《财贸经济》2007年第1期
Finance&TradeEconomics,No11,2007
通货膨胀、通货紧缩对基本养老保险
个人账户基金的影响及对策
王 乔 周渭兵
内容提要:本文通过深入揭示通货膨胀、通货紧缩对个人账户基金影响的机理,运用
精算技术建立通货膨胀、通货紧缩对养老保险基金影响的精算评估模型,然后运用这些模型对影响的结果进行精确测算和分析,最后针对我国经济形势,对促进个人账户基金的保值提出建议。
关键词:基本养老保险 个人账户基金 通货膨胀 通货紧缩 精算模型作者简介:王 乔,华中科技大学博士生、江西财经大学教授,330013;
周渭兵,江西财经大学教授、经济学博士,330013。
中图分类号:F840167 文献标识码:A 文章编号:1002-8102(2007)01-0054-03
一、问题的提出
由于我国基本养老保险个人账户实行完全积累模式,如果出现通货紧缩,则有利于个人账户基金的保值增值;
而一旦出现通货膨胀,由于基本养老保险参加者的个人账户基金的积累要经历40—50年,势必会导致养老基金贬值,从而降低退休职工的实际生活水平。通货膨胀作为市场经济中必然发生的、难以预料的且不易控制的风险,曾经使大多数养老保险中的养老金实值难逃下降的厄运,使得政府财政背上了沉重的包袱,这是我们不可以忽视且要时常警惕的大问题。
以前,由于我国基本养老保险个人账户严重“空账”,基本养老保险制度中个人账户基金的通货膨胀风险长期
①我们可以看到,从现在起,全国按不被理论界所重视。为了解决“空账”问题,国务院一再强调要做实个人账户。
8%缴费比例做实个人账户,在彻底消除“挪用”现象的情况下,我国基本养老保险个人账户将很快积累起十分庞大的基金资产。因此,如何实现个人账户基金的保值和增值,防范通货膨胀风险将是分账制下个人账户基金营运的一项重大任务。
当前对基本养老保险基金的研究焦点主要集中在个人账户的“空账”问题上,而对养老保险基金面临通货膨胀和通货紧缩风险的研究大多只是停留在定性研究基础上,得到的结论缺乏很强的说服力,认识也是很模糊的。要对我国基础养老保险基金的通货膨胀风险危害性有清醒的认识,必须进行定量分析。为此,本文首先深入分析通货膨胀、通货紧缩对个人账户基金影响的机理,运用精算技术建立通货膨胀、通货紧缩对养老保险基金影响的评估模型,然后运用这些模型对影响的结果进行精确测算和分析,最后针对我国经济形势,对促进个人账户基金的保值提出建议。
二、通货膨胀、通货紧缩对个人账户基金影响的机理
根据费雪方程,假设i为名义利率,g为实际利率,j为通货膨胀率,则有
(211)i=g+j
(212)而g=i-j
从理论上看,实际利率r随时间的变化是相对稳定的,因为i与j会同时同步上升或下降。但是实践中,g并不总是常数,i与j变化的同步节奏不一定和谐、精确,也存在度量与时间延迟的双重问题。这正是养老基金产生通货膨胀风险的原因所在。
基金的名义利率也就是养老保险基金的记账利率,目前各地的养老保险基金记账利率都是参照银行同期存款利率等因素而确定的。从表1我们可以看出,从1997—2005年期的银行一年期存款利率变动的情况看,越是通货膨胀严重的时期,计账利率与通货膨胀的同步变化关系越不明显,利率增长的幅度越赶不上通货膨胀增长的幅度。
①详见2000年12月25日国务院颁布的《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》及2005年12月14日发布的《国务院关于
完善企业职工基本养老保险制度的决定》。
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即通货膨胀率越大,基金的实际利率越低,甚至出现亏损;而通胀率越小,基金实际利率越高,增值越快。
实践中,通胀率与记账利率的非同步变动关系是产生通货膨胀风险的根源,对社会养老保险的危害是显而易见的。首先,通货膨胀使养老基金只能从数量上增值,而不能从价值上增值,当记账利率小于通胀率,还会使养老基金贬值。其二,如果发生过高的通货膨胀,即使改变养老基金的投资组合也难以避免贬值的危险。以1994年为例,我国当时通胀率为25%,而同期银行一年期存款利率为10198%,此时如要养老基金在价格上增值,则养老基金的记账利率至少要在25%以上,这对于社会养老基金低风险性的投资显然是办不到的。 表1通货膨胀率及记账利率变动关系表
年份
[***********][***********] 资料来源:根据《中国统计年鉴2006》整理得到。
三、个人账户基金通货膨胀、通货紧缩风险评估模型的建立
从以上分析中,我们知道,个人账户的通货膨胀风险是由于通货膨胀率和记账利率非同步变动引起的,因此我们衡量个人账户的通货膨胀风险的大小,可以通过计算某养老保险计划参加者的个人账户在无通货膨胀率情况下的理论现值与发生通货膨胀情况下的现值的差额来预测风险的大小。这个差值越大,说明养老基金贬值越严重,通货膨胀风险越大;反之,通货膨胀风险越小。
(一)个人账户基金在无通货膨胀情况下的现值精算模型
个人账户基金现值模型是以商业保险期初付定期生存年金现值模型为基础的,考虑到基本养老保险与商业保险的区别,我们假设一个x岁加入基本养老保险计划且r岁退休的在职职工,其醵出金交付在每年年初,起始年为1元,以后以一定比例增加;又假设工资因资历增长而逐年以g1比例增长,因生产力的提高而逐年以g2比例增长。在不考虑通货膨胀率的情况下,该职工在在x岁时的未来醵出金现值公式为:
(311)PV′x=D′x
x+tx
其中:N′Lxx=∑D′x+t,D′x+t=V′Lx+t,D′x=V′
t=0
∞
Lx为0岁者活到x岁的生存人数;V′=
()()
,r为退休年龄,i为不发生通货膨胀情况下的记账利率。
1+i
(二)考虑通货膨胀的个人账户基金现值精算模型
假设通货膨胀为j,则x岁的人未来年均总工资增长率为(1+g1)(1+g2)(1+j),则x岁人的未来醵出金现值公
N-ND″x
式为:
PV″x=
x+tx
其中:N″Lxx=∑D″x+t,D″x+t=V″Lx+t,D″x=V″
t=0
(312)
∞
V″=
()()()
,ij为与通货膨胀j对应的记账利率。
1+ij
利率ij与通货膨胀j同向变动,但j-ij值随j的增大而越来越大,这种情况主要是因为社会养老保险基金的低
风险投资造成的。
(三)个人账户基金通货膨胀风险评估模型
由公式(311)和(312)我们可以得到基金因通货膨胀而贬值的金额:
ΔPVx=PV″V′x-Px 基金因通货膨胀而贬值的金额比例:
ΔΡVPV′x
公式(314)就是个人账户基金通货膨胀风险评估模型β,越大,表示风险越大;反之,则风险越小。
β=
(313)
(314)
四、通货膨胀及通货紧缩对个人账户基金价值影响的定量分析
为了测算通货膨胀对个人账户基金的影响,按照我国基本养老保险实际情况,进行以下假设:(1)假设该职工为男性,从20岁起即开始按年平均工资总额的一定比例交纳基本养老保险费,直到60岁退休为止;(2)假设工资因资历增长的比例g1=1%,,因生产力的提高的比例g2=5%比例增长;(3)假定我国参加基本养老保险的人群生命分布符合《中国人寿保险业经验生命表(2000-2003)》;(4)根据近几年通胀情况和银行利率,假定无通货膨胀的情况下的纯粹利率为2125%;(5)假定以下8种通胀率对应的利率值如表2第一行、第二行所示,对应记账利率的确定主
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要考虑我国历史上通货膨胀和记账利率的数据。
运用公式(311)(312)(314),在EXCEL上建模运算得到表2第三、四、五行的数值。 表2不同通胀率情况下未来醵出金现值
通胀率(%)
利率(%)PV′β
-12-011655
021250
[1**********]
[1**********]
[1**********]
96413499
[1**********]9
[1**********]22
从表2我们可以看到:
1.养老基金对通货膨胀非常敏感,加剧的通货膨胀会导致基本养老保险个人账户基金加速度贬值。对于一个20岁开始参加基本养老保险计划且在60岁退休的男性职工,当缴费期间的平均通货膨胀率为1%时,其全部个人账户基金将贬值21103%;当平均通货膨胀率为20%时,贬值达256212%。
2.通货紧缩会导致基金价值上升,但由于通货紧缩一般都是政府强行调控造成的,且往往不会大于1%,我们可以确定,通货紧缩导致的基金价值上升不会大于16155%。
五、我国的经济形势与个人账户基金保值措施
一般认为,尽管我国经济自2000年以来一直处于低通货膨胀状况,但当前和以后仍面临相当大的通货膨胀压力。由于近几年中国固定资产投资增速过快、农产品价格和房地产价格快速上升、居民消费物价指数持续上扬,笔者认为中国的未来经济会出现持续的低通货膨胀趋势,即我国未来的通货膨胀水平应在-1%～7%之间波动。基于这样的认识,笔者假设我国未来的通货膨胀平均水平在3%。与其相对应的记账利率为2175%,g1=1%,g2=5%。对于一个20岁加入基本养老保险的男性职工,开始年缴纳1元,连续缴纳40年保险费,到60岁退休,我们运用公式(314)可以得到其个人账户基金总额在20岁的现值将比不发生通货膨胀情况下的现值贬值的比例为:
β=9117976%
可见,根据我国经济发展情况,即便是未来处于低通货膨胀状况,我国未来基本养老保险基金也将面临严重贬值的危险,根源于个人账户记账利率过低,无法和通货膨胀率同步同节奏调整。当前我国个人账户记账利率一般以银行一年期存款利率为基准,根本原因在于基本养老保险基金投资收益过低。这一方面当然和基本养老保险基金强调高安全性有关,但更重要的还在于我国的基本养老保险基金投资管理体制过于僵化。通过以上分析,我们可以看到:在通货膨胀严重时期,由于社会养老保险基金的投资强调安全性和低风险,使得投资回报只能甚至不能补偿因消费品上涨带来的损失;但在低通货膨胀时期,只要在提高基金投资效益的同时,通过调整记账利率来弥补通货膨胀的损失是可能的。为此,我们建议:
1.通过对投资资产工具的选择并进行优化配置来提高基金投资效益。《全国社会保障基金投资管理暂行办法》原则规定了全国社保基金投资于银行存款和国债投资的比例不得低于50%,企业债、金融债投资的比例不得高于10%;证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。但根据当前不同国家不同资产的实际投资回报率统计数据我们可以知道:银行存款、国债的收益率最低,股票收益率虽然较高但其波动性较大,而贷款、房地产、国外股票和国外债券不仅收益高而且差异性较小。所以要提高我国基本养老保险基金投资收益率,还要进一步放宽投资领域,使保险基金进入到贷款、房地产、国外股票和国外债券等收益高,稳定性好的领域,并合理配备比例,以求最佳的资产投资组合。
2.改革记账利率确定机制。当前,以银行存款为基准的记账利率确定方式导致记账利率的变动远远滞后于通胀率的变动。在低通货膨胀下,记账利率选择的基本问题是如何应付未来的通货膨胀。因此,利率的选择必须慎重,不仅能够反映计划资产在较长时期内增值与贬值的预期回报,还要附加相应的对预期物价上涨所导致损失的补偿的回报。我们可以看到,在未来低通货膨胀的形势下,依靠投资优化组合的最佳收益率来确定记账利率依然难以使个人账户基金实现保值,那么我们可以用运用每年基本养老保险的社会统筹结余资金以及适当的财政拨款来弥补通胀损失,以确保个人账户基金不贬值。
最后要再次提醒的是,在高通货膨胀时期,即使最佳的投资组合回报也只能甚至不能补偿因消费品上涨带来的损失。那时,要使养老保险基金不贬值,财政的负担将大大增加。因此,防止高通货膨胀的发生,对养老保险基金保值至关重要。
主要参考文献:
1.N1L1鲍尔斯等《精算数学》:,上海科学技术出版社1998年版。2.周渭兵《社会养老保险的精算研究》:,中国经济出版社2001年版。3.郭席四等《分账制下基本养老保险个人账户基金投资研究》:《中国软科学》,2005年第10期。4.项怀诚《关于全国社会保障基金的几个问题》:《中央财经大学学报》,2006年第1期。
责任编辑:英 欣
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《财贸经济》2007年第1期
Finance&TradeEconomics,No11,2007
通货膨胀、通货紧缩对基本养老保险
个人账户基金的影响及对策
王 乔 周渭兵
内容提要:本文通过深入揭示通货膨胀、通货紧缩对个人账户基金影响的机理,运用
精算技术建立通货膨胀、通货紧缩对养老保险基金影响的精算评估模型,然后运用这些模型对影响的结果进行精确测算和分析,最后针对我国经济形势,对促进个人账户基金的保值提出建议。
关键词:基本养老保险 个人账户基金 通货膨胀 通货紧缩 精算模型作者简介:王 乔,华中科技大学博士生、江西财经大学教授,330013;
周渭兵,江西财经大学教授、经济学博士,330013。
中图分类号:F840167 文献标识码:A 文章编号:1002-8102(2007)01-0054-03
一、问题的提出
由于我国基本养老保险个人账户实行完全积累模式,如果出现通货紧缩,则有利于个人账户基金的保值增值;
而一旦出现通货膨胀,由于基本养老保险参加者的个人账户基金的积累要经历40—50年,势必会导致养老基金贬值,从而降低退休职工的实际生活水平。通货膨胀作为市场经济中必然发生的、难以预料的且不易控制的风险,曾经使大多数养老保险中的养老金实值难逃下降的厄运,使得政府财政背上了沉重的包袱,这是我们不可以忽视且要时常警惕的大问题。
以前,由于我国基本养老保险个人账户严重“空账”,基本养老保险制度中个人账户基金的通货膨胀风险长期
①我们可以看到,从现在起,全国按不被理论界所重视。为了解决“空账”问题,国务院一再强调要做实个人账户。
8%缴费比例做实个人账户,在彻底消除“挪用”现象的情况下,我国基本养老保险个人账户将很快积累起十分庞大的基金资产。因此,如何实现个人账户基金的保值和增值,防范通货膨胀风险将是分账制下个人账户基金营运的一项重大任务。
当前对基本养老保险基金的研究焦点主要集中在个人账户的“空账”问题上,而对养老保险基金面临通货膨胀和通货紧缩风险的研究大多只是停留在定性研究基础上,得到的结论缺乏很强的说服力,认识也是很模糊的。要对我国基础养老保险基金的通货膨胀风险危害性有清醒的认识,必须进行定量分析。为此,本文首先深入分析通货膨胀、通货紧缩对个人账户基金影响的机理,运用精算技术建立通货膨胀、通货紧缩对养老保险基金影响的评估模型,然后运用这些模型对影响的结果进行精确测算和分析,最后针对我国经济形势,对促进个人账户基金的保值提出建议。
二、通货膨胀、通货紧缩对个人账户基金影响的机理
根据费雪方程,假设i为名义利率,g为实际利率,j为通货膨胀率,则有
(211)i=g+j
(212)而g=i-j
从理论上看,实际利率r随时间的变化是相对稳定的,因为i与j会同时同步上升或下降。但是实践中,g并不总是常数,i与j变化的同步节奏不一定和谐、精确,也存在度量与时间延迟的双重问题。这正是养老基金产生通货膨胀风险的原因所在。
基金的名义利率也就是养老保险基金的记账利率,目前各地的养老保险基金记账利率都是参照银行同期存款利率等因素而确定的。从表1我们可以看出,从1997—2005年期的银行一年期存款利率变动的情况看,越是通货膨胀严重的时期,计账利率与通货膨胀的同步变化关系越不明显,利率增长的幅度越赶不上通货膨胀增长的幅度。
①详见2000年12月25日国务院颁布的《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》及2005年12月14日发布的《国务院关于
完善企业职工基本养老保险制度的决定》。
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即通货膨胀率越大,基金的实际利率越低,甚至出现亏损;而通胀率越小,基金实际利率越高,增值越快。
实践中,通胀率与记账利率的非同步变动关系是产生通货膨胀风险的根源,对社会养老保险的危害是显而易见的。首先,通货膨胀使养老基金只能从数量上增值,而不能从价值上增值,当记账利率小于通胀率,还会使养老基金贬值。其二,如果发生过高的通货膨胀,即使改变养老基金的投资组合也难以避免贬值的危险。以1994年为例,我国当时通胀率为25%,而同期银行一年期存款利率为10198%,此时如要养老基金在价格上增值,则养老基金的记账利率至少要在25%以上,这对于社会养老基金低风险性的投资显然是办不到的。 表1通货膨胀率及记账利率变动关系表
年份
[***********][***********] 资料来源:根据《中国统计年鉴2006》整理得到。
三、个人账户基金通货膨胀、通货紧缩风险评估模型的建立
从以上分析中,我们知道,个人账户的通货膨胀风险是由于通货膨胀率和记账利率非同步变动引起的,因此我们衡量个人账户的通货膨胀风险的大小,可以通过计算某养老保险计划参加者的个人账户在无通货膨胀率情况下的理论现值与发生通货膨胀情况下的现值的差额来预测风险的大小。这个差值越大,说明养老基金贬值越严重,通货膨胀风险越大;反之,通货膨胀风险越小。
(一)个人账户基金在无通货膨胀情况下的现值精算模型
个人账户基金现值模型是以商业保险期初付定期生存年金现值模型为基础的,考虑到基本养老保险与商业保险的区别,我们假设一个x岁加入基本养老保险计划且r岁退休的在职职工,其醵出金交付在每年年初,起始年为1元,以后以一定比例增加;又假设工资因资历增长而逐年以g1比例增长,因生产力的提高而逐年以g2比例增长。在不考虑通货膨胀率的情况下,该职工在在x岁时的未来醵出金现值公式为:
(311)PV′x=D′x
x+tx
其中:N′Lxx=∑D′x+t,D′x+t=V′Lx+t,D′x=V′
t=0
∞
Lx为0岁者活到x岁的生存人数;V′=
()()
,r为退休年龄,i为不发生通货膨胀情况下的记账利率。
1+i
(二)考虑通货膨胀的个人账户基金现值精算模型
假设通货膨胀为j,则x岁的人未来年均总工资增长率为(1+g1)(1+g2)(1+j),则x岁人的未来醵出金现值公
N-ND″x
式为:
PV″x=
x+tx
其中:N″Lxx=∑D″x+t,D″x+t=V″Lx+t,D″x=V″
t=0
(312)
∞
V″=
()()()
,ij为与通货膨胀j对应的记账利率。
1+ij
利率ij与通货膨胀j同向变动,但j-ij值随j的增大而越来越大,这种情况主要是因为社会养老保险基金的低
风险投资造成的。
(三)个人账户基金通货膨胀风险评估模型
由公式(311)和(312)我们可以得到基金因通货膨胀而贬值的金额:
ΔPVx=PV″V′x-Px 基金因通货膨胀而贬值的金额比例:
ΔΡVPV′x
公式(314)就是个人账户基金通货膨胀风险评估模型β,越大,表示风险越大;反之,则风险越小。
β=
(313)
(314)
四、通货膨胀及通货紧缩对个人账户基金价值影响的定量分析
为了测算通货膨胀对个人账户基金的影响,按照我国基本养老保险实际情况,进行以下假设:(1)假设该职工为男性,从20岁起即开始按年平均工资总额的一定比例交纳基本养老保险费,直到60岁退休为止;(2)假设工资因资历增长的比例g1=1%,,因生产力的提高的比例g2=5%比例增长;(3)假定我国参加基本养老保险的人群生命分布符合《中国人寿保险业经验生命表(2000-2003)》;(4)根据近几年通胀情况和银行利率,假定无通货膨胀的情况下的纯粹利率为2125%;(5)假定以下8种通胀率对应的利率值如表2第一行、第二行所示,对应记账利率的确定主
55
要考虑我国历史上通货膨胀和记账利率的数据。
运用公式(311)(312)(314),在EXCEL上建模运算得到表2第三、四、五行的数值。 表2不同通胀率情况下未来醵出金现值
通胀率(%)
利率(%)PV′β
-12-011655
021250
[1**********]
[1**********]
[1**********]
96413499
[1**********]9
[1**********]22
从表2我们可以看到:
1.养老基金对通货膨胀非常敏感,加剧的通货膨胀会导致基本养老保险个人账户基金加速度贬值。对于一个20岁开始参加基本养老保险计划且在60岁退休的男性职工,当缴费期间的平均通货膨胀率为1%时,其全部个人账户基金将贬值21103%;当平均通货膨胀率为20%时,贬值达256212%。
2.通货紧缩会导致基金价值上升,但由于通货紧缩一般都是政府强行调控造成的,且往往不会大于1%,我们可以确定,通货紧缩导致的基金价值上升不会大于16155%。
五、我国的经济形势与个人账户基金保值措施
一般认为,尽管我国经济自2000年以来一直处于低通货膨胀状况,但当前和以后仍面临相当大的通货膨胀压力。由于近几年中国固定资产投资增速过快、农产品价格和房地产价格快速上升、居民消费物价指数持续上扬,笔者认为中国的未来经济会出现持续的低通货膨胀趋势,即我国未来的通货膨胀水平应在-1%～7%之间波动。基于这样的认识,笔者假设我国未来的通货膨胀平均水平在3%。与其相对应的记账利率为2175%,g1=1%,g2=5%。对于一个20岁加入基本养老保险的男性职工,开始年缴纳1元,连续缴纳40年保险费,到60岁退休,我们运用公式(314)可以得到其个人账户基金总额在20岁的现值将比不发生通货膨胀情况下的现值贬值的比例为:
β=9117976%
可见,根据我国经济发展情况,即便是未来处于低通货膨胀状况,我国未来基本养老保险基金也将面临严重贬值的危险,根源于个人账户记账利率过低,无法和通货膨胀率同步同节奏调整。当前我国个人账户记账利率一般以银行一年期存款利率为基准,根本原因在于基本养老保险基金投资收益过低。这一方面当然和基本养老保险基金强调高安全性有关,但更重要的还在于我国的基本养老保险基金投资管理体制过于僵化。通过以上分析,我们可以看到:在通货膨胀严重时期,由于社会养老保险基金的投资强调安全性和低风险,使得投资回报只能甚至不能补偿因消费品上涨带来的损失;但在低通货膨胀时期,只要在提高基金投资效益的同时,通过调整记账利率来弥补通货膨胀的损失是可能的。为此,我们建议:
1.通过对投资资产工具的选择并进行优化配置来提高基金投资效益。《全国社会保障基金投资管理暂行办法》原则规定了全国社保基金投资于银行存款和国债投资的比例不得低于50%,企业债、金融债投资的比例不得高于10%;证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。但根据当前不同国家不同资产的实际投资回报率统计数据我们可以知道:银行存款、国债的收益率最低,股票收益率虽然较高但其波动性较大,而贷款、房地产、国外股票和国外债券不仅收益高而且差异性较小。所以要提高我国基本养老保险基金投资收益率,还要进一步放宽投资领域,使保险基金进入到贷款、房地产、国外股票和国外债券等收益高,稳定性好的领域,并合理配备比例,以求最佳的资产投资组合。
2.改革记账利率确定机制。当前,以银行存款为基准的记账利率确定方式导致记账利率的变动远远滞后于通胀率的变动。在低通货膨胀下,记账利率选择的基本问题是如何应付未来的通货膨胀。因此,利率的选择必须慎重,不仅能够反映计划资产在较长时期内增值与贬值的预期回报,还要附加相应的对预期物价上涨所导致损失的补偿的回报。我们可以看到,在未来低通货膨胀的形势下,依靠投资优化组合的最佳收益率来确定记账利率依然难以使个人账户基金实现保值,那么我们可以用运用每年基本养老保险的社会统筹结余资金以及适当的财政拨款来弥补通胀损失,以确保个人账户基金不贬值。
最后要再次提醒的是,在高通货膨胀时期,即使最佳的投资组合回报也只能甚至不能补偿因消费品上涨带来的损失。那时,要使养老保险基金不贬值,财政的负担将大大增加。因此,防止高通货膨胀的发生,对养老保险基金保值至关重要。
主要参考文献:
1.N1L1鲍尔斯等《精算数学》:,上海科学技术出版社1998年版。2.周渭兵《社会养老保险的精算研究》:,中国经济出版社2001年版。3.郭席四等《分账制下基本养老保险个人账户基金投资研究》:《中国软科学》,2005年第10期。4.项怀诚《关于全国社会保障基金的几个问题》:《中央财经大学学报》,2006年第1期。
责任编辑:英 欣
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