《投资分析》课程形成性考核册
学校名称: _______________________ 姓 名: _______________________ 学 号: _______________________ 班 级: _______________________
江苏广播电视大学
《投资分析》形成性考核要求
《投资分析》课程形成性考核成绩占本课程成绩的30%。 形成性考核成绩以学生平时作业和网上形成性考核成绩作为主要的评价依据。形成性考核一共为四次任务，三次是江苏电大的责任老师在网上发布的三次平时书面作业，这占形成性考核成绩的75%；另外一次形成性考核是由本课程论坛中老师发布的讨论题或者任务，这些讨论题或者任务是老师根据投资决策中有难度的或者新出现的问题设计的这占平时成绩的25%，具体内容附后
为了方便学员完成书面作业和教师批改，请各教学点统一下载作业册并打印发给学生，要求学生按教学进度及时完成，辅导老师应及时批改、讲评。
网上作业请各教学点要求学生于规定的时间前，在江苏电大在线平台本课程论坛各教学点讨论区中以发帖上传附件的方式完成，并要求辅导老师于期末考试前两周在论坛中批改本教学点学生网上作业。
辅导老师将学生的书面作业成绩、网上作业成绩，按照上述比例进行合成，作为学生的形成性考核成绩。请各教学点保管好学生的成绩原始记录，江苏电大本学期统一组织抽查。
第一部分 平时作业
平时作业一（开学第三周前完成）
1．
各项目每年末现金流入表
如果贴现率为10%，计算上表中各项目现金流的现值。
答：A 项目=200×（P/F,10%,1）+300×（P/F,10%,2）+300×（P/F,10%,3）+500×（P/F,10%,4）+500×（P/F,10%,5）=1306.9（万元） B 项目=800×（P/F,10%,1）=800×0.909=727.2（万元） C 项目=2400×（P/F,10%,5）=2400×0.621=1490.4（万元） D 项目=200×(P/F,10%,1)+500×(P/F,10%,)+300×(P/F,10%,5)=200×0.909+500×0.751+300×0.621=743.6（万元）
2．假定某人在未来的20年内，每年欲支取8000元的利息收入，复利率为6%，现在应存入银行本金多少元？
答：i=6%，n=20 应存入本金=8000×（P/A，6%，20）=8000×11.47=91760元
3．假定某人在未来的20年内，每年末可获得8000元的利息收入，复利率为8%，每年利息的现值为多少元？
答：i=8%，n=20
每年利息的现值=8000×（P/A，8%，20）=8000×9.818=78544（元）
平时作业二（开学第七周前完成）
1. 试比较贴现法和非贴现法的异同及其优缺点。 答：异同：（1）非贴现法也称静态分析法，就是不考虑时间价值的一种常用的评价方法，这种方法不反应项目整个寿命期间的现金流量，所采用的年度现金流是当年的实际数值而不进行贴现。主要有非贴现回收期法、投资平均报酬率法。
（2）贴现法也称动态分析法，是指考虑了时间因素及货币时间价值的财务评价方法。常见的方法包括贴现回收期法、净现值法、净现值率法、内部报酬率法。
优缺点：两者相对比，非贴现法具有计算简单方便的优点，但是他的缺点是没有考虑资金的时间价值。不能是投资者在一些互斥项目中选出一个能使企业价值达到最大的项目。而贴现法就考虑了资金的的时间价值和整个项目的现金流量。并且贴现法中的净现值法考虑到了投资者在互斥项目中选出能使企业价值达到最大化得投资项目。
总之，贴现法优于非贴现法；净现值法又是贴现法中最优的项目评价方法。
2. 在项目财务评价中，如何选择、确定项目的贴现率？
答：由净现值的表达式可知，当现金流确定以后，贴现率的高低就成为决定投资项目净现值大小的唯一因素，贴现率越小,NPV 就越大，反之NPV 就越小。 贴现率确定的一般原则其计算公式如下：
项目贴现率= [企业投入的权益资本*权益资本收益率+投入借贷资本*借贷利率（*1-所得税率）]/项目投资总额
其中项目贴现率唯一不可知因素是权益资本回收率，它等于无风险报酬率和风险报酬率两部分构成，无风险报酬率可以用国库券利率或银行储蓄利率为参照依据。风险报酬率的确定则非常复杂。
风险报酬率的估测方法有两种： 1）风险系数调整法
非上市企业权益资本收益率=[无风险报酬率+（市场期望回报率-无风险报酬率）]*行业风险系数*企业在行业中的地位系数 2）风险累加法
风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率。
3. 如何进行独立项目和互斥项目的选择？
答：独立项目有六个评估方法：非贴现回收期法、平均报酬率法、贴现回收期法、内部报酬率法、净现值率法、净现值法。贴现法优于非贴现法，净现值法又优于贴现回收期法、内部报酬率法和净现值率法。净现值法是六种投资评价方法中最好的、也是应用最为普遍的。 （一） 项目寿命周期相同情况下互斥项目的选择。通常可分为：顺序比较法和差额比较法 （二） 项目寿命周期不同情况下互斥项目的比选。主要有两种方法：重置链法和年值法。
4．某公司发行5年期债券，面值共计2000万元，票面利率8%，每半年付息一次，到期还本，该公司已按期支付两次利息。经调查了解，该公司的偿债能力较强，但其债券不能上市流通，故确定风险报酬率为1%。假定同期的国债利率为5%，估算该公司此笔债券的现值。
解：每年利息=2000*8%=160 年折现率=1%+5%=6%
债券的现值=80*（P/A，3%，8）+2000（P/F，6%，4）=2295.36（万元）
5 .A公司投资于B 公司非上市股票5000股，每股面值2元。假定B 公司已步入成熟期，且经营稳健，盈利水平波动不大。经分析，B 公司今后5年每股红利分别为0.39元、0.41元、0.40元、0.42元和0.40元。由于B 公司为非上市公司，投资其股票的 风险报酬率为2%，假定5年期的 国债利率为5%，试估算A 公司所持B 公司股票的价值。
6. 根据某企业过去的历史资料，预则该企业在未来5年内的税后利润分别为185万元、220万元、247万元、290万元、340万元，假定从第6年起，每年的税后利润和第5年一样，且包含风险收益的贴现率为10%，估算该企业的价值
答：
第一年：185*0.9091=168.18万元 第二年：220*0.8264=181.82万元 第三年：247*0.7513=185.57万元 第四年：390*0.6830=266.38万元 第五年：340*0.6209=211.11万元
第六年及以后： 340/0.1*0.6209=2111.15万元
企业的价值=168.18+181.82+185.57+266.38+211.11+2111.15=3124.21万元
平时作业三（开学第十周前完成）
1．如何进行敏感性分析？
答：敏感性分析就是通过寻找敏感性因素，分析在敏感性因素变动的情况下，项目投资效益受影响的程度，从而判断项目承受风险能力的一种分析方法。 项目投资的敏感性分析一般按以下几个步骤进行： （一）选择需要分析的不确定因素，并设定其变动范围 （二）确定敏感性分析的评价指标
（三）计算各不确定因素在各自拟定的变动范围内变动对个分析指标的影响结果 （四）确定敏感性因素，判断项目的风险程度 敏感性分析的方法： （一）单因素敏感性分析 （二）多因素敏感性分析 （三）转换值分析
2．简述实物期权和金融期权的区别和联系？
答：实物期权，简单地说就是期权思想在实物投资范围内的应用。
区别：实物期权和金融期权相比，金融期权通常是设计好的合约，易于识别和交易；实物期权则一般都很复杂，嵌入在公司的决策过程中。但两者最大的区别在于非交易性。不仅作为实物期权的物的实物资产或项目一般不存在交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易。此外，实物期权还可能具有以下3条特殊性质： 第一， 非独占性 第二， 先占性 第三， 复合性
联系：从本质上看，实物期权和金融期权有着相似的特征，因为它们都是期权这种思维方法在不不同领域之中的应用。
（1） 计算项目的净现值、净现值率和内部收益率，并判断该项目是否可行。 （2） 计算项目的静态和动态投资回收期 解：（1）净现值=（-1000）*（P/F,10%,1）+（-500)*（P/F,10%,2)+（400-100）* （P/F,10%,3）+（600-150）*(P/F,10%,4)+800(P/A,10%，7)*(P/F,10%,5)
=-1000*0.909+(-500)*0.826+300*0.751+450*0.683+800*4.868*0.621 =-909+(-413)+225.3+307.35+1897.58
=1629.07(万元) （2）原始投资现值P=1000*（P/F,10%,1）+500*（P/F,10%,2)= 1000*0.909+500*0.826=1322(万元)
NPVR=1629.07/1322=1.23 （3）IRR=24% NPV=100.76 IRR=28% NPV=-92.1 利用内插法，得出IRR=26.1% （4）静态投资回收期=5年
年份 1 2 3 4 5 6 第7-11年小计 合计
现金流入 0 0 400 600 1000 1000 5000 8000 现金流出 1000 500 100 150 200 200 1000 3150 净现金流 -1000 -500 300 400 800 800 4000 4800 累计净现金流 -1000
4．某项目的净现金流量如下表所示，项目的寿命周期为10年。经分析，有三种因素即增量收益、项目固定资产投资及项目各年的经营成本都对项目的效益状况产生影响。假设项目的折现率为12%：
（1） 计算项目的净现值;
（2） 以项目的净现值为效益指标进行敏感性分析，通过绘制项目敏感性分析表及曲
线图，找出敏感性因素。
解：（1）项目净现值=-5600*（P/F；12%；1）+（5000-1200-4500）*（P/F：12%；2）+（12000-8000）*（P/A；12%；8）*（P/F；12；2）= -5600*0.893-700*0.797+4000*4.968*0.797= -5000.8-557.9+15837.98=10279.28
（2）当增量收益增加5%时，项目净现值=（-5600*0.893）+[5000*（1+5%）-1200-4500]*0.797+[12000*（1+5%）-8000]*4.968*0.797=12854.23 项目净现值增加率（12854.23-10279.28）/10279.28*100%=25%
当增量收益增加10%时，项目净现值=（-5600*0.893）+[5000*（1+10%）-1200-4500]*0.797+[12000*（1+10%）-8000]*4.968*0.797=15429.17 项目净现值增加率（15429.17-10279.28）/10279.28*100%=50%
当增量收益增加15%时，项目净现值=（-5600*0.893）+[5000*（1+15%）-1200-4500]*0.797+[12000*（1+15%）-8000]*4.968*0.797=18004.12 项目净现值增加率（18004.12-10279.28）/10279.28*100%=75%
当固定资产投资增加5%时，项目净现值=-[4600*（1+5%）
+1000]*0.893+[5000-1200-4500]*0.797+[12000-8000]*4.968*0.797=10073.89 项目净现值增加率（10073.89-10279.28）/10279.28*100%= -2%
当固定资产投资减少5%时，项目净现值=-[4600*（1-5%）+1000]*0.893+[5000-1200-4500]*0.797+[12000-8000]*4.968*0.797=10484.67 项目净现值增加率（10484.67-10279.28）/10279.28*100%=2%
当经营成本增加5%时，项目净现值= -[4600+1000*（1+5%）]*0.893+[5000-（1200+4500）（1+5%）]*0.797+[12000-8000*（1+5%）]*4.968*0.797=8423.69 项目净现值增加率（8423.69-10279.28）/10279.28*100%= -18%
当经营成本减少5%时，项目净现值= -[4600+1000*（1-5%）]*0.893+[5000-（1200+4500）（1-5%）]*0.797+[12000-8000*（1-5%）]*4.968*0.797=12134.88 项目净现值增加率（12134.88-10279.28）/10279.28*100%= 18%
当经营成本增加10%时，项目净现值= -[4600+1000*（1+10%）]*0.893+[5000-（1200+4500）（1+10%）]*0.797+[12000-8000*（1+10%）]*4.968*0.797=6568.09 项目净现值增加率（6568.09-10279.28）/10279.28*100%= -36% 由此可见，该项目的敏感性因素为增量收益。
平时作业四 网上作业
1．作为个人理财者，你会选择哪种投资方式？并请用课程中学过的风险与收益等知识进行原因解释。
2．影响房地产投资的敏感性因素有哪些？请结合当前的实际情况进行讨论。 答：（1）城市首恶结构影响市场，随着城市社会经济的发展及产业结构比重的变化，各类房地产的市场需求也会有发生变化。例如某城市的第二产业发展很快，这时厂房的需求量就会增大。当该城市产业结构比重向第三产业倾斜时，办公用房和商业用房的需求量也会增大，而这时厨房的需求量就会减少。对于这类房产的投资，一方面要有预见性，另一方面要把握好时机。（2）政策变化影响市场需求。房地产政策的变化，常常会给房地产经营带来商机。例如：1998年，国家公布取消福利分房，实施货币分房的政策后，商品住宅市场需求量猛升，同时也刺激了市场价格的上涨。（3）城市经济民展与旧城改造带来的需求变化。城
市建设的发展不断给房地产投资带来商机，房地产经纪人可利用对这些变化的预见，为房地产投资者提供旧房投资参考性建议，低价买旧房，以待获取高价赔偿。这方面的投资虽然有商机，但也有风险，应当注意两个问题：一是投资的旧房最好是商品房，这样容易获得正常的赔偿；二是如果投资旧房不是商品房，就要看当地政府的政策规定对旧房拆迁是否有利，如果赔偿过低会导致投资失败。（4）经济发展进度与周期对市场需求的影响。房地产经纪人在帮助投资者进行房地产买卖投资时，应当关注当地经济发展的与周期变化。一般来说，经济民展周期处于低谷是购进的好时机，当经济发展进入高潮时是卖出的好时机。经济发展快速增长，会刺激房价不断攀升，如果提前入市买进，房价高涨时卖出，投资就成功；但如果在房价处于高峰时期购入房地产，投资被套牢的可能性就很大。（5）城市土地供应对市场需求变化的影响。房地产买卖投资入市的时机与城市土地供应量的大小也有一定的关系。当土地供应量过大时，一手楼的市场供应量也相应过大。在这样的情况下，可借购买的一手楼产品也多，选择余地大，二手楼的短期投资买卖也就相应难做。但有时一手楼市场也可能会因市场供过于求，而出现滞销，有的开发商会因银行逼 债而急需资金回笼，降价抛售，投资者也可乘低吸纳。
3．科耐公司资本预算决策
科耐公司是一家年销售收入在35亿元以上的大型造纸企业,1998年, 由于市场需求增加, 该公司决定增加投资, 以进一步提高公司的生产能力. 可供选择的方案有两个, 即更新改造原有的设备方案(简称更新方案) 和新建一个工厂的方案(简称新建方案).
经有关人员分析, 公司不增加投资及两个投资方案实施后预期产生的年收益及成本信息如附表所示. 对项目进行评价时, 假设公司原有工厂的寿命期及两个投资方案的寿命期均为20年。此外, 假设:投资的建设期为一年, 资本成本---12%,折旧法----直线折旧, 公司所得税率-----40%,产品的平均价格----500元/吨
附表：
方案 每日平均 单位变动 年固定成 年折 年净现 产量（吨） 成本（元） 本（万元） 旧额 金流量 不增加投 600 380 500 忽略不计 更新方案 1200 310 2182.4 850 新建方案 2200 250 5736 3400
注:1、每年以360天计 2、包括折旧
讨论问题:
分别估算这两个方案投产后的年净现金流量，在此基础上，计算这两个方案所对应的投资回收期、净现值和内部收益率，并判断哪个方案更可行。
答：
2、更新方案：
年销售额=500*1200*360=21600万元 年变动成本=310*1200*360=13392万元 年经营成本=13392+2182.4=14724.4万元
年净现金流量=（21600-14724.4-850）*（1-40%）+850=4465.36万元 年项目现金流量=4465.36-1255.2=3210.16万元
3、新建方案：
年销售额=500*2200*360=339600万元 年变动成本=250*2200*360=19800万元 年经营成本=19800+5736=22136万元
年净现金流量=（39600-22136-3400）*（1-40%）+3400=11838.4万元年项目现金流量=11838.4-1255.2=10583.2万元
(2)新建方案 设i=12%,
净现值=-68000+10583.2*7.469*0.893=2588万元
设i=13%,
净现值=-68000+10583.2*7.025*0.885=-2203
FIRR= 12%+ 2588+2203
由于更新方案的净现值和内部收益率均大于新建方案，因此选择更新方案。
11
《投资分析》课程形成性考核册
学校名称: _______________________ 姓 名: _______________________ 学 号: _______________________ 班 级: _______________________
江苏广播电视大学
《投资分析》形成性考核要求
《投资分析》课程形成性考核成绩占本课程成绩的30%。 形成性考核成绩以学生平时作业和网上形成性考核成绩作为主要的评价依据。形成性考核一共为四次任务，三次是江苏电大的责任老师在网上发布的三次平时书面作业，这占形成性考核成绩的75%；另外一次形成性考核是由本课程论坛中老师发布的讨论题或者任务，这些讨论题或者任务是老师根据投资决策中有难度的或者新出现的问题设计的这占平时成绩的25%，具体内容附后
为了方便学员完成书面作业和教师批改，请各教学点统一下载作业册并打印发给学生，要求学生按教学进度及时完成，辅导老师应及时批改、讲评。
网上作业请各教学点要求学生于规定的时间前，在江苏电大在线平台本课程论坛各教学点讨论区中以发帖上传附件的方式完成，并要求辅导老师于期末考试前两周在论坛中批改本教学点学生网上作业。
辅导老师将学生的书面作业成绩、网上作业成绩，按照上述比例进行合成，作为学生的形成性考核成绩。请各教学点保管好学生的成绩原始记录，江苏电大本学期统一组织抽查。
第一部分 平时作业
平时作业一（开学第三周前完成）
1．
各项目每年末现金流入表
如果贴现率为10%，计算上表中各项目现金流的现值。
答：A 项目=200×（P/F,10%,1）+300×（P/F,10%,2）+300×（P/F,10%,3）+500×（P/F,10%,4）+500×（P/F,10%,5）=1306.9（万元） B 项目=800×（P/F,10%,1）=800×0.909=727.2（万元） C 项目=2400×（P/F,10%,5）=2400×0.621=1490.4（万元） D 项目=200×(P/F,10%,1)+500×(P/F,10%,)+300×(P/F,10%,5)=200×0.909+500×0.751+300×0.621=743.6（万元）
2．假定某人在未来的20年内，每年欲支取8000元的利息收入，复利率为6%，现在应存入银行本金多少元？
答：i=6%，n=20 应存入本金=8000×（P/A，6%，20）=8000×11.47=91760元
3．假定某人在未来的20年内，每年末可获得8000元的利息收入，复利率为8%，每年利息的现值为多少元？
答：i=8%，n=20
每年利息的现值=8000×（P/A，8%，20）=8000×9.818=78544（元）
平时作业二（开学第七周前完成）
1. 试比较贴现法和非贴现法的异同及其优缺点。 答：异同：（1）非贴现法也称静态分析法，就是不考虑时间价值的一种常用的评价方法，这种方法不反应项目整个寿命期间的现金流量，所采用的年度现金流是当年的实际数值而不进行贴现。主要有非贴现回收期法、投资平均报酬率法。
（2）贴现法也称动态分析法，是指考虑了时间因素及货币时间价值的财务评价方法。常见的方法包括贴现回收期法、净现值法、净现值率法、内部报酬率法。
优缺点：两者相对比，非贴现法具有计算简单方便的优点，但是他的缺点是没有考虑资金的时间价值。不能是投资者在一些互斥项目中选出一个能使企业价值达到最大的项目。而贴现法就考虑了资金的的时间价值和整个项目的现金流量。并且贴现法中的净现值法考虑到了投资者在互斥项目中选出能使企业价值达到最大化得投资项目。
总之，贴现法优于非贴现法；净现值法又是贴现法中最优的项目评价方法。
2. 在项目财务评价中，如何选择、确定项目的贴现率？
答：由净现值的表达式可知，当现金流确定以后，贴现率的高低就成为决定投资项目净现值大小的唯一因素，贴现率越小,NPV 就越大，反之NPV 就越小。 贴现率确定的一般原则其计算公式如下：
项目贴现率= [企业投入的权益资本*权益资本收益率+投入借贷资本*借贷利率（*1-所得税率）]/项目投资总额
其中项目贴现率唯一不可知因素是权益资本回收率，它等于无风险报酬率和风险报酬率两部分构成，无风险报酬率可以用国库券利率或银行储蓄利率为参照依据。风险报酬率的确定则非常复杂。
风险报酬率的估测方法有两种： 1）风险系数调整法
非上市企业权益资本收益率=[无风险报酬率+（市场期望回报率-无风险报酬率）]*行业风险系数*企业在行业中的地位系数 2）风险累加法
风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率。
3. 如何进行独立项目和互斥项目的选择？
答：独立项目有六个评估方法：非贴现回收期法、平均报酬率法、贴现回收期法、内部报酬率法、净现值率法、净现值法。贴现法优于非贴现法，净现值法又优于贴现回收期法、内部报酬率法和净现值率法。净现值法是六种投资评价方法中最好的、也是应用最为普遍的。 （一） 项目寿命周期相同情况下互斥项目的选择。通常可分为：顺序比较法和差额比较法 （二） 项目寿命周期不同情况下互斥项目的比选。主要有两种方法：重置链法和年值法。
4．某公司发行5年期债券，面值共计2000万元，票面利率8%，每半年付息一次，到期还本，该公司已按期支付两次利息。经调查了解，该公司的偿债能力较强，但其债券不能上市流通，故确定风险报酬率为1%。假定同期的国债利率为5%，估算该公司此笔债券的现值。
解：每年利息=2000*8%=160 年折现率=1%+5%=6%
债券的现值=80*（P/A，3%，8）+2000（P/F，6%，4）=2295.36（万元）
5 .A公司投资于B 公司非上市股票5000股，每股面值2元。假定B 公司已步入成熟期，且经营稳健，盈利水平波动不大。经分析，B 公司今后5年每股红利分别为0.39元、0.41元、0.40元、0.42元和0.40元。由于B 公司为非上市公司，投资其股票的 风险报酬率为2%，假定5年期的 国债利率为5%，试估算A 公司所持B 公司股票的价值。
6. 根据某企业过去的历史资料，预则该企业在未来5年内的税后利润分别为185万元、220万元、247万元、290万元、340万元，假定从第6年起，每年的税后利润和第5年一样，且包含风险收益的贴现率为10%，估算该企业的价值
答：
第一年：185*0.9091=168.18万元 第二年：220*0.8264=181.82万元 第三年：247*0.7513=185.57万元 第四年：390*0.6830=266.38万元 第五年：340*0.6209=211.11万元
第六年及以后： 340/0.1*0.6209=2111.15万元
企业的价值=168.18+181.82+185.57+266.38+211.11+2111.15=3124.21万元
平时作业三（开学第十周前完成）
1．如何进行敏感性分析？
答：敏感性分析就是通过寻找敏感性因素，分析在敏感性因素变动的情况下，项目投资效益受影响的程度，从而判断项目承受风险能力的一种分析方法。 项目投资的敏感性分析一般按以下几个步骤进行： （一）选择需要分析的不确定因素，并设定其变动范围 （二）确定敏感性分析的评价指标
（三）计算各不确定因素在各自拟定的变动范围内变动对个分析指标的影响结果 （四）确定敏感性因素，判断项目的风险程度 敏感性分析的方法： （一）单因素敏感性分析 （二）多因素敏感性分析 （三）转换值分析
2．简述实物期权和金融期权的区别和联系？
答：实物期权，简单地说就是期权思想在实物投资范围内的应用。
区别：实物期权和金融期权相比，金融期权通常是设计好的合约，易于识别和交易；实物期权则一般都很复杂，嵌入在公司的决策过程中。但两者最大的区别在于非交易性。不仅作为实物期权的物的实物资产或项目一般不存在交易市场，而且实物期权本身也不大可能进行市场交易。此外，实物期权还可能具有以下3条特殊性质： 第一， 非独占性 第二， 先占性 第三， 复合性
联系：从本质上看，实物期权和金融期权有着相似的特征，因为它们都是期权这种思维方法在不不同领域之中的应用。
（1） 计算项目的净现值、净现值率和内部收益率，并判断该项目是否可行。 （2） 计算项目的静态和动态投资回收期 解：（1）净现值=（-1000）*（P/F,10%,1）+（-500)*（P/F,10%,2)+（400-100）* （P/F,10%,3）+（600-150）*(P/F,10%,4)+800(P/A,10%，7)*(P/F,10%,5)
=-1000*0.909+(-500)*0.826+300*0.751+450*0.683+800*4.868*0.621 =-909+(-413)+225.3+307.35+1897.58
=1629.07(万元) （2）原始投资现值P=1000*（P/F,10%,1）+500*（P/F,10%,2)= 1000*0.909+500*0.826=1322(万元)
NPVR=1629.07/1322=1.23 （3）IRR=24% NPV=100.76 IRR=28% NPV=-92.1 利用内插法，得出IRR=26.1% （4）静态投资回收期=5年
年份 1 2 3 4 5 6 第7-11年小计 合计
现金流入 0 0 400 600 1000 1000 5000 8000 现金流出 1000 500 100 150 200 200 1000 3150 净现金流 -1000 -500 300 400 800 800 4000 4800 累计净现金流 -1000
4．某项目的净现金流量如下表所示，项目的寿命周期为10年。经分析，有三种因素即增量收益、项目固定资产投资及项目各年的经营成本都对项目的效益状况产生影响。假设项目的折现率为12%：
（1） 计算项目的净现值;
（2） 以项目的净现值为效益指标进行敏感性分析，通过绘制项目敏感性分析表及曲
线图，找出敏感性因素。
解：（1）项目净现值=-5600*（P/F；12%；1）+（5000-1200-4500）*（P/F：12%；2）+（12000-8000）*（P/A；12%；8）*（P/F；12；2）= -5600*0.893-700*0.797+4000*4.968*0.797= -5000.8-557.9+15837.98=10279.28
（2）当增量收益增加5%时，项目净现值=（-5600*0.893）+[5000*（1+5%）-1200-4500]*0.797+[12000*（1+5%）-8000]*4.968*0.797=12854.23 项目净现值增加率（12854.23-10279.28）/10279.28*100%=25%
当增量收益增加10%时，项目净现值=（-5600*0.893）+[5000*（1+10%）-1200-4500]*0.797+[12000*（1+10%）-8000]*4.968*0.797=15429.17 项目净现值增加率（15429.17-10279.28）/10279.28*100%=50%
当增量收益增加15%时，项目净现值=（-5600*0.893）+[5000*（1+15%）-1200-4500]*0.797+[12000*（1+15%）-8000]*4.968*0.797=18004.12 项目净现值增加率（18004.12-10279.28）/10279.28*100%=75%
当固定资产投资增加5%时，项目净现值=-[4600*（1+5%）
+1000]*0.893+[5000-1200-4500]*0.797+[12000-8000]*4.968*0.797=10073.89 项目净现值增加率（10073.89-10279.28）/10279.28*100%= -2%
当固定资产投资减少5%时，项目净现值=-[4600*（1-5%）+1000]*0.893+[5000-1200-4500]*0.797+[12000-8000]*4.968*0.797=10484.67 项目净现值增加率（10484.67-10279.28）/10279.28*100%=2%
当经营成本增加5%时，项目净现值= -[4600+1000*（1+5%）]*0.893+[5000-（1200+4500）（1+5%）]*0.797+[12000-8000*（1+5%）]*4.968*0.797=8423.69 项目净现值增加率（8423.69-10279.28）/10279.28*100%= -18%
当经营成本减少5%时，项目净现值= -[4600+1000*（1-5%）]*0.893+[5000-（1200+4500）（1-5%）]*0.797+[12000-8000*（1-5%）]*4.968*0.797=12134.88 项目净现值增加率（12134.88-10279.28）/10279.28*100%= 18%
当经营成本增加10%时，项目净现值= -[4600+1000*（1+10%）]*0.893+[5000-（1200+4500）（1+10%）]*0.797+[12000-8000*（1+10%）]*4.968*0.797=6568.09 项目净现值增加率（6568.09-10279.28）/10279.28*100%= -36% 由此可见，该项目的敏感性因素为增量收益。
平时作业四 网上作业
1．作为个人理财者，你会选择哪种投资方式？并请用课程中学过的风险与收益等知识进行原因解释。
2．影响房地产投资的敏感性因素有哪些？请结合当前的实际情况进行讨论。 答：（1）城市首恶结构影响市场，随着城市社会经济的发展及产业结构比重的变化，各类房地产的市场需求也会有发生变化。例如某城市的第二产业发展很快，这时厂房的需求量就会增大。当该城市产业结构比重向第三产业倾斜时，办公用房和商业用房的需求量也会增大，而这时厨房的需求量就会减少。对于这类房产的投资，一方面要有预见性，另一方面要把握好时机。（2）政策变化影响市场需求。房地产政策的变化，常常会给房地产经营带来商机。例如：1998年，国家公布取消福利分房，实施货币分房的政策后，商品住宅市场需求量猛升，同时也刺激了市场价格的上涨。（3）城市经济民展与旧城改造带来的需求变化。城
市建设的发展不断给房地产投资带来商机，房地产经纪人可利用对这些变化的预见，为房地产投资者提供旧房投资参考性建议，低价买旧房，以待获取高价赔偿。这方面的投资虽然有商机，但也有风险，应当注意两个问题：一是投资的旧房最好是商品房，这样容易获得正常的赔偿；二是如果投资旧房不是商品房，就要看当地政府的政策规定对旧房拆迁是否有利，如果赔偿过低会导致投资失败。（4）经济发展进度与周期对市场需求的影响。房地产经纪人在帮助投资者进行房地产买卖投资时，应当关注当地经济发展的与周期变化。一般来说，经济民展周期处于低谷是购进的好时机，当经济发展进入高潮时是卖出的好时机。经济发展快速增长，会刺激房价不断攀升，如果提前入市买进，房价高涨时卖出，投资就成功；但如果在房价处于高峰时期购入房地产，投资被套牢的可能性就很大。（5）城市土地供应对市场需求变化的影响。房地产买卖投资入市的时机与城市土地供应量的大小也有一定的关系。当土地供应量过大时，一手楼的市场供应量也相应过大。在这样的情况下，可借购买的一手楼产品也多，选择余地大，二手楼的短期投资买卖也就相应难做。但有时一手楼市场也可能会因市场供过于求，而出现滞销，有的开发商会因银行逼 债而急需资金回笼，降价抛售，投资者也可乘低吸纳。
3．科耐公司资本预算决策
科耐公司是一家年销售收入在35亿元以上的大型造纸企业,1998年, 由于市场需求增加, 该公司决定增加投资, 以进一步提高公司的生产能力. 可供选择的方案有两个, 即更新改造原有的设备方案(简称更新方案) 和新建一个工厂的方案(简称新建方案).
经有关人员分析, 公司不增加投资及两个投资方案实施后预期产生的年收益及成本信息如附表所示. 对项目进行评价时, 假设公司原有工厂的寿命期及两个投资方案的寿命期均为20年。此外, 假设:投资的建设期为一年, 资本成本---12%,折旧法----直线折旧, 公司所得税率-----40%,产品的平均价格----500元/吨
附表：
方案 每日平均 单位变动 年固定成 年折 年净现 产量（吨） 成本（元） 本（万元） 旧额 金流量 不增加投 600 380 500 忽略不计 更新方案 1200 310 2182.4 850 新建方案 2200 250 5736 3400
注:1、每年以360天计 2、包括折旧
讨论问题:
分别估算这两个方案投产后的年净现金流量，在此基础上，计算这两个方案所对应的投资回收期、净现值和内部收益率，并判断哪个方案更可行。
答：
2、更新方案：
年销售额=500*1200*360=21600万元 年变动成本=310*1200*360=13392万元 年经营成本=13392+2182.4=14724.4万元
年净现金流量=（21600-14724.4-850）*（1-40%）+850=4465.36万元 年项目现金流量=4465.36-1255.2=3210.16万元
3、新建方案：
年销售额=500*2200*360=339600万元 年变动成本=250*2200*360=19800万元 年经营成本=19800+5736=22136万元
年净现金流量=（39600-22136-3400）*（1-40%）+3400=11838.4万元年项目现金流量=11838.4-1255.2=10583.2万元
(2)新建方案 设i=12%,
净现值=-68000+10583.2*7.469*0.893=2588万元
设i=13%,
净现值=-68000+10583.2*7.025*0.885=-2203
FIRR= 12%+ 2588+2203
由于更新方案的净现值和内部收益率均大于新建方案，因此选择更新方案。
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