管现阶段广州的商业竞争非常激烈, 但公司以鲜明的市场定位与经营特色, 过硬的商品质量和优质服务, 仍然能够保证10亿元左右的年销售额。
三、稳健理财, 稳步增长) ) ) 广州友谊财务评价
表1 企业盈利能力分析 单位:万元
主营业务收入主营业务利润净利润
净资产收益率(%) 每股收益(元)
97952. 2319676. 083835. 576. 410. 1603
94574. 333790. 443790. 446. 490. 1584
77830. 483504. 953504. 9510. 530. 2000
从表1可以看出, 公司实现了主营业务收入、主营业务利润、净利润的稳步增长, 特别是2001年实现净利润3835. 57万元。这主要得益于公司坚持/一业为主、连锁经营、零售为本、配套发展的战略0, 保证了经济效益的稳步提升。
表2 友谊股份成长性指标
指标项目主营业务增长率(%) 净利润增长率(%) 股东权益增长率(%)
2001年3. 571. 192. 57
2000年21. 518. 1575. 38
1999年) ) ) ) ) ) ) ) )
二、广州友谊经营发展战略分析
企业核心竞争能力是发展经营的根本, 和国内其他零
售企业相比, 广州友谊在战略性竞争资源、企业商业运作模式和经营管理等竞争要素上具有明显的优势。
公司定位于中高档商品经销, 目前旗下拥有8万多平方米的物业资产, 3家大型精品百货商场, 6家全资、参控
公司2001年反映盈利能力的财务指标有所下降。但
应该看到, 这是在商品流通体制改革后, 对原有进口商品几乎是垄断经营的特权丧失后的一种必然。而且从横向
X 作者简介:王洪军(1980-) , 男, 广东电白人, 广东商学院金融学系2000级(1) 班学生。指导老师:阙紫康
广东商学院学报,, 2002年增刊
比较看, 公司1999年在全国200家重点大型零售商场的零售额和利润额排名中分别列第22位和第13位; 在全国商业系统排第30位、利润居第20位。企业的资产负债率一直稳定在55%左右。目前公司约占广州市十大零售企业销售总额的17%, 公司潜在盈利能力还没有完全挖掘。
表3 企业经营效率
项 目应收账款周转率存货周转率总资产周转率
2001年150. 9935. 1691. 118
2000年2. 9582. 9581. 097
1999年) ) ) ) ) ) ) ) )
润3835. 57万元。全年利润总额与2000年同比增长了22. 84%, 设立了广州家宜超市股份有限公司, 大力推进连锁超市。借上海好美家进军装潢建材零售业, 进入快速成长的连锁超市业态。连锁行业近几年一直保持销售总额40%以上的增长率, 所以保守估计广州友谊2002年的净利润增长率将会在20%左右, 达到4500万元。
(一) 广州友谊投资价值测算
1. 以未来收益贴现模型测算广州友谊的股票价格。原因是广州友谊的未来收益具有持续增长的长期趋势。综合历史数据和未来发展与竞争环境情况, 充分考虑到由这些情况带来的风险和机遇, 可以构造出一个三阶段的净收益贴现模型。
模型应用的假设前提如下:1) 以2002年1月1日为预测估计的基准日; 2) 第一阶段从2002年到2005年, 增长率为g1=20%, 其中2002年数据参照公司预测值, 净利润为4500万元; 第二阶段从2006年到2010年, 增长率为g2=40%; 第三阶段从2010年到2021年, 增长率为g3=10%。3) 考虑目前证券市场的无风险利率和零售行业的风险状况, 我们假定风险贴现率为i=10%。
根据以上假定和计算模型, 得出公司未来收益的贴现值为325025. 18万元。2002年1月1日公司的总股本为23931万股。假设新增股本1000万股, 从而可以得出公司摊薄后每股股票价值为V=13. 04元。
2. 用市盈率估价方法测算友谊股份股价。选取零售业类上市公司的平均市盈率作为友谊股份的基准市盈率。如表5有关数据比较:表5
尽管与国际零售业巨头相比, 广州友谊目前的主要经营效率指标仍然处于较低的水平。但随着提高耐用消费品销售的比重和实现规模化经营, 降低公司运营成本, 将会大大提高公司的经营效率, 最终实现提高公司盈利能力的目的。
表4 企业资产质量和负债偿还能力
项 目总资产(亿元) 股东权益资产负债率(%) 流动比率(%)速动比率(%)
2001年7. 565. 9920. 6562. 1521. 896
2000年9. 975. 8441. 4241. 350. 702
) ) ) ) ) ) 1999年7. 273. 33
公司流动比率与速动比率逐年上升, 短期偿债能力较好, 资产质量处于健康状态。
五、广州友谊投资价值分析
广州友谊是广东省零售业龙头, 2001年度实现税后利
广州友谊
总股本(万股) 流通股(万股)
2001年报主营业务收入(万元) 2001年报净利润(万元) 2001年报每股收益(元) 2001年报净资产收益率(%) 收盘价(元) 2002年4月12日市盈率
[1**********]952. 233835. 570. 166. 4110. 6266. 25
益民百货19364. 918986. 5573183. 514889. 990. 2537. 4210. 8242. 77
大商股份26701. 6915617. 13198052. 288842. 660. 337. 209. 3728. 40
王府井39297. 3019837. 86310459. 462441. 420. 0621. 607. 50121. 61
参照上述行业特征, 益民百货无论是从业务结构还是从经营规模等方面都与友谊股份有很强的可比性。所以,
我选择用加权平均法来估算广州友谊的合理市盈率, 其中益民百货权重为40%, 另外两家企业分别为30%。
按加权平均法计算出其他零售类上市公司的平均市盈率为61. 8。所以, 如果按照2001年每股盈利来计算, 广州友谊每股价值为10. 00元。
评价:按照市盈率比较法计算出来的广州友谊市场价格应该在10元以上。通过与其他同类股票价格的横向比较, 又考虑到证券市场去年经历创伤, 目前指数仍然处于相对低位, 而且连锁业在中国还处在快速增长的阶段, 作为广东零售业龙头和未来的连锁业龙头, 广州友谊目前不到9. 50元的价位可谓严重低估。
3. 结论。广州友谊增发后的市场定价应该在10. 00元~15. 00元之间。从上述分析可以看出与其他连锁类上市公司相比, 广州友谊二级市场还处于相对的低位, 有很大的投资价值。
参考文献:
[1]何剑, 等. 证券投资学[M ]. 北京:中国金融出版社, 2001. [2]罗庆华. 中国需要自己的沃尔玛[N].市场报, 2002-04-12. [3]吴铭. 广州友谊坚持/一业为主、连锁经营0[N]. 中国证
券报, 2001-05-13. [4]常晓华, 王蔚. 零售业迎来国际竞争[N ].上海证券报, 2001-11-19.